智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級，上調2021-2023的EPS預測至1.4(上調21%)/1.54(上調28%)/1.56元(上調28%)，現價對應2021年動態市盈率為13x。
事件：中國巨石發佈2021年半年度報告，期內實現營業總收入85.6億，同增75%;實現歸母淨利潤25.97億，同增241%，公司半年度歸母淨利潤創歷史新高;其中單Q2實現營業總收入45.64億，同增86%;實現歸母淨利潤15.34億，同增239%。
光大證券主要觀點如下：
粗紗業務高景氣度，Q2噸均價環比增長約13%。
玻纖粗紗銷量保持增長，新建產線陸續釋放產能。21H1公司實現粗紗銷量110.19萬噸，同增21%，其中Q2銷量約55萬噸，同增10%。公司上半年玻纖粗紗銷量增長，一方面受益於玻纖行業高景氣度，另一方面受益於公司新建產線陸續投產貢獻產能增量。
公司桐鄉總部智能製造基地粗紗二期年產15萬噸無鹼玻纖池窯拉絲生產線於2020年6月9日點火;成都生產基地年產13萬噸無鹼玻纖池窯拉絲生產線以及年產12萬噸無鹼玻纖池窯拉絲生產線分別於2020年7月23日、9月20日順利點火;2021H1，桐鄉總部智能製造基地第三條年產15萬噸粗紗生產線實現提前點火併達產達標;公司持續投產的新產線為銷量增長提供了保障。推測公司當前玻纖粗紗產能約為220萬噸，第四條年產15萬噸粗紗生產線建設正在按期推進，預計“十四五”期間，公司玻纖粗紗產能將達到300萬噸。
粗紗價格穩定在高位，Q2噸均價環比增長約13%。受益於下游需求回暖，玻纖行業在過去一年迎來了行業景氣上升週期，玻纖產品漲價持續到今年二季度。根據卓創資訊數據，截止2021年6月底，巨石(成都)2400tex纏繞直接紗均價6150元/噸，較2020年6月底上漲近2200元/噸，較2020年底上漲500元/噸;巨石(成都)噴射合股紗2400tex均價9550元/噸，較2020年6月底上漲近3200元/噸，較2020年底上漲2800元/噸。該行測算公司Q2粗紗均價近6400元/噸，環比增長約13%，測算噸淨利超1800元/噸。
存貨週轉天數達到近十年最低位，供需緊平衡下價格有望維持。2021H1，公司存貨週轉天數為62天，達到近十年最低值;存貨中庫存商品金額6.4億，較期初下降約2億元，庫存呈現下降趨勢。目前公司庫存處於低位，玻纖行業供需關係仍處於緊平衡，展望下半年玻纖價格有望維持在高位。值得注意的是，公司上半年信用減值損失達到約1億元，顯著高於往年同期，主要由於海外客户受疫情影響，資金週轉困難，導致付款放緩，公司出於謹慎性考慮進行計提。
電子布釋放量價彈性，測算21H1淨利潤貢獻佔比已超三分之一。
電子布Q2銷量增長133%，“十四五”期間預計產能翻倍增長。21H1公司實現電子布銷量約2.22億米，同增約80%;其中Q2銷量約1.22億米，同增約133%。2021H1，桐鄉總部第二條年產6萬噸細紗暨3億米電子布生產線實現投產，推測公司當前電子布產能為6.5億米;第三條年產10萬噸細紗暨3億米細紗電子布生產線建設正在按期推進，預計“十四五”期間公司電子布產能將達到16-17億米。
電子紗價格同比翻倍，電子布貢獻利潤彈性。受益於下游需求旺盛，過去一年裏電子紗價格持續上升;根據卓創資訊數據，截止2021年6月底，泰山玻纖和重慶國際生產的G75電子紗均價達到了17000萬元/噸，較2020年6月底上漲9000元/噸，較2020年底上漲7000元/噸。
該行推測公司21H1電子布含税價格已超過8元/米，較2020年價格低點漲幅超5元/米;測算21H1電子布單位淨利潤約為4.4元/米;測算21H1電子布業務為公司貢獻淨利潤近10億元，佔公司淨利潤比重超三分之一。21H1電子布業務為公司貢獻了重要的利潤來源，未來隨着“十四五”期間公司電子布產能持續增長，預計電子布業務將為公司貢獻更大比例的利潤來源。
超額利潤分享方案，員工利益綁定公司淨利潤增長。
公司同時發佈超額利潤分享方案(2021-2023)，將公司淨利潤增長與員工分享超額利潤的比例綁定。超額利潤總額為企業當年實際淨利潤與目標利潤的差額，目標利潤由公司根據當年淨資產變化情況(按照企業上一年淨資產收益率計算的利潤水平;按照行業平均淨資產收益率計算的利潤水平)，對當年目標利潤進行最終核定。
超額利潤的提取比例分為三檔：公司淨利潤增速0-10%、10%-20%、20%以上，分別提取超額利潤的15%、20%、30%。公司高管合計所獲得的超額利潤分享比例不超過超額利潤分享額的30%，同時激勵人數不超過公司在崗員工總人數的30%，確保了此項激勵措施的廣泛性。超額利潤分享方案，使得員工利益與公司淨利潤增長綁定在一起，有利於激發員工工作積極性，進而保障公司經營業績的持續增長。
受益於玻纖行業高景氣度，今年上半年公司的玻纖粗紗和電子布量價齊升，半年度歸母淨利潤創歷史新高。該行看好公司在粗紗領域的成本優勢，以及未來高端產品佔比提升的邏輯，同時關注其電子布業務的快速發展，有望複製粗紗領域的成本優勢，為公司利潤增長創造新來源。
風險提示：玻纖需求不及預期風險;玻纖產品價格下跌風險;原燃料價格上漲風險;匯率波動導致匯兑損失風險;海外子公司受當地政策影響風險等。