日前，全球最大的銅生產國智利下調了今明兩年銅價的預期，並警告市場可能會出現供過於求。
智利政府下屬的銅業委員會Cochilco在週二發佈的季度報告中表示，將今年平均銅價的預期從之前的4.30美元/磅，下調至4.20美元/磅（約9259.3美元/噸）。報告稱，隨着全球市場從供應不足變成供應過剩，預計明年平均銅價為3.95美元/磅。
本週，國內外銅價顯著回調。截至9月16日下午收盤，滬銅主力合約收跌1.38%，收報70210元/噸。LME 3個月期銅昨晚跌近3%，截至今日凌晨收盤，下跌2.88%，收報9332美元/噸。
銅市場已經轉勢了嗎？
東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋告訴期貨日報記者：
“銅價短期回落並非是趨勢逆轉的信號。”
從宏觀角度來看，市場繼續對美聯儲政策邊際調整持擔憂態度，接下來美國就業數據很關鍵，如果就業數據超預期走強，美聯儲或釋放更強的鷹派信號，從而將對銅價產生較強抑制。
從短期來看，無論是國內，還是海外，宏觀經濟數據多數轉弱，也一定程度引發了市場對中期需求的擔憂。不過，基本面短期則相對偏強，國內顯性庫存持續去化，底層驅動在於短期的供需因素。監管層對投機的打壓以及市場預期的引導也產生了一定的效果。曹洋認為，
從平衡表角度來看，海外最大銅礦生產商的擔憂不無道理。本輪銅基本面修復的週期已接近尾聲，明年上半年可能會結束步入新的週期。
從供給端來看，全球銅礦供給恢復的節奏在疫情進一步控制後或將加速加工費重心的上移，疊加硫酸價格高位運行，冶煉廠存量產能利用率在明年或進一步提高，明年新增產能投產也將帶來增量。
從需求端來看，全球銅需求增長最快的階段接近尾聲，明年需求邊際有一定的下行風險，雖然新能源可以提供一定的需求支撐，但傳統需求增長回落的壓力較大。
國泰君安期貨季先飛認為，宏觀擾動因素依然較強，限制銅價的上行空間。目前市場最為關注的是美聯儲縮減購債對銅價的衝擊。2020年3月下旬以來美國等國家持續釋放流動性，驅動銅等金融屬性偏強的品種價格持續上漲。美聯儲縮減購債規模相當於弱化了流動性驅動銅價的邏輯，從而將打壓銅等風險資產的價格。
受服務業就業修復放緩的拖累，美國8月非農就業數據大幅低於預期。但是，美國8月消費者對未來通貨膨脹的擔憂持續加劇，創2013年有記錄以來的最高水平，這鞏固了美聯儲將開始縮減經濟刺激規模的前景。美聯儲多位官員已經支持今年縮減購債，其中部分官員支持9月FOMC會上宣佈縮減購債。
從歷史上看，在美聯儲討論縮減購債的時間週期內，銅價處於區間振盪，但是美聯儲開始實施縮減購債後，銅等風險資產價格大幅回落。基於美聯儲縮減購債只會延期但不會缺席的判斷，投資者更傾向於尋找高點試空。
同時，歐央行雖然維持三大關鍵利率不變，但宣佈將放緩PEPP購債速度，市場預期歐央行有可能提前結束資產購買行動，這也加重了投資者的悲觀情緒。季先飛認為：
“不過，從微觀層面來看，銅市還存在改善的空間，限制價格下方空間，並對價格形成底部支撐。”
雖然智利和秘魯銅礦罷工擾動因素有所緩解，銅精礦現貨TC已經升至60美元/噸上方，加上硫酸價格高位運行，冶煉利潤逼近2500元/噸。但是，國內精銅產量生產擾動增強。
受西南限電影響，8月精銅產量環比下降。根據市場消息，國內某大型冶煉企業為配合環保督察整改，已經降低了投礦量，有可能影響9月精銅增量。同時，廢銅供應持續處於偏緊的格局。中國海關對進口再生銅檢驗嚴格，持續限制再生銅清關進口，精廢價差持續低位。
整體來看，宏觀擾動限制價格上空間，但基本面依然存在利好，對價格起到託底的作用，使得銅價整體處於振盪格局。
季先飛認為，隨着“金九銀十”的消費旺季來臨，部分終端消費依然存在亮點，支撐銅材企業增加原料庫存。中國部分再生銅杆企業因缺少原料而停產或者減產，從而有利於精銅杆消費。地產端和工程端線纜訂單平穩，但國家電網9月訂單增加，支撐精銅杆需求。重點空調企業9月家用空調排產環比小幅下降，但是中央空調用管和工程用管增量明顯。
空調企業對旺季預期較足，逢低增加原料庫存。國內銅板帶需求良好，電子行業帶動壓延銅板帶需求，新能源汽車行業對電解銅箔需求增加。當前銅材企業採取的策略是逢低補庫，銅社會庫存持續處於下降趨勢。同時，國內需求良好帶動滬銅價格強於海外，銅的進口窗口打開，有利於海外庫存向國內轉移，將緩解海外高庫存對價格的壓力。
四季度銅價發生明顯轉向的風險可能還不大，但轉向會繼續發生，核心邏輯仍在於這種供給的擾動還可能會捲土重來。另外，需求的回落也是漸近的，需求不存在斷崖式下行的風險，國內基建相關需求會有託底，且海外疫情進一步控制之後，下游需求還有一波恢復性增長的釋放。
銅是全球定價的商品，國慶期間投資者可能需要更多關注海外宏觀面及基本面的變動，尤其是宏觀預期的反覆。
來源：期貨日報