根據智通財經APP觀察，從近期發佈的年度業績預告來看，2021 年改性塑料企業業績均出現明顯下滑。深港證券研報指出，改性塑料行業有望在2022年迎來拐點，一方面，聚丙烯等原料價格重心有望回落，對於業績有增厚效應，另一方面，汽車、家電等行業的復甦以及輕量化趨勢也將推動需求格局長期向好。在改性塑料格局向好之際，創業板市場即將迎來新兵—聚賽龍（301131）。與已具備技術壁壘和規模優勢的改性塑料龍頭相比，聚賽龍有何看點呢？
招股書顯示，自成立以來，聚賽龍一直從事改性塑料的研發、生產和銷售，主要產品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產品。深耕多年，公司在家用電器、汽車工業等領域積累了大量的優質客户資源，包括美的集團、海信集團、東風集團、格蘭仕集團、長安集團、延鋒汽車、康奈可等，從而推動了近年來公司銷售收入和盈利水平逐年提高。
新能源汽車成改性塑料需求增長“主力”
在“以塑代鋼”和“以塑代木”的發展趨勢下，我國塑料行業高歌猛進，塑料製品產量從2003年的1739萬噸，上升至2018年的6042萬噸，複合增速達8.7%。在這一趨勢下，很多公司行業抓住了塑料行業的發展進程，實現了快速增長，比如龍頭金髮科技。
根據智通財經APP瞭解，從下游應用市場來看，家用電器和汽車工業是改性塑料應用最為集中的領域，2018 年改性塑料在家電領域的應用比例高達40%，汽車領域的應用比例達到37%。在汽車輕量化趨勢下，改性塑料倍受青睞。尤其是新能源汽車的蓬勃發展，是改性塑料需求增長主力。
中國汽車工程學會在《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》中表明，2035年乘用車輕量化係數至少降低25%，在當今的汽車市場環境中，嚴格的碳排放法規和激烈的競爭共同導致整個汽車供應鏈的快速變化。根據數據顯示，1kg改性塑料可以替代2-3kg鋼等密度較大的材料，而整車重量每降低10％，油耗降低6％-8％。因此，從環保角度考慮汽車減重也可謂是迫在眉睫，而改性塑料則是實現汽車輕量化的關鍵。
近年來，改性塑料的應用範圍已由內外飾擴大到了結構件、甚至車身、底盤，在汽車工業中的作用和地位越來越明顯，根據前瞻產業研究院的預測，預計2017-2022 年汽車改性塑料需求總量增速將在6%左右，到2022年，汽車用改性塑料需求總量將超640萬噸。
特別的是，隨着新能源汽車產業的發展助力改性塑料市場擴大。我國目前正大力發展新能源汽車產業，國務院辦公廳印發《關於印發新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》，在發展願景中指出：到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯增強，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。政策推動下，我國新能源汽車產量與佔比在汽車整體產量下滑的大行業背景下持續增加。2020年全年新能源汽車產量達136.6萬輛，佔比達5.42%，均創歷史新高。
而對於新能源汽車最大的續航里程問題，藉助改性塑料實現輕量化是最優質的解決方案。因此未來新能源汽車將成為改性塑料的重要應用領域之一。萬聯證券預計到2025年，我國汽車領域改性塑料需求量將達1180.24噸，其中新能源汽車改性塑料需求量達236.21萬噸。
儘管需求拉動，但國內改性塑料行業集中度偏低。雖然從事改性塑料生產的企業有上千家，但是產能超過3000噸規模的企業不到100家，前五企業僅佔整體市場的12%左右。以2017至2019年改性塑料市場產量進行測算，金髮科技市場佔有率約8%，普利特、道恩股份、國恩股份市場佔有率均超過1%，而公司市場佔有率僅為0.61%，規模較小。
