本文來源：時代財經 作者：高文珣
成交額又是超萬億。
9月6日，上證指數以單日上漲1.12%報收3621.86點，深證成指以單日上漲2.59%報收14546.60點，兩市成交額達14262億元。
這是A股連續第34個交易日成交額超萬億，34天合計成交總額高達46.11萬億元。上一次這種天量行情還要追述到2015年大牛市時期。
“我們對市場從中性轉向樂觀，投資者當下應該積極左側佈局4季度價值迴歸行情。”9月5日，一向謹慎的開源證券首席策略分析師牟一凌轉而“看多”後市行情。
近一週沒有更新微博的國泰君安證券研究所所長黃燕銘，9月5日發佈的策略觀點認為，“下半年寬鬆節奏的超預期以及背後無風險利率下行將是驅動後市繼續拉昇的核心力量。”
A股連續34個交易日超萬億成交（來源：圖蟲創意）
對於近期A股市場天量成交，天風證券的觀點認為，主要是四股力量在推動，包括量化私募的中高頻交易活躍。
9月6日，證監會主席易會滿在第60屆世界交易所聯合會(WFE)年會開幕式上指出，在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。
而相較2020年7月上漲行情時，兩市連續17個交易日成交過萬億，這次從7月開始的34個交易日超萬億，是否會重演2015年的牛市行情？
連續34日成交超萬億
7月21日，滬市的交易額突然放大，全天成交5172億元，較此前一個交易日增長了946億，增幅22.39%；同樣，深市交易額達到6920億元，較前一日增長了1479億元，增幅達27.18%。
這一天，滬深兩市指數均跳空高開，成交額合計達12092億元，北向資金淨買入31.17億元。
不曾想，自7月21日至9月6日，滬深兩市持續34個交易日成交額超萬億元，累計成交總額達到46.11萬億元，這是2015年牛市中才有的天量行情。
兩市34個交易日合計成交46.11萬億元（時代財經制表）
時代財經注意到，2015年共計有114個交易日單日成交額超萬億元，期間有連續99個交易日成交金額超萬億元，創下A股歷史紀錄，一直保持至今。
對比2020年7月的上漲行情，出現連續17個交易日超萬億成交額，而這一次從7月開始整整持續了34個交易日。
天量交易是否會重演2015年的牛市行情？
“這輪行情與今年春節前類似，但是從資金結構上來看，又有所不同。”江蘇一位私募基金人士向時代財經表示，今年4月以後A股市場市值風格發生切換，過去機構主導的大盤藍籌風格轉向中小盤，機構配置難度加大，“想獲得超額收益越來越難，迫使機構不斷地進行調倉來互相博弈。雖然市場整體成交活躍，但A股並未出現明顯合力拉昇趨勢。”
數據顯示，7月21日至9月6日，儘管每日交易額都超萬億，但是上證指數僅上漲了1.67%，深證成指卻下跌了4.38%。
9月6日，創業板指數以單日上漲4.06%報收3228.09點，“收復”了此前跌破的半年線，看起來似乎仍然處於牛市行情階段。
但如果看上證50和滬深300指數，實際上早已經跌破了半年線與年線的支撐，上證50與滬深300指數已經步入熊市行情階段。
滬深300指數年初至今走勢（來源：東財截圖）
背後的四股推動力量
近期市場成交額持續維持高位，這些推動了鉅額交易的力量都來自哪裏？
東北證券研究員鄧利軍認為，近期市場成交額持續維持高位，9月1日的當日成交額更是超過了1.7萬億元，遠超年初“茅指數”行情時的體量，投資者多將當前市場狀況和春節前對比，但拆解主要資金結構來看，當前與春節前後有較大不同。“整體來看，春節前後主要是機構資金推動的成交額，當下是情緒資金。”
天風證券研究觀點認為，主要是四股力量在推動：一是公募基金調倉；二是北向資金成交額加大；三是融資融券存量上升；四是量化私募的中高頻交易活躍。
從基金的調倉來看，消費醫藥的持續弱勢導致資金流出，成長和週期板塊中景氣度較高的賽道都定價較為合理，估值和擁擠度處在高位，防禦型配置資金開始青睞性價比較高的金融、基建和公用事業。
