讀懂上市公司報告 | “四招”教你透視醫藥行業財報

深交所投教中心聯合畢馬威、海通證券、長江證券、興業證券，共同推出“財務視角看行業”系列投教文章。本篇由興業證券經濟與金融研究院黃翰漾供稿。

醫藥行業主要關注四類財務指標，即增長類指標、盈利類指標、收益質量指標和研發投入相關指標。

一、增長類指標

增長類指標是當期經營成果最直接、最重要的反映，主要包括營業收入增速、歸母淨利潤增速和扣非歸母淨利潤增速等，其中營業收入增速和歸母淨利潤增速最具有代表性。營業收入增速是反映醫藥企業當期經營情況變化的直觀指標，對比歷史數據，從趨勢上行或下行可判斷當期銷售表現的向好或惡化；歸母淨利潤增速是反映醫藥企業當期盈利情況變化的直觀指標，對比歷史數據，從趨勢上行或下行可判斷當期盈利能力的向好或惡化。

除了對增速進行歷史對比和同行業對比外，在對醫藥企業進行分析時，政策影響也是需要關注的重要因素，可結合政策導向的宏觀影響分析醫藥企業增速水平。例如，由於看病難等問題的存在，提供某些專科診療的醫療服務公司，其業績增長和持續性可能較為突出；另外，類似“萬金油”的部分藥品，在醫保控費壓力下會受到越來越多的限制，增長也會承受一定的壓力，最後表現在原料藥板塊上，其業績波動可能會較為明顯。

二、盈利類指標

盈利類指標主要包括毛利率、淨利潤率和銷售費用率及總體費用率等指標。其中，毛利率和淨利潤率是最為核心的指標。毛利率反映醫藥企業經營成本的變化，毛利率提高表示企業經營成本下降、經營效率提升；淨利潤率反映醫藥企業的盈利能力，淨利潤率提高表示企業盈利能力提升。

不同細分領域的盈利能力和公司在產業鏈中的地位及經營模式密切相關。例如，目前醫藥行業的毛利率和淨利潤率往往高於製造業的平均水平，而細分領域中的龍頭公司相關的盈利類指標往往高於細分領域的平均水平。另外，對創新藥企業而言，雖然研發投入大、風險高，但高定價的產品和競爭格局良好的市場環境依然可以使企業維持較高的淨利潤率水平；對商業流通企業而言，他們扮演“搬運工”的角色，將產品從生產企業配送至下游終端，在下游直接面對醫藥產業鏈中最強勢的醫院環節，因此通常整體盈利水平不高、現金流狀況也並不理想。

三、收益質量指標

收益質量指標主要包括應收項目情況、經營淨現金流/淨利潤等，應收賬款反映出企業週轉率情況和經營狀況，其提升速度如低於收入增速則意味着週轉率和經營狀況的提升；經營淨現金流也是體現企業經營狀況的一項指標，如長期為負則意味着企業經營可能面臨一些困境。

一般來説，醫藥製造企業的經營性淨現金流往往和企業的淨利潤相匹配，但某些特殊情況，例如需要加強新產品推廣，或者企業向下遊渠道壓貨等，會造成企業經營性現金流和利潤不匹配的表現，同時企業的應收賬款也會大幅增長。投資者需特別留意上述情況，分辨其是屬於特殊原因造成的階段性情況，還是企業自身經營遭遇了困境。

收益質量指標通常也和企業在產業鏈中的地位及經營模式密切相關。從細分行業來看，由於商業分銷企業往往承擔了墊款職能，回款週期一般又在半年以上甚至更長，所以在大多數時間裏，商業分銷企業的現金流表現並不理想，需要不斷從市場融資才能維持運營或擴大其市場份額。

四、研發投入指標

研發投入相關指標主要包括：公司研發投入的規模、營收佔比及會計處理方式等，研發費用規模和增速的提升，均可體現企業對於研發投入的增加。

2015年以來，國內的藥品審評、審批新政密集發佈，在國家引導企業提升藥品質量標準、加快新品種上市、鼓勵創新藥研發的背景之下，醫藥企業普遍加大了對於研發的投入力度，推動研發從仿製藥向創新藥的方向升級。目前，主流醫藥製造企業的研發支出均佔營業收入的6%以上，部分龍頭企業更是達到了18%的比重。長期來看，研發支出將在很大程度上決定企業後續的產品管線和發展潛力。

從會計處理的角度來看，研發支出可以通過資本化和費用化兩種形式列支。資本化支出是指可以計入資產並按照受益年限進行攤銷的支出，可以簡單將其理解為當期不納入費用，留着以後慢慢攤銷。這種方式主要針對偏後期的開發階段，影響企業未來年度的利潤。費用化支出指的是需計入當期損益的支出，主要針對偏早期的研究階段，影響本年度利潤。以創新藥研發為例，通常前期調研、臨牀前研究、臨牀Ⅰ、Ⅱ期為研究階段，由Ⅲ期臨牀試驗起為開發階段。當然有些企業判斷研發支出費用化、資本化的條件未必和前文描述一致，但一般來説，將研發支出費用化處理是較為穩健的會計處理方式。

綜合來看，分析醫藥企業財務報表主要可以通過四個角度，即增長類指標、盈利類指標、收益質量指標和研發投入相關指標，幫助投資者對醫藥企業投資做出更準確的判斷。