俗話説“事不過三”，但現實生活中屢戰屢敗的案例卻是不勝枚舉。以二級市場為例，謀求上市而始終不得的公司不在少數。
近日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（以下簡稱“燕之屋”）正式向港交所遞交了招股説明書，公司擬主板掛牌上市，中金公司和廣發證券為聯席保薦人。
耐人尋味的是，成立於1997年的燕之屋對於貼上“燕窩第一股”這一標籤似乎很是執着。早在2011年，燕之屋便已在籌劃港交所上市事宜，但彼時公司深陷血燕亞硝酸鹽含量超標等爭議，最終上市之旅無疾而終。在此之後，燕之屋於2019年再次傳出上市消息，並於2021年正式遞表，但依然未果。
港股屢屢碰壁，燕之屋不得不將目光轉向A股。據瞭解，早在2021年底，燕之屋便向中國證監會提交了A股上市申請，但第二年公司便因“整體審查程序的不確定性”而主動撤回申請；2022年11月，燕之屋決定重啓A股上市申請並向中國證券監督管理委員會廈門監管局提交輔導備案材料，且獲得了接納。
然而，在幾經波折之後，燕之屋最後還是選擇撤回輔導備案，並重新向港股市場發起衝刺。
作為全球燕窩產品市場的領先品牌，燕之屋的上市之旅卻異常坎坷。時過境遷，燕之屋此番再度遞表港交所，公司的資本市場前景又該當何論？
毛利率超50%的好生意？
僅以業績而論，燕之屋可謂是相當能打。
招股書顯示，2020-2022年間，燕之屋實現收入13.01億元（人民幣，單位下同）、15.07億元、17.3億元，期間複合年增長率為15.3%；淨利潤1.23億元、1.72億元、2.06億元，對應複合年增長率約為29.2%。
在全球經濟波譎雲詭、諸多行業面臨供需兩弱的壓力之時，燕之屋的核心財務數據卻能保持雙位數的增長，這實在是令人眼前一亮。
就市場地位而言，燕之屋的優勢也十分突出。根據弗若斯特沙利文的報告，2020-2022年，燕之屋是全球零售額最大的燕窩產品公司，2022年全球市佔率達到4.1%。此外，2022年在中國的燕窩產品市場上，以燕窩專營門店數量和中國檢科院認證的進口數量計算，燕之屋亦排名第一。
拆解燕之屋的產品組合，公司的產品包括了純燕窩產品、“燕窩+”產品及“+燕窩”產品三種類別。目前，燕之屋共有250個SKU，其中，又要數純燕窩產品知名度最高、SKU品類數目最多，公司旗下碗燕、鮮燉燕窩、冰糖官燕、乾燕窩等品牌均具備一定的市場知名度。
2020-2022年，燕之屋的絕大部分收入均來源於純燕窩產品，期內該部分的收入佔比均超過了94%。
進一步細分，碗燕是燕之屋當之無愧的第一大單品，報告期內該品牌的收入分別達到了5.59億元、6.61億元、6.72億元，對應收入佔比為43%、44%、38.9%，收入規模持續擴容但增速有所放緩。
同期，鮮燉燕窩的收入由3.21億元提升至4.85億元，其他瓶裝燕窩的收入由2.01億元增加至3.05億元，市場表現亦堪稱強勁。相比之下，乾燕窩的表現則顯得很有些乏力了，期內該品牌的收入為1.72億元、1.65億元、1.75億元，收入規模呈現一定波動性。
收入穩步擴張，與此同時燕之屋的盈利表現更加突出。2020-2022年，燕之屋的毛利為5.56億元、7.27億元、8.78億元，對應毛利率達到了42.7%、48.2%、50.8%；同期，公司的淨利潤亦保持高速增加的態勢，淨利率分別為9.5%、11.4%、11.9%。
核心競爭力存疑
往績靚麗，市場地位突出，但這並不意味着燕之屋便能穩坐“釣魚台”。
首先不容忽視的是，燕之屋的業績狂奔與其在市場營銷方面的不吝投入有着強相關的聯繫。2020-2022年，燕之屋的銷售及經銷開支分別為3.17億元、3.98億元、5.04億元，三年時間僅銷售費用便超過了12億。其中，廣告及推廣費支出分別達到了2.36億元、2.69億元、3.26億元，三年該項目的總計支出高達8.31億元。
換言之，儘管燕窩是一道中華傳統美食，但即便是行業頭部企業想要持續取得良好的市場表現依然得依賴營銷的力量。
在智通財經APP看來，燕窩企業依賴營銷，本質原因或許還是因為燕窩作為滋補品，其營養價值的不可替代程度是需要打個問號的；而作為食品，燕窩又不像咖啡、酒、茶等產品具備較強的成癮性，同時高昂的價格更是提高了購買門檻，種種因素疊加使得普通消費者在沒有外力刺激（廣告轟炸）的情況下主動購買燕窩的意願不足。
根據燕之屋的招股書，燕窩的營養成分包括了唾液酸、氨基酸、膠原蛋白、糖蛋白、抗氧化劑、鈣、鉀、鐵、鎂及激素等。不過，值得一提的是，消費者通過食用日常生活中常見的食材中亦可獲得上述營養，而每克售價幾十元甚至更高的燕窩在營養價值上的“特殊性”則仍有爭議。
不僅如此，若向前回溯，即便是如今坐上了燕窩行業頭把交椅的燕之屋曾經也在食品安全這條紅線上“翻過車”。2011年，相關媒體曝光“燕之屋”等國內知名燕窩企業生產銷售的血燕，多存在造假、亞硝酸鹽含量超標等問題。同年，浙江省工商部門檢查血燕經銷商491家，抽檢血燕537批次，在被抽檢的血燕產品中，亞硝酸鹽最高超過10000毫克/千克，超標300多倍，血燕產品不合格率高達100%。
除了自身產品的功效存疑以外，近幾年來燕之屋似乎也正面臨着越來越大的外部競爭壓力。招股書顯示，2020-2022年中國零售額最大的五家燕窩企業，有3家經營歷史不超過20年，最年輕的小仙燉更是於2014年才成立，但卻依靠線上渠道紅利迅速崛起，至2022年該公司的市佔率已經達到了2.3%。
古老的行業，頭部公司卻一個比一個年輕，而暫時領跑的燕之屋，固然已有先發優勢及規模優勢（截至2022年底，公司擁有89家線下自營門店、615家線下經銷商門店，並在主流電商平台及社交平台上擁有23家自營網店和13家經銷商網店），但在不斷有新的競爭對手冒頭來“分一杯羹”的市場環境下，燕之屋究竟要如何守住優勢猶未可知。
對於燕之屋而言，過去十數年裏公司的資本市場之旅充滿了荊棘。時過境遷，如今燕之屋的業績底氣較之以往顯然更足了，但憑此能否敲開港股市場大門，這恐怕仍然需要時間來給出答案。