來源：選股寶
全球電解鋁供需格局改善，產能將從過剩轉為短缺，鋁企盈利有望維持高位
有色鋁板塊在時隔近兩個月後再獲分析師關注，盤面上南山鋁業、明泰鋁業漲停，華泰證券再度強調電解鋁行業將冬去春來。
鋁企盈利有望維持高位
華泰證券預期21-22年國內電解鋁供需格局持續供不應求；全球電解鋁供需格局有望改善，逐步從過剩轉為短缺。
此外，基於全球電解鋁過剩比例和邊際成本曲線，華泰證券認為21-22年鋁價有望維持在1.5-1.75萬元/噸運行，且鋁企盈利維持高景氣。
產能預期持續供不應求，21-22年對應電解鋁實際產能缺口129/230萬噸
據ALD，21-22年國內電解鋁有效產能4216/4500萬噸（產能天花板）；據投產進度，華泰證券預期21-22年供給達到4062/4216萬噸。
據SMM，20年國內電解鋁實際需求約3828萬噸，同比增約6%。IMF 20.10預測20-21年中國GDP增速為1.9%/8.2%，22年增速預期放緩，故華泰證券假設21-22年國內電解鋁表觀需求同比增速分別為8%（與GDP相當）和6%。假設補庫需求為60/60萬噸（假設庫存週轉天數從20.11的6天恢復至近5年均值12天），21-22年對應電解鋁實際需求預期為4191/4446萬噸。
簡單的計算可知，21-22年對應電解鋁實際產能缺口為129/230萬噸。
全球電解鋁供需格局改善，將從過剩轉為短缺
據IAI，21-22年中國以外區域電解鋁產能3507/3527萬噸；鑑於21-22年中國低成本電解鋁產能繼續擴張，我們認為將迫使海外電解鋁產能利用率持穩於82%的低位；對應21-22年海外電解鋁產量2876/2892萬噸。
據WBMS，20年海外電解鋁需求降至約2530萬噸，我們預期21-22年海外需求逐步恢復至19年2687萬噸水平，對應需求假設2609/2687萬噸。
結合前述中國電解鋁產量和需求，華泰證券預期21-22年全球電解鋁供需格局138/-26萬噸（供給減去需求），對應產量過剩比例2%/-0.4%。
電解鋁價格將維持在1.5-1.75萬元/噸
21-22年全球電解鋁產量過剩比例預期2%/-0.4%，華泰證券認為全球97分位以上電解鋁高成本區間將是21-22年鋁價合理波動的高值範圍。
據Woodmac全球電解鋁企業生產成本曲線，成本最高的3%電解鋁產量C1現金成本區間為$1670-2000/t。
據SMM和俄鋁19年財報，計入折舊等費用$200/t、期間費用$150/t及13%增值税後，美元匯率假設6.6，對應SHF鋁價1.5-1.75萬元/噸（16年至今價格峯值1.73萬元/噸，20年均值1.39萬元/噸）。
若供不應求導致價格漲超1.75萬元/噸致全行業盈利，華泰證券預期屆時海外電解鋁產能利用率將提升，壓制價格重歸1.5-1.75萬元/噸區間。
21-22年國內鋁企的盈利預期維持在近3年高位
據Wind，至20.11全球氧化鋁和鋁土礦產能能夠滿足約8833/7500萬噸電解鋁生產需求；均超過21-22年全球電解鋁6938/7108萬噸產量預期，供給過剩。
華泰證券認為主要原料價格將維持在低位；若鋁價維持在1.5-1.75萬元/噸高位運行，據SMM行業盈利預測模型，則行業噸鋁毛利有望維持在2000-4500元/噸，處18.11至今高位（期間峯值約3200元/噸）。
責任編輯：唐婧