2021-10-17平安證券股份有限公司陳建文對紫金礦業進行研究併發布了研究報告《三季度利潤繼續增長，進軍鋰資源行業》，本報告對紫金礦業給出增持評級，當前股價為11.46元。
紫金礦業(601899)
事項：
公司發佈 2021 年三季報，前三季度實現收入 1689.76 億元，同比增長 29.55%，歸屬母公司的淨利潤 113.02 億元，同比增長 147.19%。
平安觀點：
主導礦產品價量齊升，三季度利潤環比增長 12%： 前三季度公司業績增長原因主要是主導礦產品價量提升。 前三季度公司礦產品產量保持較好增長， 其中礦產銅產量 40.81 萬噸，同比增長 18%；礦產金產量 34.46 噸，同比增長 17%；礦產鋅產量 28.54 萬噸，同比增長 17%。 礦產品毛利率方面，前三季度礦產金受 2021 年金價走弱的影響略有降低，其他礦產品價格處於歷史較高水平， 公司礦產品綜合毛利率提升較為顯著， 達到59.23%，同比提升 11.96 個百分點。 其中礦產銅毛利率同比提升 20.46個百分點至 66.17%；礦產鋅的毛利率同比提升 23.95 個百分點至47.97%。分季度看， 2021 年公司利潤水平逐季提高， 第三季度公司實現歸母淨利潤 46.53 億元， 同比和環比分別增長 116%和 12%，是 2021 年單季度利潤的新高。
重點項目陸續投產，公司礦產銅增長可期： 近年來，公司加大銅礦資源開發力度，其中剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦一期第一序列項目 2021 年 5月正式投產，預計 2021 年生產礦產銅 8.5~9.5 萬噸。 一期二序列項目預計 2022 年二季度投產；塞爾維亞佩吉銅金礦上礦帶項目 2021 年 10 月正式生產，預計 2021 年生產礦產銅 5 萬噸；西藏巨龍銅業一期項目預計2021年底投產，投產後年產礦產銅 16 萬噸； 塞爾維亞紫金 MS 礦選廠完成建設進入帶料試車階段，預計 2022 年一季度投產，達產後新增礦產銅 2.2萬噸。
擬收購加拿大新鋰公司，進軍鋰資源行業： 近期公司公告，擬以現金收購加拿大新鋰公司全部已發行且流通的普通股。新鋰公司核心資產是 100%持有的阿根廷 3Q 鋰鹽湖項目。 3Q 項目鋰資源量大、品位高、雜質低，開發條件好，具有較大的擴產潛力,估算的鋰資源量約為 756.5 萬噸碳酸鋰當量。 根據預可行性報告， 3Q 項目規劃年產能為 2 萬噸電池級碳酸鋰，並有望擴產到 4~6 萬噸碳酸鋰。
盈利預測及投資評級： 根據公司前三季度經營情況， 我們上調公司盈利預測， 預計公司 2021~2023 年的 EPS 0.60/0.72/0.75元（原 0.49/0.62/0.64 元） ，當前股價對應 2021~2023 年 PE 分別為 19/16/15 倍。 公司主導礦產品有望保持增長，積極切入市場前景良好的鋰資源行業，我們維持公司“推薦”投資評級。
風險提示：（1）產品價格波動的風險。公司收入和利潤的主要來源是黃金、銅、鋅等金屬產品。若產品價格下跌，公司生產經營將承受較大壓力。（2）匯率波動和海外經營的風險。未來隨着剛果（金）等海外項目開發，公司海外收入將有較大提升。如果匯率波動以及海外礦山所在國礦業政策變化以及局勢動盪，將影響公司海外礦山業務的發展。（3）新項目低於預期的風險。目前公司銅礦和金礦均有新項目在建或者規劃，如果新項目投產及達產進度低於預期，公司存在礦產產銷和業績低於預期的風險。（4）安全生產和環保的風險。如果發生安全生產事故，公司正常經營將受一定影響，同時如果未來環保標準提高，公司環保壓力和投入也可能增加。