智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，中航重機（600765.SH）航空航發鍛造龍頭，持續瘦身健體實現輕裝上陣。預計公司在2021-2023年的營收增速為20.20%/23.13%/22.72%，對應的營收分別為80.51/99.13/121.65億元，對應的歸母淨利潤分別為5.49/6.94/8.84億元，EPS預計為0.58/0.74/0.94元/股，對應P/E為37.51/29.68/23.31x，維持“買入”評級。
天風證券指出，6月26日，公司發佈公告，控股子公司中航力源液壓股份有限公司擬對其全資子公司力源液壓（蘇州）有限公司採用股權轉讓與增資的方式進行混改。
天風證券主要觀點如下：
推動國企混改，積極瘦身健體，力保扭虧減虧
公司孫公司中航力源液壓（蘇州）有限公司自“高端核心液壓基礎件研發及產業化生產項目”於2018年驗收後，未能實現預期增長，2018-2020年淨利潤虧損分別為0.97/0.84/1.10億元。公司積極貫徹落實“國有企業改革三年行動”方案，按照國資委“瘦身健體”、“扭虧減虧”專項工作要求，結合蘇州公司短期內難以扭虧的實際情況，加快引進市場化經營機制，擬對蘇州公司採用股權轉讓與增資的方式進行混改。此次混改有利於推動蘇州公司激發企業活力，實現扭虧增盈高質量發展，有利於推進公司管理經營制度創新，為公司完成“國有企業改革三年行動”目標起到指引示範作用。
去蕪存菁進入尾聲，聚焦核心主業，經營效率提升
從2012年開始，公司主動剝離新能源、燃機等非主業虧損低效業務。相繼處置或出讓深圳福田燃機電力35%股權，騰錦潔淨能源30%股權無錫華達燃機發電公司20%股權，中航粵海風力發電32%股權等13項低效業務板塊。公司2015年-2020年平均每年計提資產減值3.03億。主要系剝離新能源業務資產，累計的存貨和壞賬計提資產減值較多；目前15家子公司和聯營企業集中鍛鑄造、液壓環控業務，低效業務剝離殆盡，公司計提資產減值損失情況有望改善。2020年公司管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為8.88%/1.91%/1.03%，較2016年9.85%/3.82%/2.2%下降明顯。2020年公司核心業務鍛造產品業務的毛利率為28.05%,五年內提高了4.48%。公司未來戰略聚焦高端航空鍛鑄造、液壓環控主營業務，經營效率有望持續改善，未來較高營收增長輔以經營效率提升，盈利能力持續提升。
股權激勵彰顯公司信心，未來三年業績增長可期
公司2020年6月完成股權激勵計劃，以6.89元/股價格授予公司核心115名員工限制性股票。解鎖條件對應2021/2022/2023年營收復合增長率不低於6.4%/6.5%/6.6%，加權平均ROE不低於4.7%4.9%/5.1%，營業利潤率不低於5.3%/5.4%/5.5%。本次股權激勵能夠給公司管理層建立長效約束機制，有效助力公司未來淨利潤增長。
飛機&航發鍛件需求擴張，定增募投增強核心業務能力建設
公司作為航空鍛造龍頭企業，生產飛機機身機翼結構鍛件、航空發動機盤軸類和環形鍛件、航天發動機環鍛件、中小型鍛件，將充分受益於鍛件需求擴張趨勢。為了迎接軍用航空器武器裝備換裝和國產民機發展的雙驅動高景氣週期。公司分別於2018年和2021年募集資金13.27億和19.1億元，用於先進鍛造、民用航空環形鍛件、關鍵液壓基礎件配套、高效熱交換器、航空精密模鍛和等温鍛造生產線項目建設，以提高公司航空精密模鍛件研製、生產配套能力，實現公司產業轉型升級，滿足國內軍用飛機、商用飛機及國際商用飛機大型精密模鍛件市場需求。隨着公司募投項目在2023-2025年陸續完工達產，公司生產能力將得到提升，進一步鞏固並加強公司在鍛造領域的行業龍頭地位。
風險提示：客户集中度較高的風險；市場競爭力下降的風險；公司軍品業務波動的風險；原材料供應風險等。