疑雲重重，加之業績增長失速，老百姓大藥房還值得投資者繼續相信嗎？
花朵財經原創
數次併購式擴張，老百姓大藥房經營暗藏陷阱。
從不斷大肆併購式擴張，催動業績與股價蒸蒸日升，再到近期營收利潤增速凸顯疲憊勢態，老百姓大藥房的數次併購式擴張，似乎暗藏諸多可疑之處。
其中，併購項目踩點完成業績承諾，並且在業績承諾期間，公司又以併購標的為主體，併購多家藥店資產，併購標的業績承諾完成實際情況可謂疑雲重重。
而後在業績增速大不及預期前，大股東湧現精準高位減持，看似熟悉的一幕，難不成老百姓大藥房也要來給投資者送上一份故事講完後，業績大變臉的收割場景？
業績暴雷前夕，大股東精準高位減持
就目前來看，老百姓大藥房經營業績正漸現失速。
4月27日，老百姓發佈2020年財報。財報數據顯示，2020年，老百姓實現營業收入139.67億元，同比增長19.75%；實現淨利潤6.21億元，同比增長22.09%。
整體來看，2020年老百姓大藥房營收淨利均實現了兩位數的高增，但這份看似表現靚麗的業績報表，在撥開雲霧後，實際情景卻是暗藏不妙，公司業績增長正在不斷地失速。
2018-2020年，老百姓大藥房的收入增速分別為26.26%、23.15%、19.75%。單季度來看，這一失速趨勢更加明顯，2021年一季度報顯示，公司實現營業收入36.38億元，同比增長僅10.85%。
放眼2015年上市以來，隨着老百姓大藥房加速併購式擴張，公司的收入增速一直維持在20%以上的高速增長，對比之下，迄今這份看似靚麗的業績報表，遠不及市場預期。
受此影響，老百姓大藥房股價以跌停來回應了公司的經營不佳。但值得注意的是，在此之前，大股東已實現了精準的高位減持。
2020年5月15日，老百姓醫藥集團有限公司以每股74.35元的均價，共計減持了573.36萬股，套現約4.26億元；同年9月24日，大股東繼續故技重施以每股73.51元的均價，共計減持437.34萬股，套現約3.21億元。
從連年不斷加速併購擴張，催動業績與股價蒸蒸日升，再到業績增速變臉前，大股東精準高位離場，難道這一切都只不過是巧合，而絕非收割？
多起併購資產完成業績承諾存疑
帶着以上疑問，撥開老百姓大藥房諸多的併購案件，其中存疑之多，更令人摸不着頭腦。
2020年財報數據顯示，老百姓大藥房併購資產中商譽佔比較高的分別為蘭州惠仁堂、通遼澤強，以上兩者的商譽餘額分別為2.85億元、2.36億元。
蘭州惠仁堂，是老百姓於2016年作價3.48億併購而來。根據當時收購協議約定，2016-2018年，蘭州惠仁堂承諾年淨利潤分別不低於3600萬元、4320萬元、5180萬元。最終公司實現淨利潤分別為4107萬元、5471萬元、5021萬元。
可以發現，2018年蘭州惠仁堂並未完成業績承諾，但三年累計完成業績1.46億元，已超過累計承諾的1.31億元。
不過值得注意的是，在業績承諾期間，老百姓大藥房曾以蘭州惠仁堂為併購主體，展開了多筆的併購。如此看來，蘭州惠仁堂此前能夠順利完成業績承諾，又是否包含了大量的併購標的業績貢獻？
花朵財經瞭解到，從2018年完成業績承諾後，2020年已再難從老百姓大藥房的年報中，窺見公司繼續以蘭州惠仁堂為併購主體，而發起的併購信息。
此外，2018-2020年以來，即便蘭州惠仁堂淨利潤一直保持着增長勢態，但同期公司的資產總額和淨資產卻出現了下滑。規模利潤增長，並未帶來實際的資產增長，這背後的數據衝突，又是否具體合理性？
在老百姓大藥房併購資產中商譽佔比僅次於蘭州惠仁堂的通遼澤強，同樣也存在類似情況。
通遼澤強，作為老百姓大藥房於2017年作價2.71億元完成的併購，根據股權收購協議，通遼澤強業績承諾期以2018-2020年累計實現的歸母淨利潤為承諾數，2018-2020年公司實現業績合計超承諾數633萬元。也就是説，公司相當於踩點完成了業績。
然而，通遼澤強2020年度經審計扣非淨利潤為4960萬元，低於承諾數103萬元，業績承諾完成率僅98.0%，且在2020年業績承諾期間，老百姓大藥房同樣以通遼澤強為併購主體，作價3069萬元併購了盛健十一醫藥旗下控制的 11 家門店相關業務和資產。
那麼問題來了，這些併購資產，又給通遼澤強完成業績承諾提供了多少的“幫助”？
歷經數次的併購式擴張，如今鉅額商譽已經成為了老百姓大藥房高懸在頭顱上的利劍。截至2020年末，公司商譽值為28.09億，佔淨資產比重高達65.48%。
這也就意味着，一旦併購標的在業績承諾期後，集體發生業績變臉，公司不僅要承擔業績下滑風險，同時還要承擔鉅額的商譽減值風險。
不停跑馬圈地
難掩實際經營落後於同行
據統計，2015-2020年，老百姓新開門店數量分別為543家、488家、657家、919家、1385家、1734家，平均每年新增門店1010家。截至2021年一季度末，老百姓營銷網絡已覆蓋全國22個省級市場、130多個地級城市，門店數達7268家。
得益於公司不斷地併購式擴張，且上市後擴張進度明顯提速，公司整體業績也出現了明顯的加速。以2015年上市前後經營業績為分界線，2011-2015年，公司營業收入複合增長率為16.65%；2015-2019年，公司營業收入複合增長率為26.41%。
不過值得警惕的是，連年併購式擴張，在給公司營收淨利帶來高增的同時，也給公司帶來了諸多的隱患。
從2020年四大上市連鎖藥店應收賬款看，老百姓應收賬款賬面價值為11.50億元，應收賬款佔營業收入的比例為8.23%，這一數值要遠高於大參林（2.96%），益豐藥房（6.32%），以及一心堂（6.42%）。
相應地，公司銷售毛利率也處於業內墊底的窘境。2020年，老百姓、大參林、益豐藥房、一心堂的的銷售毛利率分別為32.06%、38.47%、37.98%、35.82%，側面反映出了公司在業內的競爭力不足。
應收賬款佔比高企，加之銷售毛利率在業內墊底，同時又巧遇大股東高位精準套現，收購資產完成業績承諾存疑，且業績高增漸現乏力，暗藏諸多疑雲的老百姓大藥房價值成色，或將面臨大考。
疑雲重重，加之業績高增失速，投資者又該如何繼續相信老百姓大藥房？