2022-02-18信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對玉馬遮陽進行研究併發布了研究報告《深度報告：功能遮陽前景廣闊，龍頭玉馬未來可期》，本報告對玉馬遮陽給出買入評級，認為其目標價位為32.37元，當前股價為27.19元，預期上漲幅度為19.05%。
玉馬遮陽(300993)
功能性遮陽行業龍頭，深耕全球市場多年。公司專注於功能性遮陽材料的研發、生產和銷售，主要產品包括遮陽面料、可調光面料和陽光面料。公司定位高端，致力於為遮陽成品生產商提供高品質、高性能、高附加值功能的遮陽材料與服務。公司產品以外銷為主，2020年外銷收入佔比接近70%，主要出口歐洲、北美等地區。受疫情短暫影響後，公司業績恢復快速增長，2021年前三季度實現營業收入/歸母淨利潤3.75億元/1.07億元，同比增長45.12%/46.17%。
國內市場需求潛力旺盛，高壁壘推動強者愈強。功能性遮陽產品能夠有效降低建築能耗，綜合節約建築能耗約14%，契合當下綠色建材和建築節能的概念。國內功能性遮陽行業當前仍處於成長初期，2020年功能性遮陽產品滲透率僅3.28%，市場規模僅208.9億元。未來國家政策的扶持、消費偏好的升級將推動功能性遮陽產品逐步替代傳統布藝窗簾。據國內建築遮陽協會測算，到2025年功能性遮陽行業規模將達到500億元。從行業格局來看，目前遮陽生產市場參與者眾多，格局分散。未來隨着遮陽產品逐步向多功能、多樣化方向發展，在研發設計、產品創新、客户服務等方面具備優勢的企業有望獲得更多市場份額，行業頭部效應凸顯。
心無旁騖聚焦主業，多方面構築核心競爭優勢。公司多年深耕遮陽行業，積累多項競爭優勢：1）技術與工藝方面，公司擁有多項自主研發的核心技術，並獲得國家專利保護，產品技術參數在行業處於較為領先地位。2）產品方面，公司品類齊全，產品與時俱進、推陳出新，基於消費需求熱點，推出創意新產品，引領市場潮流。3）質量控制方面，公司堅持精益織造，建立了成熟的生產管理體系，在生產規模擴大的同時確保生產運營的高效率和產品質量穩定。4）服務方面，公司三大類、上千種產品助力公司能夠快速響應客户需求，並提供完整解決方案。基於公司在產品、管理、服務等層次的積澱，公司樹立了良好品牌形象，與國內外知名廠商建立長期穩定合作關係，客户粘性較強。
募投項目打開產能天花板，營銷網絡擴展品牌影響力。當前公司產能基本飽和，產品供不應求。公司在上市前已開展產能擴建、生產線技術改造、新材料研發中心等項目。募投項目的實施和落地將助力公司擴大生產規模，突破產能瓶頸，同時提高生產、倉儲物流效率，全面提升產品品質和管理水平。此外公司營銷網點建設項目擬將在長三角、珠三角優先佈局，加強產品的宣傳與推廣，進一步提升公司品牌影響力和知名度，為“國外擴展、國內滲透”策略賦能。
盈利預測與投資評。我們看好公司受益於下游功能遮陽材料需求潛力旺盛，上市後產能持續擴張，推動業績增長，預計2021-2023年收入為5.22/6.46/8.08億元，同增35.7%/23.7%/25.1%，歸母淨利為1.42/1.82/2.35億元，同增31.2%/28.6%/29.1%，對應PE26X/20X/15X。根據絕對估值法，我們給予公司目標價32.37元，公司競爭壁壘明顯，短期業績快速增長、長期發展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：新冠病毒疫情擴散風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽（300993）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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