鵬揚基金楊愛斌：逆勢而行才有驚喜 今年市場並不悲觀

　　嘉賓介紹：楊愛斌，鵬揚基金基金經理，復旦大學碩士，歷任上海浦東發展銀行信貸員、中國平安保險(集團)股份有限公司組合管理部副總經理、華夏基金管理有限公司固定收益投資總監、北京鵬揚投資管理有限公司董事長兼總經理

　　開年市場出現大幅回調，年後A股將如何表現？穩增長預期疊加風險釋放，後續機會仍有很多？能否看到指數級上漲行情？具體哪些領域值得重點關注？對此，鵬揚基金基金經理楊愛斌跟大家分享精彩觀點。

　　楊愛斌表示，雖然市場短期之內穩增長效果還不明顯，我們堅信穩增長是2022年，尤其是上半年投資的一個重要主題。經濟一季度環比可能就有明顯改善，所以對資本市場，尤其是權益類市場還是很有信心的，市場隨時都可能出現明顯的回升。虎年投資機會還是非常多的，市場調整同時政策很有利的背景下，大家不用太悲觀。

　　以下為文字精華：

　　1、鵬揚基金楊愛斌：對2022年投資保持樂觀

　　楊愛斌：我們也都知道最近的市場，尤其是開年以來市場的表現有一些低迷，基金的發行似乎好像也有點兒低於預期。

　　投資有時候真的需要做一些逆勢而行，這樣才有意外的驚喜。我對今年的投資還是充滿信心，我為什麼會有這樣的判斷，其實還是來自於我多年對於宏觀、政策、大類資產的理解做的判斷。接下來我想從4個方面給大家分享一下或者彙報一下，我對經濟和政策的思考，以及對於今年投資市場的主要投資觀點。

　　我們首先看當下中國或者全球經濟、通脹最重要的基本面在什麼位置。當下中國經濟主要矛盾是面臨經濟下行的壓力，而站在海外的國家來看，尤其是像美國西方國家，主要的矛盾是經濟面臨較大的通貨膨脹的壓力。

　　中國和西方根本的矛盾其實不一樣，這也是我們對當下經濟靜態的看法。現在全球經濟的週期，中國的經濟已經在放緩，而歐美的國家現在相對來説比較好的就是美國還在高點，及時歐洲也開始出現放緩的跡象。

　　政府對於國內今年經濟面臨的問題其實看得也比較清楚，具體來説去年因為疫情遲遲沒有消退，不斷的在反覆，同時又由於能耗的雙控這樣的政策導致了上游的大宗商品的價格大漲，我們工業品的價格一路創歷史以來的最高的水平，這樣對於中下游的企業就造成很大成本的壓力。

　　另外在需求方面，因為2021年出口還是非常好的，在一季度我們經濟也恢復的非常好，所以在去年二季度政治局就提出了，我們經濟要充分利用好穩增長壓力不大的窗口期，這句話明白無誤的告訴我們，2021年穩增長不是主要矛盾，主要矛盾是追求高質量發展，要防風險、去槓桿、加強監管等等，做了這樣一些長期來説比較有利的事情，但是短期之內對經濟就會帶來壓力。

　　去年在這方面做的最多一個就是房地產的去槓桿，房地產佔整個中國GDP佔比上下游全部加起來接近三分之一，第二就是對政府部門的支出，防範地方政府風險也做了大量的工作，去年整個中央的財政政策從4月份開始，由過去的加大支出，變成財政政策的後治，這方面也引起基建的減弱。

　　所以在政府支出以及房地產嚴格調控的背景下面，我們需求收縮的非常厲害，做一個佐證，我們看中國宏觀槓桿率，由於2021年政府部門的收縮、財政政策的後治，地產強力的收縮，我們整個宏觀槓桿率是大幅下行的，在2020年由於疫情我們宏觀槓桿率上漲25個百分點，但是2021年我們去槓桿48個百分點，這個程度事實上是超過2018年，所以在宏觀大幅去槓桿的背景下面，我們總需求是面臨很大的下行壓力。

