本文來源：時代週報 作者：吳斯悠
民生信託發行的理財產品再次逾期。原定於2021年12月31日前完成現金分配的“中國民生信託-至信772號榮盛地產股權投資契約型私募基金”（下稱“至信772號基金”）仍有剩餘本金3010萬元及對應收益未收到。近日，民生控股（000416.SZ）公告了上述信息。
據公告，至信772號基金由民生信託發行，民生控股2020年4月3日以自有資金投資4300萬元，到期日為2021年11月19日。
民生信託及民生控股同屬“泛海系”。股權穿透後，兩者控股股東均為泛海集團，泛海集團還控股上市公司泛海控股（000046.SZ）。截至2021年三季度末，泛海控股負債近千億。
2020年11月20日，民生控股公告稱，於11月18日收到民生信託所發書面函件，稱因基金資產端（即資金需求端或融資方）違約，該基金將延期至12月31日前完成現金分配。這是該基金首度違約。
民生控股又於當年11月25日再發公告，已收到民生信託分配的信託本金及收益合計1339.51萬元，其中本金1290萬元，收益49.51萬元。
針對未收回收益，民生控股在回覆深交所問詢函時稱，除去已收回本金，按能夠收回50%和90%本金及收益的極端情況計算，分別將造成1215萬元和312萬元的淨損失。
民生信託發行的理財產品再次逾期，原因多重。從行業層面來看，在“房住不炒”的大前提下，自2020年8月以來，“三線四檔”“兩個集中”等調控政策陸續出台發力，房地產行業面臨強監管。部分房企資金鍊斷裂，地產信託爆雷增多。用益金融研究院數據顯示，2021年1-11月，地產信託違約金額共計707.43億元。
其次，股東流動性緊張無異於雪上加霜。發家於房地產的泛海集團，曾提出要覆蓋房地產、金融、戰略投資的野心，但最終亦為此所累。房地產發展萎縮，金融板塊營收無法補足房地產留下的窟窿。儘管泛海控股此前已通過境外發債、貸款展期甚至轉讓民生銀行部分股權等形式自救，但效果有限。加之房地產行業步入嚴冬等多重因素疊加，民生信託的理財產品再次逾期，或是必然結局。
震盪不斷
過去一年，民生信託與榮盛發展（002146.SZ）糾葛不斷。
截至2021年9月末，榮盛發展三道紅線全部轉綠：現金短債比為1.05、淨負債率58.89%，較期初下降21.29個百分點；剔除預收賬款後的資產負債率為 69.49%，較期初下降 4.67 個百分點。
2021年10月11日，北京市第三中院公佈一則執行裁定書，申請執行人為民生信託，被執行人為榮盛控股股份有限公司（下稱榮盛控股）。榮盛控股系榮盛發展控股股東，持股超35%。
執行裁定書顯示，被執行人的6.82億銀行存款被凍結，同時需支付對賭補償款之基本投資收益（以6.315億元為基數，按照年利率11%計算，自8月31日起至實際清償日止）、違約金、債務利息及其他費用。
時代週報記者查詢用益信託網信息發現，至信772號基金首期發行於2020年2月26日。據知情人士透露及有關媒體報道，2019年8月，民生信託曾聯合嘉興泰發浩安資產管理有限公司、北京榮盛創展運營管理股份有限公司成立嘉興泰民投資合夥企業，後兩者均為榮盛控股子公司。民生信託出資6.3億元。
民生控股在給深交所的回覆中確認了此事。民生信託至信772號基金通過買入嘉興泰民投資合夥企業（有限合夥）的合夥份額，最終投資標的為廊坊市盛宏房地產開發有限公司40%股權。該公司為榮盛發展在當地的項目公司。
對此，榮盛控股與民生信託簽訂了對賭協議，約定民生信託對合夥企業出資後投資回報的實現承擔對賭義務。
2021年11月12日，裁判文書網發佈執行裁定書，稱民生信託與榮盛控股已達成和解，故中止原公證書的執行。該部分支出因此得以暫不體現在榮盛發展的合併報表內。截至第三季度末，榮盛發展的庫存現金為248.3億元。
投資榮盛項目公司的資金難以收回，是導致至信772號產品兩度逾期的直接原因。
就在同一天，另一支地產信託也曝出違約。2022年1月6日，中誠信託公告稱，世茂集團擔保的一款名為“2020年中誠信託誠頤11號集合資金信託計劃”的信託產品已有6.45億元觸發到期違約，信託涉及上海世茂建設有限公司，該公司繫世茂全資子公司。
事件發生後，雙方各執一詞。世茂回覆稱表示“震驚”，雙方在貸款償還上存在分歧。隨後，世茂出現“實質性違約”的消息引發連鎖反應，已發行境內及美元債券價格均出現斷崖式巨跌。
事實上，地產信託暴雷在2021年就已成常態。
據中國信託業協會數據，2020年第三季度，投向房地產行業的信託資金餘額為2.38萬億元，2021年第三季度末這一數據為1.95萬億元，同比2020年第三季度末雖下降18.1%，但仍有較大規模。時至2022年開年，同一天內兩支地產信託均曝出違約，或是2021年地產信託密集爆雷的延續。
流動性緊張加劇
除了地產行業強監管導致的項目回款艱難外，自身及股東流動性緊張是造成違約的另一原因。
財報數據顯示，民生控股2021年前三季實現營收2630.65萬元，同比下降44.12%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為-265.47萬元，同比大降118.05%。民生信託資金大部分無法按期兑付無疑是雪上加霜。
