2022-04-11國金證券股份有限公司陳傳紅對璞泰來進行研究併發布了研究報告《人造石墨龍頭，膜材料新星》，本報告對璞泰來給出買入評級，認為其目標價位為194.85元，當前股價為136.55元，預期上漲幅度為42.69%。
璞泰來(603659)
產業鏈協同發展，形成負極&膜材料&設備三大板塊。公司以負極材料起家，快速成長為人造石墨行業龍頭，並隨後通過東莞卓高、嘉拓進軍隔膜以及設備產業，各業務條線之間具有強協同效應，共同助推公司成長。
負極龍頭地位穩固，一體化助力成本優勢強化。我們認為負極行業的資本&技術門檻在持續提升，未來將繼續圍繞產品性能&一體化兩端競爭。公司是人造石墨行業龍頭，21年出貨近10萬噸，對應收入51億。公司在負極工藝有深厚的Know-how積累，掌握二次造粒、包覆、摻雜等優化工藝，在高端負極領域龍頭地位穩固。產能方面，公司到22年底有望形成26.5萬噸負極產能配套21.5萬噸石墨化，石墨化自供比例提升至80%以上，並具有自主開發的廂式爐，成本有望進一步下探。
塗覆&基膜加速拓展，設備訂單飽滿。公司是塗覆加工龍頭，綁定電池龍頭寧德時代，公司21年出貨塗覆21億平，營收22億，毛利率39%。21年底產能已達40億平，預計22年出貨有望達37億平。公司在塗覆領域具備設備自研&原材料一體化（PVDF、納米氧化鋁等材料）佈局優勢，在產品品質及成本端有望進一步優化。公司在塗布機設備業務在手訂單超30億，並不斷拓展新品類，新設華南產能有望提升獲單能力。公司持股東陽光22年有望受益PVDF鋰電產品行業緊缺，進一步貢獻業績增量。
發佈22-24股權激勵計劃，彰顯發展信心。公司於2022年3月發佈股權激勵計劃，目標22-24年公司淨利潤分別為26、40、54億元，以21年為基準，22-24年業績增速為48.6%、53.8%、35%，彰顯公司發展信心。
投資建議
公司在負極領域保持龍頭地位，切入動力電池份額有望進一步提升，膜材料業務高增，設備在手訂單飽滿。我們預計2022-2024公司歸母淨利潤分別為29.7、44.1、58.5億，對應EPS為4.28、6.35、8.42，對應PE為32.6、22.0、16.6倍，給予公司22年45倍估值，對應目標價為194.85元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險
下游需求不及預期風險，行業競爭格局惡化風險，公司產能建設不及預期風險，新客户拓展不及預期風險，限售股解禁及匯兑風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司曾韜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.44%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利29.01億，根據現價換算的預測PE為32.96。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為189.04。證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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