2022-02-23民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,張航對雅化集團進行研究併發布了研究報告《-雅化集團(002497)Q1業績大幅增長,礦端原料保障充足-220222》，本報告對雅化集團給出買入評級，當前股價為32.49元。
雅化集團(002497)
事件概述：近日公司發佈2021年業績快報和2022年一季度業績預告，2021年全年公司實現營業收入52.33億元，同比增長61.0%，實現歸母淨利潤9.25億元，同比增長185.5%。2022年Q1公司預計實現歸母淨利潤9-12億元，同比大幅增長1053.7%-1438.2%。
鋰鹽價格加速上漲、產能持續釋放，Q1業績環比大增。單季度來看，21Q4公司實現營業收入17.87億元，歸母淨利潤2.93億元，分別環比增長35.3%、-3.0%；22Q1歸母淨利潤環比Q4大幅增長207.2%-309.6%，大幅超出我們之前的預期。22Q1業績變動原因：1）價格上升：2022年Q1鋰鹽價格環比大幅上漲，根據SMM數據，截至2月21日，碳酸鋰、氫氧化鋰均價分別相較21Q4上漲69.8%、52.6%，而原材料鋰精礦價格僅上漲48.1%，鋰鹽價格漲幅領先鋰精礦漲幅帶動冶煉環節盈利能力大幅提升；2）銷量增加：公司抓住鋰鹽行業機遇，釋放產能，鋰鹽銷量提升；3）民爆業務繼續穩中求進，業績穩步增長。
深度綁定下游優質客户，氫氧化鋰產能擴穩步推進。1）2021年公司擁有4.3萬噸鋰鹽產能，其中氫氧化鋰產能3.3萬噸，雅安鋰業二期5萬噸電池級氫氧化鋰（其中3萬噸電池級氫氧化鋰產線將於2022年底建成投產）、1.1萬噸氯化鋰及其製品項目已啓動建設，到2025年公司鋰鹽產品綜合產能規劃將達到10萬噸以上。2）客户端，已順利嵌入特斯拉、松下、LG等全球優質供應鏈，反映出公司產品品質領先，隨着海外高鎳車型不斷放量，公司業績將快速釋放。
鋰資源保障性強，助力公司把握價格上升機遇。公司已經進行了全球化多來源的鋰資源佈局，我們預期已有鋰資源供應渠道及庫存可滿足2022年生產需要：1）李家溝：參股李家溝鋰礦（摺合氧化鋰儲量51萬噸）37.25%權益，擁有優先供應權，預計2022年下半年投產；2）Core：參股澳洲Core公司4.18%股權並簽訂鋰精礦包銷協議（7.5萬噸鋰精礦/年）；3）參股澳洲東部資源公司5.01%股權，澳洲EV資源公司9.5%股權，在鋰礦資源開發方面進行合作；4）與銀河鋰業續簽鋰精礦包銷協議至2025年，每年提供不低於12萬噸鋰精礦供應。
Coro項目進展順利，鋰精礦協議調價可帶來低價鋰礦。根據2月17日公告，Coro項目預計22Q4將按協議約定為公司提供鋰精礦，且於2月16日簽署《承購協議》的補充協議，對原協議鋰精礦的參考價格、最高價格等條款進行了調整，預計最高價格的調整可為公司未來供應一批具有成本優勢的鋰精礦，增厚公司業績，也表明公司與供應商合作不斷深入，合作關係穩定良好。
投資建議：考慮到鋰價快速上行，我們調整公司2021-2023年歸母淨利潤預測為9.25、38.44、46.10億元，以2022年2月21日收盤價為基準，對應PE分別為33X、8X、7X，維持“推薦”評級。
風險提示：民爆業務需求不及預期；鋰價大幅下跌；項目進展不及預期。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.39。證券之星估值分析工具顯示，雅化集團（002497）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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