民生信託的情況類似。2020年6月，武漢金凰珠寶事件爆發，涉及多家信託機構。民生信託的融資規模更是高達40億元。由此，民生信託當年度計提鉅額信用減值損失，年度利潤轉負。2020年上半年，民生信託實現營收19.81億元，淨利為-3.89億元。上述爆雷地產信託中，民生信託亦有不同程度地涉足。
為扭轉頹勢，民生信託已引入白酒巨頭洋河股份（002304.SZ）作為戰投，但最終成效如何尚難研判。
大股東泛海控股亦不容樂觀。以地產發家的泛海，曾一度以“民營金融家”的稱號名揚市場。
1996年，泛海參與設立民生銀行。目前，泛海已經取得包含銀行、證券、期貨、信託、基金、保險、租賃在內的金融牌照，構築了一個以地產和金融為支柱的商業帝國。
在2014年度財報中，泛海控股表示，將在繼續發揮現有房地產業務優勢的基礎上，融合有較大發展潛力的金融、戰略投資等業務板塊，將公司打造成涵蓋“房地產+金融+戰略投資”的綜合性控股上市公司。
當時，泛海控股2014年實現房地產結算收入55.37億元，金融板塊實現營收15.53億元，較上年同期增長19.41%。
戰略提出後，泛海控股營業收入飛速增長，至2016年達到頂峯。營收總額達到246.71億元，其中，房地產板塊185.45億，金融板塊60.49億元。
近年，泛海難以繼續保持高速發展姿態。2021年前三季度，泛海控股營業收入140.97億元，同比增長52.75%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損17.91億元，同比減少192.73%。在負債方面，截至2021年9月30日，泛海控股流動負債776.79億元，非流動負債203.14億元，總負債979.93億元。
地產板塊能貢獻的營收有限，但投入卻堪稱巨量。在國內投資項目中，僅武漢中央商務區項目預計投資總額就已高達352.4億元。除此之外，泛海還有7個規劃中的海外投資項目，總預計投資金額為129.75億美元。
巨大的資金壓力下，泛海開始斷腕求生。2019年1月，泛海控股將旗下泛海建設有限公司100%股權及所屬上海、北京項目出售給融創中國（01918.HK），2021年6月，泛海控股又將旗下浙江泛海建設投資有限公司100%股權賣給融創中國。
兩筆交易之後，泛海回籠逾250億，但流動性問題仍未完全解決。
2021年11月28日，民生控股公告，由其香港全資子公司民生國際投資有限公司（下稱民生國際）投資的泛海控股國際發展第三有限公司（下稱泛海國際）發行的美元債計劃於2021年11月23日前兑付，民生國際投資總額為368.44萬美元。
泛海國際實為泛海控股在海外的發債主體。
就此，泛海控股於2021年11月24日發佈公告，稱已兑付美元債利息，但本金將延期至2022年3月23日兑付。
此外，泛海控股亦轉讓所持民生銀行股權。2021年12月31日，民生銀行公告，稱泛海控股持有的2.16億股權已被轉讓給廈門國際銀行。
對泛海而言，民生銀行功勳卓著。公告顯示，泛海曾多次向民生銀行申請融資及貸款展期。消息人士告訴記者，自2018年6月至2021年末，民生銀行通過包括中國通海國際金融有限公司、泛海控股股份有限公司、武漢中央商務區股份有限公司等“泛海系”企業，共放出人民幣貸款超過200億元，其中41億元貸款被列為“關注類”，展期65億元。
在上述因素疊加下，違約不可避免。但無論是至信772號基金，還是泛海美元債，一旦出現逾期，作為投資者的民生控股及其全資子公司民生國際都直接受其衝擊。
誰為流動性危機買單？
地產信託震盪，不是新鮮事。
用益信託高級研究員喻亮對時代週報記者表示，監管層和信託公司對這一輪房地產風險暴露極為重視，一方面以避險為主，對存續項目進行風險排查和清理，對存在信用風險的融資方項目進行提前清理或加碼抵質押物，對新增業務保持謹慎，關注政策導向和融資人資質，避開財務槓桿過高、踩政策紅線嚴重的房企。
另一方面，由於房地產項目往往具有較多抵質押物，風控措施相對充足。信託公司在已經出現違約的項目上，比較多的方式是延期兑付，通過拉長期限，處置相關資產，最大限度保障信託投資人的權益。
地產信託是否真的無力兑付？以榮盛為例，如果按照法院裁定的6.82億元計算，該部分金額只佔其貨幣資金的40分之1。而如果按照雙方和解後的3010萬本金計算，只佔貨幣資金的800分之1。
至信772號作為私募基金，其投資者可能包括各銀行的私銀客户等高淨值個人，也可能包括類似民生控股這樣的機構。
此前，投資者通過深交所互動易向榮盛發展詢問至信772號兑付的問題，最近一條為2021年6月22日，榮盛回覆稱“民生信託至信772號是民生信託管理的基金產品，公司已按合同約定與民生信託履行了兑付等相關手續。”
從泛海系自身來看，民生控股以自有資金投資民生信託發行產品，民生國際認購泛海控股海外發行美元債，資金在泛海系的多個主體間流轉騰挪。