2022-02-22中泰證券股份有限公司祝嘉琦對奧翔藥業進行研究併發布了研究報告《科技型企業家掌舵、“大研發”體系支撐的快速成長型API企業》,本報告對奧翔藥業給出買入評級,當前股價為39.63元。
奧翔藥業(603229)
本篇報告試圖從三個角度來解讀奧翔藥業:1)公司的突出特點是什麼?2)公司為何享受了相對更高的估值?3)公司持續快速成長的來源是什麼?
公司的突出特點:科技型企業家掌舵,“大研發”體系支撐。奧翔藥業成立於2010年,創始人鄭治國多年深耕醫化產業研發,後創業成立公司。10餘年間,公司快速成長,已躋身國內醫藥製造領先梯隊。公司產品涵蓋肝病類(CS酸、雙環醇、恩替卡韋等)、抗菌類(泊沙康唑、西沙他星等)、心腦血管類(奈必洛爾、米格列醇、替格瑞洛、阿哌沙班等)、呼吸系統類、痛風類(非布司他等)、高端氟產品類、前列腺素類和抗腫瘤類等,主要出口歐、美、日、韓等國家和地區。公司以“大研發實現超常規快速發展”為理念,大力投入科技創新,並形成豐富的產品梯度組合,帶動公司快速發展。
相對的估值溢價:高研發投入、高業績增長,以及業務快速拓展對天花板的不斷提升。公司CDMO快速發展,2021H1收入佔比過半,加上API及中間體產能逐步釋放,業績有望保持快速增長,此外向製劑的延伸預計帶來遠期新增長點,其中缺血性腦卒中治療藥物BZP更是具有重磅炸彈潛力,有望於2025年上市。
成長源自:CDMO快速轉型發展,API及中間體品種不斷接力,高舉高打的製劑戰略帶來遠期新增長點。
CDMO:跨國藥企、biotech大小客户結合,項目承接能力持續提升。公司擁有良好的國際cGMP體系,在歐美CDMO市場得到一批客户的認可,獲得了一定知名度,成為多家國際大型藥企的戰略供應商。公司在人才、技術等方面持續積累,CDMO項目承接能力持續提升,2021H1進行中的CDMO/CMO項目總數19個,從起始物料到API,各臨牀階段均有涉及。此外2020年定增募投多個CDMO/CMO項目,進一步豐富了項目儲備。
API及中間體:梯度配置合理,新產能、新品種帶動持續快速增長。公司成熟產品雙環醇、恩替卡韋、西沙他星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛爾、米格列醇等將在未來幾年內,提供穩定的收入和利潤來源;同時,公司在心血管、風濕祛痛、前列腺素類、抗腫瘤類、呼吸系統類、高端氟產品類等多個領域儲備了豐富的API或中間體項目,相應產能預計在明後年逐漸釋放,有望帶來持續增長動力。
向製劑延伸:仿製藥國際合作順利推進,創新藥BZP具有重磅炸彈潛力。仿製藥:與STADA強強聯合,加快製劑國際化進程。除了已在國內申報的雙環醇、恩替卡韋製劑,更與國際大藥企STADA合作開發及營銷化學仿製藥製劑產品;創新藥:布羅佐噴鈉具有重磅炸彈潛力,有望2025年上市。公司已在國內提交1.1類新藥布羅佐噴鈉原料藥及製劑的申報文件,目前Ⅱ期臨牀進展順利。相比於丁基苯酞(NBP),BZP的效果更好,且沒有NBP的不良反應,參考NBP銷售額(2020年66億元),BZP上市後有望成為重磅炸彈級藥物。此外公司對外投資英派藥業,進一步擴大醫藥產業佈局。
盈利預測與投資建議:我們預計公司2021-2023年收入5.48、7.81、10.58億元,同比增長33.9%、42.6%、35.5%;歸母淨利潤1.35、2.03、2.93億元,同比增長55.4%、50.7%、43.9%;對應EPS為0.47、0.71、1.02元。可比公司平均估值在2021年60×左右,目前公司股價對應2021/2022/2023年84/56/39倍PE,考慮公司CDMO快速發展,API及中間體業務隨品種、產能釋放的催化有望持續放量,仿製藥、創新藥業務佈局打造遠期新增長點,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:產品研發和技術創新風險;國際貿易環境變化風險;環保與安全生產風險;匯率波動風險;公開資料信息滯後或更新不及時風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級,增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示,奧翔藥業(603229)好公司評級為3星,好價格評級為2星,估值綜合評級為2.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)
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