樂居財經訊 李禮 3月8日，克而瑞證券發佈資產配置跟蹤3月。
投資要點
境內環境：企業槓桿快速上行，居民槓桿觸底反彈。1 月，社融非標融資佔比回升至 8.0%，社融存量同比下降至 13.0%，為 2020 年 8 月以來的低值。非金融企業及機關團體中長期貸款佔比持續上行達 61.8%的高位，關注企業在經營加槓桿與提高產能利用率之間的平衡，及新訂單增速能否支持企業迅速盤活產能。居民中長期貸款同比反彈至 26.1%，但中長期貸款佔比在 74.2%、低於前值，總體風險可控。
境外流動性：期限利差持續上行，通脹預期出現倒掛。TED 利差在 15.0BP，LIBOR-OIS 利差在 11.2BP。SOFR 利率於 2 月 26 日達 0.01%，較上月同期降低 2BP。2 月 26 日，10Y-1Y 期限利差達 136BP，謹防市場利率與基準利率的過度偏離以及實際利率上行帶來的融資成本上升所可能形成的趨勢反轉。
全資產收益風險比：亞洲投資級債券夏普比率仍具優勢，商品表現佳。發行人在亞洲區域的投資級券種的夏普比率與下行風險優於美元債；2021年初夏普比率從高到低依次為加密貨幣、銅、美股、白銀。資產優勢的變化系美國基礎利率上行致投資級美元債收益率迅速變化所致，長期上債券類仍具優勢。
中資美元債：BB 檔利差達高位，B 檔優選高流動個券。相較上月，BB 檔以下評級的地產債券利差相較中資全部債券有明顯回升；B 檔中資地產債相對全部美元債的超額收益最為明顯。市場對 B 檔公司即期債務的償還能力更為關注，博取短期收益的投資者可以選擇流動性較強的超短期個券交易；BBB 檔 2 年期較為合適。
美股：資金轉向擁抱基本面反轉個股，波動預期上升。2021 年初，美股漲幅最高的行業為能源、半導體、金融擁擠的資金開始鬆動。更多擁抱基本面反轉的個股；中期上，成長性依舊為資金所偏好；VIX 當前中高位contango 結構。
原油：期貨價格升至 2019 年高位，庫存、供給、投機頭寸三角影響。WTI原油期貨價格上升至 59.2USD/桶，接近 2019 年的高位；當前原油價格的大幅波動來自於其期限結構的延續，供給恢復的不定性、庫存的持續減少是當前價格的決定因素，未來期貨成交量的突變是走勢變化的重要信號。
黃金：短期受雙因素壓制，長期上最優環境已過，未來或可波段操作。美元長端收益率的快速走高、美元指數持續修復，黃金受雙重因素影響快速下跌；投機多頭持倉微降，ETF 持倉量自 12 月初下行明顯。
風險提示：政策風險，信用風險，銷售業績未完成風險，數據風險