以上週為例，電新、化工、機械、電子、有色、軍工、鋼鐵煤炭等熱門成長板塊以及週期資源品板塊的成交額大幅上升，而下降的主要是銀行地產、食品飲料、家電等大金融大消費板塊，增加的部分顯著高於減少的部分，存量的資金結構雖有騰挪，但是整體上呈現增量入場的特徵。
北向資金方面，整個8月，儘管出現連續兩日的大幅淨流出，8月北向資金仍合計淨流入269.05億元。其中，滬股通淨流入144.52億元，深股通淨流入124.53億元，這是北向資金連續11個月淨流入。
瑞銀證券A股策略分析師孟磊8月31日表示，未來4到5個月還會有超過1000億元人民幣的海外資金淨流入。
另外，融資融券交易額較今年5月的低點開始回升。滬深兩市融資餘額從2021年1月下旬開始大幅回落對應標的價格的大幅回撤，橫盤2-3個月後在5月初再次開啓一波流暢的上漲，與指數上漲相互呼應，8月31號A股融資餘額達到17066.76億元，9月2日兩市的融資餘額為17106.62億元，創歷史記錄。
還有一點值得注意，就是量化私募目前的產品規模已經破萬億元，今年8月量化私募新發行數量高漲，其中有很多是百億爆款。
從日內的成交額分佈來看，下午2點半之後的成交額明顯提升，由此也可以瞥見量化策略確實對成交額的上升有貢獻。
天風證券認為，存續產品交易和建倉對兩市的成交額都有無法忽略的貢獻。
不過，9月6日，證監會主席易會滿在第60屆世界交易所聯合會(WFE)年會開幕式上談到新型交易方式的監管問題時指出，在成熟市場，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強市場流動性、提升定價效率的同時，也容易引發交易趨同、波動加劇、有違市場公平等問題。
高端製造業將成新一輪主導
儘管A股單日成交金額持續超萬億元，但A股的換手率並沒有明顯增長，一直維持在4%以下。
從歷史經驗看，單一風格的極致化表現將會成為市場風格切換的先導。隨着大金融為代表的低估值順週期走強，伴隨着市場成交量不斷創新高，市場對於風格切換的討論逐步增加。
牟一凌在研究報告中指出，2021年以來，如果跳出“投資時鐘”這一機械式投資框架，會發現股票市場的內部運行其實是處在經濟結構變化驅動之下。“對於供給推動的通脹上行，央行並未相應收緊貨幣，最後導致了市場震盪的同時，週期股和能源轉型相關的高景氣成長股大幅跑贏市場，而與總量相關的核心資產和低估值板塊成為了最大的輸家。”
對於當前巨量成交額對後市的影響，牟一凌將“看多”兩個字作為近期研報的主題。
他認為，市場當下已經進入“預期右側”，現實尚處左側，“我們認為投資者當下應該積極左側佈局4季度價值迴歸行情。對於創業板而言，自我們給出審慎判斷以來已經下跌7.6%，未來仍存在回撤空間，未來更大的問題是機會成本。”
但也有券商研究員表示對後市的擔憂。
東北證券研究員鄧利軍認為，短期的融資和散户等情緒資金進一步上升空間有限，上限是2020年7月市場普漲時的流入量。“6月以來的融資餘額流向與成交額變化的方向是一致的，驗證了情緒資金是引導成交額結構切換的推力。”
而近期證監會已經針對部分“兩融套現”等業務實施監管，鄧利軍認為，這顯示監管對融資的短期過快上升已經有所關注，短期融資存在回落風險。整體上微觀資金面條件難以維持當下的高成交額，市場短期將延續震盪。
9月6日，中銀證券首席策略分析師王君在策略報告中認為，貨幣方面，整體方向依然偏温和短期不存在收緊可能，但也不會出現大幅寬鬆，年內更多將會維持當前合理充裕的環境。
“雙減、反壟斷政策下傳統高盈利行業短期面臨一定衝擊，而產業結構轉型+產業鏈自主化需求下，高端製造業將成為新一輪主導產業，‘卡脖子’領域和‘專精特新’定位下細分領域的隱形冠軍將會成為未來一個時期市場估值提升的主要方向。”王君表示。