2021-10-30華安證券股份有限公司尹沿技,夏瀛韜,趙陽,袁子翔對中科創達進行研究併發布了研究報告《21Q3業績符合預期，智能汽車與物聯網業務全年有望高增》，本報告對中科創達給出買入評級，當前股價為136.0元。
中科創達(300496)
事件概況
中科創達於 10 月 28 日發佈 2021 年第三季度報告。 2021 前三季度公司實現營業收入 26.7 億元，同比增長 49.51%；歸母淨利潤 4.50 億元，同比增長54.24%；扣非歸母淨利潤 4.06 億元，同比增長 52.09%。
前三季度業績符合預期，智能汽車業務保持高增
收入方面，前三季度公司實現營業收入 26.7 億元，同比增長 49.51%；Q3單季度實現營業收入 9.78 億元，同比增長 32.54%，接近業績預告上限。分業務來看，2021 年前三季度，公司智能軟件、智能汽車和智能物聯網業務分別實現收入 10.55 億元、7.81 億元和 8.26 億元，同比增長約 26%、63%和80%；單 Q3 來看，分別同比增長 18%、52%和 37%。我們認為智能汽車業務受益於行業景氣度，仍是公司業績增長的重要驅動力，而智能物聯網增速回落主要受訂單確認影響，但全年增速仍有望恢復至先前水平。淨利潤方面，前三季度公司實現歸母淨利潤 4.50 億元，同比增長 54.24%；Q3 單季度實現歸母淨利潤 1.73 億元，同比增長 47.39%，與收入增速基本相當。
盈利能力穩步抬升，開發效率及商業模式持續優化
2021 前三季度，公司實現毛利率 41.76%，同比增加 2.89pct，Q3 單季度實現毛利率 40.9%，同比增加 3.67pct，環比增加 1.71pct。基於公司此前披露的信息，其智能手機和汽車業務毛利率較高，智能物聯網業務則因為包含硬件，毛利率相對較低。但公司智能物聯網業務佔比的上升並未拉低整體毛利率，相反毛利率在 Q3 單季度同比環比雙升。因此我們認為，公司 Q3毛利率雙升主要系智能手機和汽車業務毛利率有所上升，可能的原因包括：1）手機及汽車業務複雜度提升，公司議價能力增強；2）公司在智能汽車領域沉澱的 IP 增加，帶動 Royalty 收費模式比重上升。
卡位兩大高景氣度賽道，智能化浪潮下凸顯公司成長性
我們認為，得益於卡位智能汽車以及智能物聯網兩條高景氣度賽道，公司具有較強的成長性。 智能汽車方面， 我們判斷智能駕駛有望接棒智能座艙，成為公司汽車業務新一輪增長的驅動力。首先，無論是收購自動駕駛技術公司 Veoneer，還是 Snapdragon Ride 自動駕駛平台率先在長城汽車落地，均體現出高通在自動駕駛領域的決心和進展，而公司作為高通的深度合作伙伴，有望率先從中受益。再者，公司也與國內智能汽車產業鏈中的各類玩家建立了密切的合作，例如入股地平線，與華人運通成立合資公司共同打造下一代汽車計算平台和工具鏈，成為 Autoware 基金協會行業會員以及上汽零束 SOA 開發者平台生態夥伴等。 智能物聯網方面， 公司業務品類眾多, 出貨具有一定的彈性，未來有望隨着客户新產品逐步推進而放量，後續增長動能充沛。
投資建議
我們認為，公司充分受益於智能化浪潮，以操作系統為核心，面向智能汽車/手機/物聯網的產品線不斷擴展，三大業務後續成長邏輯清晰。我們預計 公司 2021-2023 年 收 入 分 別為 39.39/56.94/79.19 億 元， 同 比 增長49.9%/44.5%/39.1%；歸母淨利潤分別為 6.18/9.20/12.66 億元，同比增長39.4%/48.9%/37.6%，維持“買入”評級。
風險提示
1）研發投入不及預期；
2）AR、VR 等設備需求不及預期；
3）智能網聯汽車滲透率不及預期；
4）匯率波動的影響。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為162.39；證券之星估值分析工具顯示，中科創達（300496）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。