作者丨信 陵
題圖丨攝圖網
潮流湧動，未來已來。風險投資業或許正在迎來誕生以來最大的變局。
過去十年，VC業出現了前所未有的迅猛增長。Hatcher+的研究顯示，即使在新冠疫情期間，幾十億美元規模的大型基金層出不窮，VC/PE的可用資金創出歷史新高，2020年達到了1.48萬億美元。
如何解讀VC業的超級繁榮？行業格局出現了哪些的變化？更重要的是，顛覆性的力量將如何重塑創投業？
諮詢公司Innosight在一項研究中提供了自己的視角。
在業內，Innosight以顛覆式創新研究著稱，其聯合創始人是顛覆式創新理論的提出者、已故哈佛商學院教授克萊頓 克里斯坦森。該項研究《風險投資的未來》（The Future of Venture Capital）發佈於2021年2月，引發了行業的極大關注。
報告認為，VC在創新生態中發揮着重要作用。目前，傳統VC（Incumbents）依然是行業的主力軍，不僅掌握着絕大多數的資金，對創業者也保持了強大的吸引力。
但是，種種跡象表明，VC行業很可能正在醖釀一場鉅變，一批新鋭的挑戰者（Challenger VC）藉助技術賦能，向傳統VC發起進攻，從而帶動整個行業的重塑。
四大變化報告認為，VC行業正在出現四大趨勢：
1. 民主化（Democratization，不是政治學意義上的）
新投資者（PE、家族辦公室、企業戰投等）大量湧入，參與競爭。技術門檻降低導致創業公司增多，但同時融資渠道和方式顯著增加。
CB Insights的數據顯示，2014至2019年三季度，企業戰投的交易量增加了500%。
2．交易增加
低利率、企業推遲上市、企業超額融資等多重因素造成大量資金進入VC投資業。
3. 多元化（Deversification）
指投資類型和地域分佈。中國、印度、拉美，非洲和東南亞的投資交易都非常活躍；ESG投資接受度有所增加，等等。
Crunchbase2020年的一份調查説，73%的VC稱自己的所在機構已將ESG標準融入投資決策。
4. 數字化
VC投資大量使用數據、AI和自動化。報告引用Thomson Reuters的調查稱，56%的VC計劃將AI融入投資流程。
七大信號在以上四大背景之下，報告指出，行業已經出現了顛覆性威脅的早期信號（early signs），新的玩家正在用新模式和技術參與競爭。
信號包括：
1. 資金持續並大量流入VC行業。更多超大基金出現、投資覆蓋全階段是明顯的標誌；
2. 總體監管寬鬆和投資門檻降低，帶來新進入者；
3. 強大的新進入者基於不同的目標參與競爭，比如企業戰投；
4. 新進入者或用更“低端”的方式參與競爭。比如，債務、眾籌、Smart-beta投資等；
5. 傳統VC開始探索新模式，比如機構和被投公司合作找項目，和諮詢公司合作提供投後服務；
6. 基金管理費收入和利潤率上升，可能導致新投資人選擇成本更低的參與方式；
7. LP忠誠度下降。似乎存在不熱衷單一基金，傾向參與母基金的趨勢；
報告説，新鋭挑戰者正在藉助技術門檻的降低，充分使用新的工具和打法，在募投管退的各個環節對傳統勢力發起衝擊。
以使用新工具為例。有的挑戰者使用Foresight或Visible幫助募資或是管理LP，或是藉助PitchBook和Crunchbase平台尋找和篩選項目；技術盡調時，新機構則會用Penguin Formula和Rooket DAO來實現自動化的幫助或是專家支持。
伴隨着技術的深度賦能，挑戰者逐步開始在行業價值鏈中形成了自己的打法，甚至創造了屬於自己的新商業模式。
比如，在募資環節，有的挑戰者用ETN（Exchange-Traded Notes，交易所票據，屬於債券類產品）方式募資成功。在項目篩選環節，挑戰者用AI評判的方式做分散投資，或是藉助聯合投資人分析工具來追蹤同行的業績；
結論與建議報告得出的結論是，未來能夠成功的VC必須做到三點：
1． 有能力採用幾種不同的策略；
2． 能吸引不同類型的LP；
3． 讓數據驅動更多的業務；
如何在這三個維度上獲得成功，報告為傳統VC和挑戰者分別提出了一些工作原則：
對傳統VC來説, 工作重點應放在：
1．把靠經驗和直覺判斷的做法融入到系統化、可複製的流程中；
2．採用AI/ML這樣的新技術來尋找和分析項目；
3. 密切關注那些在VC生態中越來越重要的非傳統投資人；
4. 整合所在機構的資源、關係網、被投公司的力量，加強彼此間的學習；
對挑戰者來説，工作重點則是：
1. 建立並保持優秀和穩定的業績；
2. 建立自主知識產權的數據和差異化的技術，讓對手無法複製；
3. 讓自己的經濟模型適合不同的LP和創業公司；
4. 不斷驗證模型的可持續性和可規模化；
報告的結尾很有特色。作者引用了克里斯坦森的兩句名言，作為兩類VC應對變革的指導性原則。
1997年，克里斯坦森在《創新者的窘境》裏首次提出“顛覆式技術”的概念
對傳統VC：“最佳的戰略是在既定的策略和靈活、緊迫的策略中保持平衡。”
關鍵詞是“平衡”，不是非此即彼的ALL IN。
對挑戰者：“沒有有效的執行力，戰略只不過是良好的願望。”
關鍵詞是“執行”。確實，對新鋭公司來説，執行往往等同於戰略（Execution is strategy）。
還有一個插曲，Innosight曾經運營一支基於顛覆式創新理論的基金Innosight Ventures。根據創投數據平台Crunchbase，基金專注早期和種子階段投資，成立20多年一共出手15次，有5個退出。基金算不上活躍，但成功率不低，絕對稱得上是知行並進，理論結合實際的一個榜樣。