財聯社（上海，記者 劉超鳳、王可）訊，3月9日，天風證券副總裁、研究所所長趙曉光在“天風證券2021春季策略會”上發表演講。他從五大維度出發，認為過去兩年驅動市場的主要因素是貨幣，當前中國中長週期的邏輯沒有改變；近一半的被預測企業估值低於20倍，市場不必過於悲觀；投資者仍然可以在新行業中挖掘具備潛質的龍頭企業。
在賽道上，科技、新消費、傳統消費、新制造、傳統制造領域，仍然具備很大的機會。
一切都是貨幣現象
過去兩年驅動市場的主要因素是什麼？這些因素又發生了什麼樣的變化？天風證券副總裁、研究所所長趙曉光以“一瓶水”舉例，“一瓶水的股價是由它的盈利決定的，盈利是由這瓶水的價格決定的，這瓶水的價格則是從兩個維度決定的。一是這瓶水的價值；二是表徵它的貨幣的價值。”
從數據來看，美國基礎貨幣從四萬億增加到七萬億。過去幾年，全球（除了中國之外）發的貨幣相當於過去一百年的總和。
趙曉光表示，股市現象本質上就是貨幣現象。當洪水漫延時，它就會流向市場上最稀缺的領域（往往是消費品）。首先體現為產品價格的上漲，然後體現為股票價格的上漲。
比如，蘋果手機從幾年前的五千塊漲到一萬多，消費者還是會買，所以Apple的股價不斷地上漲，但Apple的銷量沒有明顯增長，這一切都是貨幣現象。
反過來要思考兩個問題：第一，貨幣流動性問題，無論是全球還是中國，在各種因素的不確定性下，都不太會出現較大幅度的收縮；第二，很多行業的股價表現跟貨幣沒有關係，市場立刻就擔心退水了，這些公司的估值表現實際受到了市場的抑制。因此，我們從宏觀角度認為，貨幣現象不一定會立刻出現大的反轉；一些未受益於貨幣現象的板塊，可能會有更好的表現。
中長週期的邏輯沒改變
趙曉光從長期、中期、短期的維度，分析了我們所處的週期。他表示，長週期、中週期的邏輯均沒有發生變化。
從長期維度看，中國處在一個什麼樣的大週期內？2018年10月份，當時天風證券研究過一篇很重要的課題，即中國經濟結構從房地產經濟往產業經濟發展，中國金融體系從間接融資往直接融資發展。當時一個數據最為顯著，即美國房地產和股市是一比一，中國是十比一。支付寶現在還有超過90%的客户沒有在平台上買基金。所以，最長週期的邏輯沒有改變。
在中週期角度，主要看經濟結構的變化、國家發展模式的變化和行業邏輯的變化。除了工程師紅利，我們還應該看到企業家紅利。這是自下而上的紅利形成了我們產業的競爭力，最後形成了綜合國力的競爭力。這是中週期的邏輯，也沒有發生變化。
現在市場都在盯着流動性、盯着短週期，卻忽視了短週期背後的、更具支撐力的中週期和長週期。
不必過於悲觀
做投資最核心的是分析股價，分析股價最核心的是股價跟盈利的關係。趙曉光用“三分法”進行分析，將估值視作核心變量：當估值較高時，股價和盈利往往不相關；當估值特別高時，股價跟盈利往往負相關；當估值較低時，往往呈現股價跟盈利正相關的關係。所以核心還是看估值和盈利增速。
趙曉光表示，“當你什麼都看不懂的時候，就去看估值和盈利增速。”
他認為，投資者不必過於悲觀。按照2021年的市場預測，被預測的1947家公司中，估值低於10倍估值的佔12.6%，低於20倍估值的佔48.3%，低於30倍估值的佔72%。
選好潛在龍頭，就是未來的機會
如何買對龍頭上市公司？龍頭企業一般分三類情況：
第一，行業足夠成熟、已具備規模的行業龍頭。龍頭企業與行業自身正反饋、規模效應、品牌溢價相關，大多數行業都具備“馬太效應”，強者恆強。
第二，行業剛開始蓬勃發展，不能確定哪家是龍頭。這時候需要有判斷能力。
第三，行業剛剛發展起來，但是一家公司已具備龍頭的潛質，有着最一流的技術、渠道、規模化製造能力。比如機器人行業，中國未來在機器人領域將會出現一批五百億市值的公司，因為機器人行業剛剛開始發展。但一些公司的全球化佈局、核心技術具備了潛質和領先優勢。
過去市場都是給第一類龍頭定價，定價體系很成熟，龍頭一般給50倍估值。但是第二類、第三類龍頭還沒有定價體系，市場仍有很大機會。
在賽道上，科技、新消費、傳統消費、新制造、傳統制造領域，仍然具備很大的機會。