東方財富證券：給予昊海生科增持評級

2022-04-05東方財富證券股份有限公司何瑋對昊海生科進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：醫美板塊增長提速，整合協同性增強》，本報告對昊海生科給出增持評級，當前股價為96.31元。

昊海生科(688366)

【投資要點】

公司各產品線均實現較大幅度增長。2021 年，公司實現營業收入 17.67億元，同比增幅為 32.61%；歸母淨利潤為 3.52 億元，同比+53.10%；扣非歸母淨利潤為 3.28 億元，同比+58.88%。 隨着國內新冠疫情有效控制，公司各產品線均實現較大幅度增長。 其中，眼科、醫美與創面護理、骨科、防粘連及止血板塊分別+19.24%、 +91.49%、 +21.23%、+11.94%。 眼科業務方面，公司已覆蓋白內障治療、近視防控與屈光矯正及眼表用藥，並已經在眼底病治療領域佈局多個在研產品；醫美方面，公司已形成真皮填充劑、肉毒毒素、射頻及激光設備四大品類的完整醫美產品矩陣，三代玻尿酸“海魅”獲得認可帶動玻尿酸產品放量，另外並表歐華美科貢獻營收 9488 萬元，進而推動板塊大幅提升。

着重擴充眼科和醫美創新產品線。 2021 年，公司研發費用為 1.68 億元， 同比增長 32.51%， 佔營業收入比重達到 9.48%（2020 年、 2019年比例分別為 9.49%、 7.24%）。其中，在角膜塑形鏡、疏水模注非球面人工晶狀體、視網膜裂孔封堵生物凝膠等臨牀試驗項目持續投入，同時新增疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體項目進入臨牀試驗階段。此外，第四代有機交聯玻尿酸產品、無痛交聯玻尿酸產品以及水光注射劑等醫美新品的生物學、理化實驗及臨牀試驗工作也在持續進行中。

公司毛利率有所下滑。 2021 年，公司主營業務整體毛利率為 72.13%，與 2020 年相比減少了 2.78 個百分點。 主要原因有： 1）歐華美科及其下屬子公司的賬面存貨公允價值重新計量， 公司合併報表中對其的銷售毛利率為零， 從而拉低了整體毛利率約 1.26%； 2）人工晶狀體產品線部分型號在帶量採購區域銷售價格有所下降； 3）穩步下調了醫美“海薇”玻尿酸產品的銷售價格，以突出其“國民玻尿酸”的產品定位。

【投資建議】

報告期內，公司收購亨泰視覺、南鵬光學，獲得 OK 鏡產品"myOK 邁兒康"以及“亨泰 Hiline”的獨家經銷權；收購河北鑫視康，拓展軟性隱形眼鏡市場；收購、投資歐華美科、 Eirion，拓展醫美光電設備、肉毒素領域。 公司眼科醫美佈局不斷完善， 實現了眼科、醫美板塊的全產業鏈佈局。隨着整合推進協同性增強， 看好公司未來的增長態勢。 另外， 公司發佈 2021 年 A 股限制性股票激勵計劃，首次授予 204 位激勵對象，包括公司與子公司的董事、高管、核心技術人員等（佔公司總人數的比例超過 10%）。

公司營收增長基本符合我們的預期，歸母淨利潤增長低於我們的預期。我們略微下調眼科板塊增速與毛利率， 提升銷售費用率，略微下調公司2022/2023/2024 年營業收入分別至 19.98/22.63/25.66 億元，歸母淨利潤分別為 4.51/5.33/6.28 億元， EPS 分別為 2.56/3.03/3.57 元,對應 PE 分別為38/32/27 倍。維持“增持”評級。

【風險提示】

市場競爭加劇風險；

行業政策變化風險；

併購整合不達預期；

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華西證券崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.33%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.12億，根據現價換算的預測PE為33.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為160.2。證券之星估值分析工具顯示，昊海生科（688366）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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