新股前瞻丨經緯天地：起於千億級電信服務賽道卻患大客户依賴症
經緯天地控股有限公司（下稱“經緯天地”），一家自小靈通時代就開始從事PHS（小靈通系統）開發及提供電信網絡性能分析系統業務的公司，在成立19年後終於走上資本市場的舞台。
智通財經APP獲悉，據港交所6月29日披露，經緯天地向港交所主板遞交上市申請，鎧盛為其獨家保薦人。
電信網絡支援服務“唱主角”，業績低速增長
經緯天地招股書顯示，公司為中國發展成熟的電信網絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。公司於2003年開展為小靈通系統(PHS)開發及提供電信網絡性能分析系統的業務，其後將業務範圍擴展至提供電信網絡支援服務及ICT集成服務。於往績記錄期間，公司從事提供：電信網絡支援服務，包括電信網絡優化服務以及電信網絡基礎設施維護及工程服務;ICT集成服務;及網絡相關軟件開發服務。
公司電信網絡支援服務主要包括兩大業務，其一是無線電信網絡優化服務；其二是電信網絡基礎設施維護及工程服務。2021財年，公司電信網絡支援服務業務實現營收1.42億元（人民幣，下同），佔比69.8%；公司第二大業務ICT集成服務業務實現收入0.43億元，佔比20.9%。公司第三大業務為網絡相關軟件開發業務，主要包括軟件銷售和軟件開發服務兩個子業務，該業務於2021財年實現收入0.19億元，佔比9.3%。
業績方面，於2019財年、2020財年及2021財年，經緯天地總收入分別約為1.81億元、1.96億元、2.03億元，收入穩定增長主要歸功於往績記錄期間來自提供ICT集成服務以及電信網絡基礎設施維護及基礎設施工程服務的收益顯着增長。上述期間，公司取得溢利及全面收益總額分別約2698.7萬元、2966萬元及2552.4萬元。
現金流方面，2019財年至2021財年，公司經緯天地持續保持經營活動現金淨流入，三年經營活動所得現金淨額分別為3804.4萬元、1323.2萬元和2501.9萬元，期末現金及銀行結餘分別為2310.3萬元、2313萬元和2154.2萬元。
行業“水大魚小”
從行業角度分析，經緯天地業績增長平緩的主要原因是公司所在細分市場呈現增速趨緩且競爭格局分散的特點。
以中國無線電信網絡優化服務市場為例，隨着電信網絡用户對優質移動網絡質量的需求與日俱增，電信營運商在提升網絡速度及穩定性方面投入巨資，其市場規模（按提供無線電信網絡優化服務所產生收益計）由2017年的85億元擴大至2021年的114億元，複合年增長率為7.6%。
智通財經APP注意到，技術進步導致服務日益結構化，無線電信網絡優化服務市場規模自2019年以來已經呈現增速放緩的趨勢，這一趨勢在未來將延續。根據灼識報告，中國無線電信網絡優化服務市場規模（按收益計）預計在2026年將達到139億元，即2021年至2026年的複合年增長率為4.1%。
中國電信網絡基礎設施維護及工程服務市場規模，同樣面臨增速放緩的局面。灼識報告顯示，按收益計，電信網絡基礎設施維護服務市場的市場規模由2017年的486億元擴大至2021年的740億元，複合年增長率為11.1%，並預計2026年市場規模將進一步增長至1,034億元，即2021年至2026年的複合年增長率為6.9%。
按收益計，電信網絡基礎設施工程服務市場的市場規模由2017年的1,840億元擴大至2021年的2,934億元，複合年增長率為12.4%。隨着5G基站及其他相關設施相繼落成，預計2026年電信網絡基礎設施工程服務市場規模將進一步擴大至4,479億元，即2021年至2026年的複合年增長率為8.8%。
此外，ICT集成服務市場以及網絡相關軟件開發服務業，其市場規模(按收益計)可望於2026年達到2,270億元及14.78億元，即2021年至2026年的複合年增長率分別約為8.3%及10.0%，兩者年均複合增長率均低於2017年至2021年的9.2%和11.6%。
經緯天地涉足的業務，市場總體規模達到數千億級別，但行業的競爭格局十分分散。灼識報告顯示，2021年，排名前五的網絡優化服務供應商佔市場份額（按收益計）約25.9%。於2021年，經緯天地來自無線電信網絡優化服務的收益達到1億元，佔市場份額（按收益計）約0.9%。
電信網絡基礎設施維護及工程服務市場同樣相對分散，2021年排名前五的服務供應商佔市場份額（按收益計）約26.6%。於2021年，經緯天地來自網絡基礎設施維護及工程服務的收益達到4180萬元，佔市場份額（按收益計）約0.01%。
業務依賴少數客户
電信網絡支援以及信息及通信技術集成服務行業呈現“水大魚小”格局，以經緯天地為代表的行業“小兄弟”，業務發展過程中出現依賴少數客户的情況。
經緯天地在招股書中披露，公司的客户主要包括電信營運商；電信網絡及電信設備製造商；電信網絡及技術服務供應商及總承包商等。2019財年至2021財年，公司共擁有分別61名、65名及81名客户，其主要營業地點均位於中國。上述期間，公司來自五大客户的收益約為1.26億元、1.16億元及1.23億元，分別佔總收益約70.1%、59.6%及61.0%，最大客户佔同年總收益分別約26.5%、21.2%及24.0%。
經緯天地在招股書中表示，除就常規電信網絡優化服務及電信網絡基礎設施，維護服務與客户訂立的定期協議外，公司並無與主要客户訂立任何長期服務協議。由於該等客户一般並無義務與公司保持進一步業務關係，故無法保證主要客户將繼續以相同程度或任何方式使用公司的服務。因此，若客户旗下業務出現任何不利發展或任何其他原因導致公司與主要客户的業務關係惡化或終止，則公司的業務、財務狀況、經營業績及前景可能蒙受重大不利影響
智通財經APP注意到，經緯天地正面臨合約資產減值及貿易應收款項無法收回的風險。公司合約資產指其業務已完成但未開票工程收取代價的權利。2021年公司合約資產達到7426.6萬元，合約資產減值撥備為150.8萬元；貿易應收款項為3194.1萬元，貿易應收款項減值撥備為44.2萬元。
為改善對少數客户依賴，經緯天地有較為清晰地發展規劃，公司在招股書中表示，其業務目標涵蓋四個方面，包括：加強財政實力，以承接更多更大規模的ICT集成項目；通過研發提高服務能力、質量及產品；擴大旗下電信網絡相關軟件的目標用户羣；及增強探索及爭取新商機的能力。