江海證券：利率開始明顯下行 搶跑行情或已經展開

　　週二利率繼續明顯的下行，股市和商品期貨走弱，利好債券利率的下行，而央行繼續大規模投放跨年資金，資金利率下行也推動了債券利率的下行。展望後期，我們認為：

　　(1)疫情再次加劇對市場影響幾何？最近兩個交易日，隨着英國發現傳染力更強的新冠病毒新毒株，疊加歐美各國新冠疫情迎來新一輪高峯，全球金融市場風險偏好明顯回落，全球股指和商品都出現了較為明顯的下跌，並帶動國內利率出現了加速下行。

　　病毒的變異是傳染病的必然過程。無論是從歷史上的歷次疫情來看，還是根據世界衞生組織和國內有關專家的判斷來看，都不難發現，在疫苗真正大範圍接種並形成免疫屏障前，病毒的變異和疫情的多次高峯都是傳染病傳播過程中的必然趨勢。即使未來疫苗大規模接種後，也存在病毒的相關部分發生變異，導致現有疫苗失效的可能性，因此期待疫苗出現後就能立刻結束疫情本身就不現實。由此可見，至少在2021年內，考慮到疫苗的覆蓋面和病毒的潛在變異風險，在全球範圍內完全消滅新冠疫情仍是小概率事件。

　　從對市場的影響看，短期需要考慮疫情再次爆發導致風險偏好持續回落的風險。此前由於疫苗研發較為順利，歐美相繼批准疫苗開始緊急接種，因此市場對疫情的控制和經濟的復甦較為樂觀，風險資產都經歷了一波快速的上漲。但從目前的情況看，一方面秋冬季節疫情原本就有加速傳播的風險，病毒的變異則加劇了這一趨勢，另一方面由於疫苗產量不及預期，疫苗接種的進度很難對病毒的傳播帶來實質性的緩解。因此疫情得到控制和經濟復甦的節奏很可能會慢於市場此前的樂觀預期，市場預期面臨重估，此前過度樂觀的預期推動的風險資產上漲或將面臨回調風險。由於此前風險資產的上漲較為劇烈，樂觀預期落空導致的回調可能也會較為劇烈。不過從中長期來看，疫情逐步結束、經濟逐步重啓仍是大趨勢，本輪風險資產的回調不太可能超過上半年的幅度，警惕風險資產回調的同時也不必過度悲觀。

　　(2)搶跑行情或已經展開。從後視鏡看市場，今年5月份到10月份利率快速回升；11-12月份，長期利率逐步處於區間窄幅波動，這個階段可以認為是利率尋頂的過程。此前我們提示，基於供給壓力下降，經濟前高後低的一致預期下，以及慣例的每年一季度稍好的市場情緒，市場可能會出現搶跑行情。而上週五中央經濟工作會議定調不急轉彎，疊加海外疫情出現新的變化後，本週開始，利率開始明顯的下行，已經向下突破了此前窄幅波動了接近2個月的區間，這意味着搶跑行情已經展開。週二商品期貨的高位下跌，也可能進一步觸發機構的搶跑行為，畢竟此前商品期貨持續反彈是客觀壓制利率下行的主要因素。

　　一旦搶跑行情展開，前期一直處於觀望的機構也可能加大配置的力度，而供給端已經明顯的降低，那麼此消彼長下，利率下行的速度可能會加快。雖然利率較前期已經有小幅的下行，但是配置價值依然較高，尤其是前期下行較慢的國債。

（文章來源：屈慶債券論壇）