美股風險偏好悄然迴歸！是牛市反轉 還是又一次熊市陷阱？

表面上，上週是華爾街全年最平靜的幾周之一，然而，多方數據表明，一些基金經理卻正在重新進行投機押注，寄希望於一個更友好的(或至少不那麼敵意)的美聯儲會回到他們的立場。

誠然，今年是金融危機以來最糟糕的一年，但目前市場上卻依然存在着樂觀情緒，而且體現在一系列資產上：對企業信貸的搶購熱潮帶起了市場風險較高的領域，垃圾債券吸引了有記錄以來最大的被動資金流入;量化分析師的股票敞口已轉為正值，積極型基金經理的敞口也已回到長期平均水平附近;通脹預期搖搖欲墜，美元有望創下2009年以來的最大單月跌幅，11月基準10年期美債收益率下降了30個基點。

在交易量萎縮至全年最低水平，以及感恩節休市的背景下，美聯儲令人恐慌的言論似乎也平和了不少。美聯儲最新的會議紀要暗示，更温和的緊縮政策是合適的。緊接着，克利夫蘭聯儲主席梅斯特也表示，她對美聯儲即將放緩加息步伐沒有意見。

甚至在最新一輪大漲之前，由於美股看漲者所剩無幾，系統交易員帶起了一場空頭回補熱潮。據高盛董事總經理Scott Rubner估計，在過去一個月裏，在CPI數據推動美股上漲的情況下，在期貨市場上持有多頭和空頭頭寸的商品交易顧問(CTA)不得不買入了約1460億美元的股票。

綜合各種因素，投資者對美聯儲政策轉向的信心逐漸恢復，上週美股收於高位，標普500指數有望錄得連續第二個月上漲，與此同時，就連陷入困境的歐洲股指也已連續六週上漲。

事實上，10月份消費者價格指數的降温已經推動了人們對加息路徑更為温和的押注。上週里士滿聯儲製造業調查結果略低於預期，進一步支持了通脹見頂的説法。

目前，期貨定價顯示，美聯儲12月加息幅度將從此前幾次會議的75個基點降至50個基點，而在明年加息週期結束時，關鍵利率將接近5%。梅斯特也指出，她不認為市場預期“有所偏離”。

Flowbank SA首席投資官Esty Dwek表示：“美聯儲會議紀要中較為鴿派的情緒仍在延續。任何經濟增長放緩的跡象的指標都在支持通脹已經見頂，這也同時支持美聯儲會盡快結束他的加息週期。”

摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，從逢低買入的投資者的交易活動中確實可以看到市場對美聯儲政策轉向的預期。這些投資者是在疫情期間推動市場反彈的時候出現的，而很明顯的是，現在他們又開始發力了。

根據彙編數據顯示，高收益公司債券創下了有記錄以來最好的兩個月資金流入量，在10月和11月吸引了136億美元的ETF資金流入。相對於高通脹時期一直跑贏大市的價值股ETF，追蹤成長股的ETF同期也獲得了大量資金流入。

對於股市而言，全美主動投資經理協會(NAAIM)的一項調查也證明了市場整體風險敞口的增加。在該調查中，大額資金配置者已將股票持有量提高到接近其長期平均水平。

又一次熊市反彈?

不過，也有不少謹慎的基金經理認為，正如今年熊市期間的歷次反彈一樣，此次反彈可能只會證明，市場的期望與美聯儲的現實存在矛盾。

Seven investment Management LLP高級投資策略師Ben Kumar表示：“雖然美聯儲官員的態度沒有之前那麼鷹派了，但仍遠遠不及市場的預期。”

可以看到，前幾輪樂觀情緒已經被證明是短暫的，因為不斷上漲的市場本身就是對美聯儲抑制通脹目標的威脅。目前整體金融市場的走勢也接近6月和9月促使政策制定者進一步採取緊縮措施的水平。

“市場總是走在美聯儲前面，”Kumar表示，“每當市場不相信美聯儲時，金融市場的走勢就會有緩和，這使得美聯儲的加息偏向更加根深蒂固。”

這也可能説明，感恩節期間市場的反彈可能就是場“夢境”。在上週的前三個交易日，美股成交量為282億股，為今年以來第二低的三天交易量。與此同時，華爾街備受關注的恐慌指標Cboe波動率指數(VIX)跌至三個多月以來的最低水平。

EPFR Global數據顯示，在前周240億美元的資金流入後，股票基金出現40億美元的流出。由於對滯脹的擔憂加劇，不少大型基金經理仍選擇場外觀望。而最可怕的情況是，這可能會使得美聯儲既未能完成遏制價格增長的使命，又未能實現經濟軟着陸。

但即便如此，與9月份相比，此次風險偏好轉變仍然非常意外。9月美國銀行對全球基金經理的調查顯示，減持股票配置的比例達到創紀錄的水平。

資管公司巨頭Abrdn投資總監James Athey表示：“我們基本上看到的是，最不受歡迎的資產跑贏大盤。在美聯儲收緊政策一年之後，美聯儲推動的逢低買入買盤不會輕易消失。”