在二級市場，魚子醬產品概念股並不多見。
究其緣由，主要是由於魚子醬行業進入門檻相對較高。
一方面是由於監管障礙。為了保護鱘魚物種的可持續性，世界各國都對參與跨境魚子醬貿易的公司推出了政策和許可要求。在國際上，魚子醬及其衍生物的進出口需要CITES認證。複雜的審批程序對新市場進入者的資質造成了較高的行政壁壘。
另一方面是因為投資週期長。鱘魚養殖加工從人工養殖階段開始，具有初期投資高、生長期長、養殖環境要求高、專業水平高的特點。對於新市場進入者來説，技術訣竅和成熟的鱘魚資源對其運營基礎設施的投資和實施以及短期內產量的增加構成了障礙。
現如今，有這麼一家越過上述門檻的魚子醬產品供應商映入大眾眼簾，由此不妨以其為樣本，進一步深挖魚子醬究竟是不是一門好生意。
據智通財經APP瞭解，11月21日，總部位於中國香港的魚子醬供應商富原集團(TWG.US)向美國證券交易委員會(SEC)提交了首次公開募股(IPO)申請。該公司計劃以每股4美元至6美元的價格發行200萬股股票，籌資1000萬美元。。按照擬議價格區間的中值計算，富原集團的市值將達到1.45億美元。
成立僅2年，年賺850萬美元
在一眾衝擊IPO的美股新股中，富原集團算得上一家“年輕企業”。
富原集團總部位於香港，是一家快速發展的豪華魚子醬產品供應商。於2021年8月建立魚子醬業務以來，一直以以客户的品牌標籤或無品牌標籤向客户供應魚子醬。於2021年11月，富原集團成立了自己的魚子醬品牌“ Imperial Cristal Caviar ”，並開始以自己的品牌銷售魚子醬。
據悉，該公司的魚子醬獲得了已經《瀕危野生動植物種國際貿易公約》(“ CITES ”)許可證，從而證明該公司魚子醬產品是合法交易的。另外，該公司還是香港魚子醬的主要供應商之一，能夠從鱘魚養殖場獲得長期且獨家的魚子醬原料供應。
由於發家於香港，富原集團的的魚子醬產品亦主要銷往香港的客户，且大部分由客户出口至海外。近年來，隨着全球高淨值人士對魚子醬的需求越來越大，成立僅2年的富原集團得以迅速發展。
據招股書數據顯示，該公司的營收由截至2021年12月31日止年度的1.96萬美元大幅增長至2022年12月31日止年度的約850萬美元，增長433倍。同時，該公司亦從2021年的1.69萬美元税前虧損扭虧為盈，2022年實現約230萬美元税前利潤。
截至2023年前6月，該公司營收和淨利繼續顯露高增長之勢——期內，該公司實現696.63萬美元，同比增長88.7%，主要是由於公司新客户有所增長，且在高級餐飲業中魚子醬消費越來越受歡迎,一些現有客户的訂單也增加了。同時，該公司實現税前利潤則為182.06萬美元，同比增長62.82%。
隨着業績的迅速增長，富原集團的擴張步伐也越來大，促使該公司的現金流也日漸緊張。
招股書數據披露，截至2023年前6月，該公司使用的現金淨額為63.15萬美元，現金及現金等價物減少3.68萬美元。期內，該公司的年終現金及現金等價物為18.06萬美元，較2022年同期的40.90萬美元大幅減少。
(數據來源：富原集團招股書)
由上可知，若想進一步擴大公司的規模，除了內生增長動力之外，富原集團還需向外“補血”。
行業快速擴容下，卻存有大客户“依賴症”
單從基本面來看，恐怕會對富原集團的成長性知之不多，透過行業趨勢來看，或許才能對其增長力瞭解的較為透徹。
據瞭解，魚子醬產業鏈主要包括上、中、下游這三大產業鏈條。其中，上游包括鱘魚供應商和魚子醬供應商。養殖鱘魚用於生產魚子醬的成本很高，因為雌性鱘魚在圈養下可能需要長達十年的時間才能性成熟。魚子醬出口商通常是魚子醬供應商的內部出口團隊，負責準備許可證和證書、可追溯性文件、確保遵守進口國法規並遵守海關程序。
而中游則由經銷商、批發商和魚子醬進口商組成。對於內銷的魚子醬，魚子醬直接運輸至經銷商或批發商，由經銷商或批發商進行產品貼標並銷售至消費終端。對於銷往海外的魚子醬，魚子醬首先在當地加工和包裝，然後出口到海外經銷商或批發商。其中，富原集團便是身處於中游這一產業鏈條。
下游包括商業機構和個人消費者。商業方面包括貿易，包括餐館、酒吧、酒店，提供魚子醬和服務;場外貿易，包括超市和商店，那裏提供現成的魚子醬。個人消費者端通過網絡平台運營，客户直接通過網絡平台購買魚子醬。
近年來，在政策和技術的多向驅動之下，疊加下游需求的多元化和目標客户的不斷擴大，魚子醬產品的全球消費價值多年來快速增長。
2018年-2022年期間，市場規模從約13.817億美元增長至約22.304億美元。由於疫情期間全球物流面臨供應鏈中斷，2020年增量較小，大量未滿足的需求需要在2021年得到滿足。從2022年到2027年，全球魚子醬市場預計將經歷快速增長，達到約到 2027 年將達到 42.513 億美元，期間複合年增長率為 13.8%。
(圖片來源：富原集團招股書)
另外，值得一提的是，在中國水產養殖現代化的推動下，鱘魚馴化的增加帶動了中國國內魚子醬的生產，從而也促使國內魚子醬市場將迎來爆發式增長。
具體而言，目前中國生產的魚子醬是世界上價格最便宜、質量最高的魚子醬，這有助於中國魚子醬卡特爾獲得相當大的市場控制權。然而，對於中國大多數家庭來説，魚子醬仍然是家庭餐桌上的稀有食品。在經濟持續增長的推動下，中國一線城市的消費者更有興趣也有能力發展有益於健康的優質生活方式。預計這種趨勢將刺激中國魚子醬市場未來的爆炸性增長。
行業維持雙高位數增長之勢，富原集團自然也有機會挖掘市場機遇進一步增厚業績。
然而，令人意想不到的是，富原集團卻不乏有大客户依賴症之嫌，而這也相當於間接了暴露了公司競爭力有待提高的不足之處。
據招股書披露，該公司的收入很大一部分來自有限數量的主要客户，所有這些客户都是該公司的經銷商。截至2022年12月底，有四位客户的收入均佔富原年度總收入的10%以上，合計佔年度總收入約82.6%。其中，這四名客户之一還是富原集團的關聯方，該公司與該關聯方的所有交易已於2022年12月31日後停止。
在大客户“依賴症”環繞之下，一旦公司主要客户停止向富原發出採購訂單或減少採購訂單的金額，該公司的的業務、經營業績、財務狀況及未來前景可能會受到不利影響。
基於上述種種，不難看出，隨着全球高淨值人羣數量不斷增長，對品質生活方式的需求不斷提高，預計在可預見的未來將對魚子醬產品產生更多需求，這對於富原集團未來的發展顯然是一大利好。然後，在現金流緊張及競爭力有待提高等多重問題環繞之下，這家成立僅2年的年輕企業，恐怕還難以讓投資者真正的信服。