五礦證券：給予鹽湖股份增持評級

2021-10-31五礦證券有限公司孫景文,吳霜對鹽湖股份進行研究併發布了研究報告《國內鹽湖資源龍頭，三季度充分彰顯盈利彈性》，本報告對鹽湖股份給出增持評級，當前股價為28.95元。

鹽湖股份(000792)

事件描述

公司發佈2021年三季度報：1-9月累計實現營收107.99億元，同降33%；歸母淨利37.15億元，同增75%，eps0.68元；其中三單季度營收46.36億元，同降27%；歸母淨利16.01億元，同增118%，eps0.29元。

事件點評

三季度方才展現鉀、鋰景氣週期下公司作為國內鹽湖資源龍頭的高盈利彈性。前三季度公司營收同比縮減主因貿易收入及化工銷售減少，但21Q3公司毛利增厚至約31億元、綜合毛利率約67.06%（相比之下2020年度為41.36%），支撐扣非淨利達到18.3億元，我們認為盈利彈性主要來自如下方面：（1）鉀肥價格上行：鉀肥供需緊張、延續高景氣，國內氯化鋰均價的加速上行主要出現在6月初至7月，Q3國內氯化鋰均價（60%粉，青海）3192元/噸，環比上漲約33%，因此價格對於盈利的拉動在21Q3開始體現。（2）鋰業務量價齊升：在量方面，二三季度青海鹽湖提鋰進入季節性的產量高峯，公司51.42%控股的鹽湖提鋰平台--藍科鋰業旗下年產2萬噸電池級碳酸鋰產線於2021年4月正式試車，支撐碳酸鋰年產能合計達到3萬噸，前三季度產銷量分別實現1.63萬噸、1.5萬噸，目前日產量達到100噸，充分證明吸附+膜耦合技術的成熟度和生產的穩定性；在價格方面，三季度國內鋰鹽價格加速上行，電池級碳酸鋰均價11.2萬元/噸，同比上漲180%、環比上漲26%；藍科鋰業在2021年前三季度實現營業收入12.38億元、淨利潤6.73億元，基於鋰鹽均價走勢，我們預計藍科鋰業在21Q4的盈利有望更為豐厚。（3）經營和發展重回正軌：在剝離虧損資產、業務重新聚焦後，伴隨行業的週期性回暖，公司實現“涅盤重生”，截至21Q3末，公司的貨幣資金已從去年底的20.7億元大幅增厚至61.8億元，資產負債率從去年底的73.8%優化至59.3%。

加快建設世界級鹽湖產業基地的骨幹單位。公司礦權覆蓋青海察爾汗鹽湖的核心區段，察爾汗鹽湖總面積5856m3，是中國最大的鉀鎂鋰鹽礦牀，鉀儲量5.4億噸、氯化鋰儲量1204.2萬噸、氯化鎂儲量40多億噸。目前公司具備氯化鉀產能500萬噸/年，依託藍科鋰業已具備碳酸鋰產能3萬噸/年，向前看，公司的發展戰略清晰：（1）穩定鉀：鉀肥是公司的立業之本以及核心利潤來源，未來一方面將穩定察爾汗鹽湖的鉀肥生產（中國鉀肥對外依存度50%，公司氯化鉀佔中國總產能64%），另一方面將圍繞提高鉀產品附加值、圍繞“走出鉀”進行規劃和發展。（2）擴大鋰：充裕的老滷供應（2億立方/年）為後續公司鋰業務的進一步擴能提供了紮實的資源保障（而且屬於低成本產能擴張），此外公司還在論證氫氧化鋰、金屬鋰、鎂鋰合金的投資與研發，未來有望形成鋰產業集羣。（3）構建鹽湖循環經濟：推進滷水中鉀、鈉、鎂、鋰、硼資源的梯級開發，綠色可持續開發、提高鹽湖資源的綜合利用效率。

維持公司“增持”評級。公司坐擁察爾汗鹽湖，是一家中國本土具備“硬資源”的鹽湖資源龍頭企業，其鉀、鋰業務均承載戰略意義；我們預計公司2021-2023年eps分別為1.05元、1.20元和1.25元，維持公司“增持”評級。

風險提示：1、全球氯化鉀、鋰資源產能的集中釋放或導致價格下跌；

2、未來鹽湖資源的綜合開發不及預期。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為46.76；證券之星估值分析工具顯示，鹽湖股份（000792）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。