　　從我們國內的通脹情況來看，我們並沒有看到通脹的壓力，首先講今年漲幅比較大的是大宗商品的價格，這裏面有能源的各種控制、電力改革等等這些因素，但是在去年中央經濟工作會議上明確説了，對能源政策是先離後破，不可能像過去一樣新的能源沒有建立好，把老的能源關掉，這樣會導致供需的缺口大幅的拉大。

　　但是現在我們要保供穩價，所以我們覺得今年上游工業品的價格會逐步的回落，也就是説工業品的通脹風險是減少了。工業品價格減少的同時，也以為着影響今年經濟的利空因素，供給衝擊因素會好轉，最新公佈的PMI數據已經連續兩個月回升了，這已經在佐證上一輪供給衝擊對經濟負面影響在減弱，另外一個方面在我們消費物價方面，CPI去年豬價跌的很兇，還有疫情，還有老百姓的收入也不行，所以去年物價總的來説很低，今年我們覺得物價會有一點兒回升，但程度仍然是在可控範圍之內，可能還是比較低的，主要還是房價給摁住了。

　　另外中低收入的老百姓因為疫情這兩年基本上沒有太好的收入增長，所以也抑制了消費的恢復。對於2022年CPI，我們覺得小幅回升但全年很難過2，階段性有可能接近3%的水平。也就是説CPI是一個非常温和的通脹，夠不成重大的風險，這是我對經濟基本面基本的看法。結論是經濟有壓力，通脹應該説是風險不大，温和的水平。

　　如果按照這樣的邏輯判斷，經濟面臨這麼大的壓力，是不是説我們趕緊買債券，把股票就放棄了，就不要參與股票市場了？我覺得不能這樣簡單線性外推。

　　市場最關鍵的變量還是政策，2020年年底也召開了中央經濟工作會議，當時説了一句非常重要的話“不急轉彎”，現在回過頭來看，這四個字真是字字值千金，本質上來説還是要轉彎，確實不急。

　　中央在4月份才轉彎，也就是去年下半年政策才轉為由過去的逆週期的調節轉變為跨週期調節為主，所以下半年股票市場就很難很難掙到錢，債券市場反而走牛了。

　　而站在現在這個時點上，今年政策的重心，或者説首要的任務是穩增長。這樣的背景下，政策已經轉變，市場上短期之內還不太相信，半信半疑。

　　但是我認為我們要有信心，雖然市場短期之內穩增長效果還沒有明顯出來，但是站在今年20大這樣特殊的背景下，我們對此是一點不懷疑的。我們堅信穩增長是2022年，尤其是上半年投資的一個重要主題。

　　2、鵬揚基金楊愛斌：上半年有望迎來穩增長效果

　　信用擴大方面，2020年我們信用大擴張，股市是暴漲的一年，2021年信用一路收縮，9月份就已經見底，到接下來5月份之前，我們的社融是一個緩步回升的階段，這樣的信用回升對市場有支持作用。

　　另外從新創造的信貸方面看，GDP佔比看信用是在探底回升的過程。當然資本市場是有慣性的，有揚塵效應，老百姓買基金都是賺錢才去買基金，這是非常錯誤的理念，做投資一定要用望遠鏡去看。

　　政策方面除了貨幣和信貸，還可以看看財政政策。政府的錢花在哪裏？意味着我們改如何在股票市場行業選擇上找到機會。我們也對這一塊數據做了測算，今年如果把電力投資圍繞綠色、綠電投資加槓桿都算進去，今年基建增速會達到6個百分點左右，但是房地產仍然有壓力，今年房地產銷售我們預計是負5%的增長。在製造業投資方面因為上游的PPT價格下來了，理論上對於工業品的價格是比較有利的，對我們製造業投資有推動作用。

　　綜合來看，雖然現在經濟下行壓力很大，但是我們要看到政策其實已經在轉變了。政策才是生命線，供給端的政策已經改變，PMI已經好轉，需求端的政策也在改變之中，接下來我們會看到票據的利率、信貸一系列信號都在改變，意味着我們需求也在改善。