總之，從需求端來看，改性塑料的需求領域廣泛並且還在不斷拓展，其中家電和汽車是目前改性塑料最重要的下游應用行業。另外，國內高端改性塑料仍以進口為主，未來進口替代需求同樣巨大，需求格局或長期向好。而隨着國內環保壓力的增大以及全球競爭的加劇，行業集中度有望提升，聚賽龍若能加大市場規模擴張，或將迎來發展機會。
主營業務盈利起伏，營運資金存週轉風險
作為中國工信部認定的專精特新“小巨人”企業，聚賽龍的基本面表現差強人意。
業績方面，公司盈利可圈可點。2018年至2021年1-6月（以下簡稱：報告期內）各報告期內，聚賽龍的營業收入分別為8.68億元、9.99億元、11.08億元和5.96億元，歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為2784.15萬元、4752.61萬元、7697.58萬元和3533.64萬元，2019年和2020年歸屬於母公司所有者淨利潤分別較上年增長70.70%和61.97%，公司盈利呈穩步增長趨勢。
根據智通財經APP觀察，聚賽龍2020年的業績熔噴料業務較大影響，若剔除熔噴料業務，公司改性塑料業務收入和歸屬於母公司所有者淨利潤分別為9.45億元和5206.34萬元，分別減少8762.85萬元和2491.24萬元，淨利潤增長率亦由61.97%下降至9.55%。報告期各期，公司的主營業務毛利率分別為 14.25%、15.82%、16.23%和13.24%，盈利能力並不穩定。
業務表現而言，聚賽龍的主營業務包括改性塑料銷售和原料貿易兩大類，產品結構相對穩定。報告期各期公司改性塑料銷售收入佔比分別為92.11%、90.88%、93.21%和95.88%，為公司最主要收入來源。其中，改性PP收入在改性塑料業務收入中佔比最高，其各期收入佔主營業務收入的比例分別為 59.10%、63.67%、61.32%和 52.96%，主要產品貢獻收入均超五成。
應用領域方面，公司產品下游客户主要為家電、汽車等領域的企業，2018 年至 2019 年公司在家電和汽車領域的銷售收入合計佔改性塑料業務收入的比重在90%左右。報告期內，公司在家電領域和汽車領域的銷售收入均保持增長態勢，隨着公司大力開拓汽車市場，汽車領域收入比重呈上升趨勢。報告期各期，公司對汽車領域客户的銷售金額分別為2.10億元、2.68億元、2.67億元和1.46億元，佔改性塑料業務收入的比例分別為26.20%、29.47%、25.86%和25.51%，總體呈上升趨勢。
隨着汽車輕量化及新能源汽車的進一步發展，改性塑料在汽車產業中使用量將不斷提升，車用改性塑料市場需求預計將持續上漲。加上，聚賽龍與汽車領域客户合作關係的建立及逐步穩固，公司汽車領域改性塑料業務規模與盈利能力預計會呈穩步增長態勢。
值得關注的是，聚賽龍存在營運資金週轉風險。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-1.94億元、-1.69億元、-1.32億元和-4561.71萬元，公司經營性現金流量淨額持續為負數。由於銷售回款和採購付款具有不同的信用期，而公司客户多采用票據結算，應收票據和應收賬款隨着銷售收入的增長而逐年增加。作為資金密集型的行業，公司對運營資金的需求較大，因此存在一定的流動性風險。
另外，由於由於融資途徑有限，公司主要通過銀行信貸來籌措資金，導致資產負債率居高不下，2018年至2021年1-6月各報告期內，公司的資產負債率分別為63.79%、62.15%、63.35%和59.52%，遠高於同行業可比上市公司平均水平。
綜上所述，考慮到汽車輕量化趨勢和新能源汽車對輕量化材料提出的更多需求，預計公司未來改性塑料業務將繼續為公司提供穩定營收及盈利來源，且仍存在一定增長空間。然而，隨着公司經營規模的擴大，公司對營運資金的需求也在持續提升，若公司額能改善經營活動現金流量淨額，或有可能進一步擴大市佔率，搶佔發展機會。