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報告綜述:
價差縮小+MPPT賦能,組串式性價比凸顯:
逆變器是將光伏直流電轉換為交流的工具,主要分為組串式、集中式、微型逆變 器三種,其中組串式逆變器毛利率遠高於集中式。組串式和集中式最核心的差異在於MPPT數量,隨着光伏產業鏈的不斷降本, 大功率組串式和集中式逆變器4-5分/W左右的價差的影響可被多路MPPT發電量增益所抵消,組串式性價比逐漸凸顯。
行業拐點:出口加速,組串崛起:
從逆變器近十年的發展格局來看,先後經歷了歐洲壟斷——中歐競賽——全球一超多強的 階段,行業的集中度在不斷提升。未來行業有兩大趨勢:第一,國內龍頭出海是必然趨勢,核心驅動力在於海外市場相較國內 高毛利率、高增速、高價值量,且海外企業市場空間高達370億+,佔比60%+,可替代空間較大。近年國內逆變器龍頭出口加速 背後邏輯在於:1)歐美龍頭讓出市場份額;2)華為出口受限被迫讓出市場份額;3)國內企業售價比國外低50%以上,性價比 凸顯,以價換量策略。今年國內海外出貨同比持平,陽光、錦浪等龍頭逆勢高增50%+,明年海外整體40-50%增長,預計龍頭增 速超100%。第二,組串式崛起:滲透電站+分佈式比例提升,組串式佔比迅速提升,19年全球組串式佔比在60%,預計20年進一 步提升至70%。
中國逆變器龍頭加冕之時——陽光、錦浪、固德威:
陽光電源是老牌逆變器龍頭企業,業內二十餘年沉澱,產品類別包括組 串式和集中式,近年出口提速,2019年逆變器出貨17GW+,位居全球第二,其中海外出貨9GW,同增接近90%,20年1-5月陽光 (含印度工廠)出貨已經超過華為位居第一。錦浪科技是國內組串式龍頭企業,海外佈局多點開花,公司產品遍及全球100多 個地區,出口市佔率來看近兩年提升迅速,20年1-5月累計出口金額位居行業前三,具有很強的成長性。固德威是光伏+儲能逆 變器雙龍頭,20年1-5月累計出口金額位居行業前五,2019年儲能逆變器出貨行業第一,逆變器功率小,毛利率高,海外佔比 持續提升。上能電氣是光伏逆變器領先者,市場份額亞洲前三,儲能業務爆發帶來新增長動力,海外歐洲、中東市場逐步打開 放量可期。
投資建議(詳見報告原文):
逆變器行業性機會來臨,組串式佔比迅速提高,國內逆變器企業加速出海搶佔海外市場,未來幾年海外增長確定性 強。平價時代到來,能源革命開始,需求持續高增長值得期待;大尺寸/9BB等 新技術加快應用龍頭份額快速提升,強者恆強明顯,繼續強推光伏龍頭!
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(報告觀點屬於原作者,僅供參考。作者:東吳證券,曾朵紅、陳瑤)
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【來源:未來智庫】
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