智通財經APP獲悉，火電虧損壓力2021Q4觸頂並迎來業績修復，火電業務重新為轉型提供資金支持；來水平淡制約水電2021年電量表現，但隨着烏白等電站投產推動水電新一輪成長週期正在醖釀；核電市場交易電價在2022年將迎來溢價，推動核電釋放業績彈性及擴張ROE。風電招標價格已經大幅下降且光伏上游產能約束有望在2022年解除，新能源裝機&電量持續高速擴張和ROE改善可期。推薦中國核電(601985.SH)、國投電力(600886.SH)、三峽能源(600905.SH)、龍源電力(00916)、華潤電力(00836)、華能國際(600011.SH)(00902)、華能水電(600025.SH)、中國電力(02380)、川投能源(600674.SH)等。
中信證券主要觀點如下：
火電虧損壓力正在觸頂，盈利能力即將重新修復。
Q4動力煤均價環比仍在上漲，預計2021Q4沿海電廠度電虧損規模約為0.10~0.15元/千瓦時，度電虧損環比仍有明顯增長。但隨着成本疏導逐步見效，火電正重新恢復盈利能力，預計A股火電板塊2022年度電淨利潤為0.02元，火電業務重新成為公司轉型資金來源。
來水平淡拖累電量，料裝機增長積極影響即將體現。
國內來水形勢整體平淡疊加2020年國內來水大發的高基數，1~11月國內水電利用小時同比下降199小時。國內正在迎來一輪龍頭水電站密集投產週期，裝機增長正成為推動龍頭水電2022年電量增長的關鍵推手。從電價角度看，我們預計水電電價未來也有温和態勢。
電價上漲環境正推動核電業績彈性及ROE釋放。
國內用電環境正在逆轉“十三五”的電價降價週期而開始進入漲價週期，展望2022~2023年，我們預計國內核電機組的市場交易電量有望按照核電計劃內銷售電價銷售或者按照價格更高的火電市場交易電價來簽署電量合同，核電市場交易電價上漲有望推動核電公司顯著釋放業績彈性和擴張ROE。
降本紅利助新能源運營商高成長+ROE持續擴張可期。
預計2021年全年風電/光伏裝機規模分別有望達到4,500/5500萬千瓦，風電招標大幅降價刺激以及光伏上游約束有望解除，國內新能源裝機仍將持續保持快速增長態勢。依靠在產業鏈內有利的博弈地位以及技術進步帶來的降本紅利，預計新能源運營商ROE脱離歷史8%回報水平而出現擴張的階段正在來臨。
風險因素：用電量增速超預期下滑，煤價大幅上行，售電價格大幅下降，新能源裝機增長不及預期，風光造價大幅上行。
投資策略：配置遵循三條投資主線：火電轉型新能源帶來的商業模式重塑和價值重估；處於高速成長週期且享受技術進步紅利的新能源運營商；有裝機成長且能夠在電價上漲環境下擴張ROE的優質水電及核電。推薦中國核電、國投電力、三峽能源、龍源電力(H)、華潤電力(H)、華能國際(A&H)、華能水電、中國電力(H)、川投能源等。
本文來源於“中信證券研究”微信公眾號；智通財經編輯：謝青海。