天風證券：給予北汽藍谷增持評級，目標價位18.2元

2021-11-22天風證券股份有限公司於特,陸嘉敏對北汽藍谷進行研究併發布了研究報告《ARCFOX極狐——華為Inside賦能》，本報告對北汽藍谷給出增持評級，認為其目標價位為18.20元，當前股價為11.97元，預期上漲幅度為52.05%。

北汽藍谷(600733)

北汽藍谷——新能源汽車產業開拓者。公司是國內首個獲得新能源汽車生產資質的企業，經過多年發展，已成長為國內少數掌握純電動汽車三電核心技術、集成匹配控制技術，同時兼具資產規模大、產業鏈完整、產品線豐富、產品市場應用廣的新能源汽車龍頭企業之一。公司旗下包括北汽新能源、藍谷麥格納等多家控股子公司，在售車型主要有 BEIJING 和ARCFOX 極狐兩大系列。

製造能力全方位升級，產品佈局由低到高，攜手麥格納等優秀夥伴，發力中高端智能電動車。公司於 2018 年推出高性價比新能源汽車 EC 系列，售價在 10 萬元以內；2019 年陸續發佈 EU、EX 系列，將價格帶提升至10-20 萬區間； 與麥格納成立合資公司， 共同打造高端智能汽車製造和研發基地，並與 SK、西門子等多家外資企業開展深度合作，從電池、內置電機到整車製造全方位升級。2020 年起公司發佈高端車型極狐阿爾法系列，售價區間進一步提升至 25-43 萬，逐步實現從高性價比車型向中高端智能汽車的轉型覆蓋。

華為 inside 賦能，極狐 HI 有望成為新一代智能電動車性能標杆。 華為經過多年累積，憑藉其 ICT 及智能化方面的技術優勢，進軍智能汽車領域，定位汽車增量部件供應商。公司與華為合作開發的極狐 HI（HUAWEI INSIDE）版車型中，公司負責車型定義、平台開發、量產製造等環節；華為提供全棧智能汽車解決方案，具體包括 1 個全新的計算與通信架構和5 大智能系統，智能駕駛，智能座艙、智能電動、智能網聯和智能車雲，以及激光雷達、 AR-HUD 等全套智能化部件。極狐阿爾法 S HI 版將成為全球首款搭載鴻蒙 OS 的量產車型，“三電”及“三智”系統均擁有快速迭代和匹配能力。北汽作為新能源汽車行業的先行者，華為則是全球高端科技的領先者，兩者合作的“ARCFOX”和“HI”聯合品牌有望成為新一代電動車領域自動駕駛標杆。

投資建議：公司是國內新能源汽車產業的開拓者之一，近年來在“三電系統”、汽車智能化等領域與眾多優勢企業合作，造車實力不斷增強。公司與華為合作推出的高端智能化車型極狐阿爾法 S HI 版，將於 2021 年底交付，有望開啓汽車智能電動新時代。我們預計公司 21-23 年收入分別為 73.9億元，195.6 億元、650.0 億元。由於公司研發投入較大，同時處在銷量的爬坡期，相關支出費用較多，預計公司 21-23 年歸母淨利潤分別為-34.7 億元、-21.2 億元和 0.9 億元。我們選取自主品牌車企比亞迪、長城汽車，以及造車新勢力蔚來、理想、小鵬，以及特斯拉作為可比公司，考慮到公司新車型及產能爬坡週期，我們給予公司 2023 年 1.2 倍的 PS目標，對應目標價 18.2 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：銷量增長不及預期、新車型推廣不及預期、新能源汽車行業競爭加劇風險等、測算存在一定主觀假設；不同市場估值差異偏差風險、公司未來 2 年可能持續虧損風險。

證券之星估值分析工具顯示，北汽藍谷（600733）好公司評級為1.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)