關鍵不在美股，而在於美債市場的動盪。
此前有報道稱，高盛美銀一致同意，只有美聯儲恐慌才能結束這場崩盤。而問題是，美聯儲何時會屈服於這場即將到來的衰退？
博斯蒂克昨日表示，可能會在9月推遲加息，但具體要看經濟情況。而金融博客零對沖指出，要回答這個問題，應該考慮三個不同的事情。
首先，也是最簡單的，美聯儲看跌期權的執行價格究竟是多少？
答案可能是不穩定的，根據美國銀行的基金經理調查，美聯儲看跌期權在年初已從3月的3700降至4月的3529。
而根據摩根士丹利策略師MichaelWilson的説法，執行價格甚至更低，大約在3400左右。
二是心理時刻。
正如美國銀行經濟學家EthanHarris寫道，隨着美股繼續拋售，投資者在問：這對經濟意味着什麼，經濟需要多糟糕才會讓美聯儲需要暫停緊縮步伐？對此，Harris稱，下圖可以説明一切。
Harris表示，股市參與者對標普500指數自去年年底以來下跌了17%感到不滿是可以理解的，投資者對標普500指數的看法與美聯儲是不同的。
在沒有無序崩潰的情況下，美聯儲可能更關注股市仍比危機前峯值高15%的事實。自作為一種典型的消費模式，家庭對三年左右的價格持續變化做出反應，美聯儲相信財富效應仍然是積極的，因此可以承受更多的損失。
因此，從美聯儲的角度看，Harris認為，股市的調整發出了兩個信息：
一是表明對企業盈利和貼現率的悲觀情緒；
二是通過財富效應影響企業信心和消費者支出。
Harris稱，對於哪些渴望美聯儲投降的人來説，這是個壞消息，因為股市的回調並不突出，目前仍遠高於金融危機前的峯值，而標普500指數甚至沒有下修20%。Harris總結稱：
“離鮑威爾看跌期權還有很長的路要走，市場調整與非常疲軟但可能不是衰退的經濟相一致。”
不過，最新的的數據可能暗示，經濟衰退已經開始了。
第三個要考慮的則是信貸利差，目前的情況對美股多頭來説要樂觀得多。
根據CreditSights的數據，公司債券利差（衡量公司債券相對於美國國債的利率溢價的衡量標準）在過去一年幾乎翻了一番，這表明對美國公司的擔憂加劇。當然，這是因為股市已經崩盤，標普500指數自1月份的峯值以來下跌了近20%。
但是，儘管到目前為止債券一直具有彈性，但信用利差現在開始減少，CreditSights表示，這表明股市已接近底部。自1998年以來，當標普500指數創下單週最大跌幅時，信用利差變化率平均在標普500指數開始反彈之前的42天達到峯值。
那麼，今年的信用利差波動何時見頂？在42多天前的3月，標普500指數已連續七週下跌。CreditSights全球戰略主管WinnieCisar週一表示：
“如果歷史模式保持不變，投資級和高收益債券的利差可能會繼續擴大。然而，擴大的變化率在短期內應該會放緩，而股票的變化率可能會增加，從而導致標普500指數接近底部。”
事實上，美聯儲可能忽略了股市的情況，鮑威爾往往會對債券市場的動盪做出迅速反應。而如今，債券市場動盪開始了。
週一美國投資級債券指數的利差為147個基點，接近許多策略師認為的150個基點水平，這是公司債券市場開始承受壓力的門檻。
奇怪的是，儘管借貸成本和波動性急劇上升，迫使借款人近期都處於觀望狀態，但發行人仍繼續以高利率出售新的投資級公司債券——幾乎與2021年持平——並將所得收益主要用於回購自己的股票，在此過程中人為地抬高股票。
垃圾債券市場的情況要糟糕得多，隨着投資者對風險較高的債務失去興趣，垃圾債券市場受到的打擊更大。新的高收益債券供應量僅為去年的24%。
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