　　如果説我們在行業監管方面政策平穩下來，信心也會恢復的。我認為今年宏觀經濟總的判斷，GDP同比數據逐季回升，從一季度、二季度、三季度、四季度逐季回升的過程。

　　我們甚至認為一季度環比就有明顯的改善，所以我們對資本市場，尤其是權益類市場還是很有信心的，我們因為在上半年如果説我們看到穩增長的信號已經非常強烈了，市場隨時都可能出現明顯的回升。

　　如果説一季度還沒有看到穩增長政策的效果，大概率二季度穩增長政策力度會非常大，不管一季度還是二季度，我們認為上半年一定能夠看到經濟穩增長的效果。

　　做完了這樣一些判斷之後，我們也要説説風險，今年主要的風險其實是外部風險，美國貨幣政策對全世界的影響非常大，包括美國在內的全球主要央行都進入加息潮。另外財政政策方面也要收縮，拜登政府重建美好美國基建的計劃，因為它內部的不團結現在國會一直沒有通過，所以它財政也要收緊。

　　這種情況下，如果外部市場出現比較大的流動性衝擊，或者經濟基本面的下行，有可能會對我們資本市場資金的流動造成影響，也有可能對出口帶來影響，但現在看風險不是特別大。

　　去年一年海外資金對中國股票市場賣出很多，我們大幅的跑輸了美國市場，所以風險其實已經大大釋放了。去年香港市場下跌程度可能僅次於互聯網泡沫和2008年金融危機，所以港股風險也釋放很多。

　　3、鵬揚基金楊愛斌：對今年市場並不悲觀

　　我們覺得股票市場無非就是看盈利、估值、風險偏好，政策。目前政策毫無疑問向好，只是大家現在還不相信。考慮到經濟還在回落過程中，盈利增速確實在回落，這對於股票市場是一個利空的因素，但是估值水平並不貴，總的來講是合理的。

　　從資金層面看，因為我們今年是重新進入加槓桿的過程，房住不炒下大量的資金還要進入股票市場，資金並不是很缺，所以綜合來看，我們對市場並不是悲觀的，甚至某種意義上還可以隨着市場越跌要變得更加樂觀一點。

　　大類配置的角度，股市現在大概率有機會，至少有結構性行情。當然考慮有外部不確定性，以及考慮到股票市場的估值水平並沒有達到2018年年底和2008年極度有吸引力的水平，我們覺得指數級大幅上漲的行情也很難看到，但結構性的行情，或者跌多了出現回升的行情是隨時可能會出現的。

　　具體的板塊方面，我們對景氣提升，尤其受益於加槓桿的領域，比如綠電能源等。對於過去一直受到疫情壓制或者政策壓制的板塊，今年也許有逆境反轉的機會。相對來説我們要謹慎一點兒就是上游工業品的價格，今年可能是一路下行。去年比較受益的週期板塊，今年要略微謹慎一點。

　　除了這些板塊之外，包括我們經濟如果是恢復，穩增長的力度比較大，悲觀預期在改善，房地產違約風險在減緩，或者説房地產尾部風險完全化解，我們過去長期受到壓制的金融板塊也可能會有估值修復的機會。所以今年的股票市場對比去年，去年機會是一個極致的行情，漲的板塊很少，大部分板塊都是在殺估值，或者出了監管的風險，所以投資者很難賺到錢，今年有些板塊你別去碰，別的板塊買入等着總歸會有機會。所以對於今年權益類市場，我總的覺得來講，機會還是蠻多的。

　　股票市場的風格其根據我們自上而下的邏輯，金融、公共事業、必需消費品，受益於上游PPI價格下行，成本下降，另外一些長期的景氣度比較好的成長行業，如果回到比較合理的位置，比如説最近新能源、國防軍工都回調很多，但是景氣真的不錯，回調下來可能又給大家重新上車的機會。

　　所以綜合來看，我對今年虎年，投資機會還是非常非常多的，我也給大家打打氣，我認為市場調整的時候在政策有這麼有利的背景下，在流動性比較充裕的背景下，大家不用太悲觀。