9月21日，是註定載入港股史冊的一天，恆生指數直接跌回到2011年，11年向上努力直接歸零。
將今天的指數放入歷史的維度進行比較，今日恆指最低跌至17965點新低，而2021年2月恆指當年的高點是31183，一年半時間，累計跌幅高達42％。
42％已算是8級強震，如果放到全球主要資本市場進行比較，已算是表現最差。
所以，今日恆指跌至11年低點時，市場陰雲密佈，悲觀論調瀰漫於整個互聯網，未來的美聯儲加息預期對後市的持續負面影響，中美兩國經濟走向對股市的左右，情緒週期的因素遠未抵達冰點，這些層出不窮的觀點，似乎都可以成為佐證港股未來繼續下探的可能。
但這些可能，並沒有將其放置在港股五次歷史股災的大環境中進行比較，並沒有看到中美關係縫隙彌合的曙光，更沒有追隨全球和中國經濟技術和社會轉型的浪潮，沒有站在獅子山上、沒有站在長城頂上，遠眺到9月21日可能是投資港股的歷史與未來的歷史分界點。
僅僅9月19日一天，有三件事情值得關注：美國PCAOB的工作人員開始檢查在美上市中概股的審計底稿；在紐約，國務委員兼外長王毅與美中關係全國委員會、美中貿易全國委員會、美國商會代表成員進行座談交流；王毅在紐約會見美國前國務卿基辛格，而後者是中美關係復甦的見證。
歷史是由無數迷人的小細節建構的，他們見證着歷史的興衰、時代的進退，從上面諸多的小細節中，我們可能窺視到未來宏大敍事的一角。
於世界，2022年全球高通脹及可能由此引致的流動性加速收縮風險值得警惕，美股和A股將是全球資本聚集的主戰場，估值處於合理位置的港股亦或將將探底迎來複蘇機會。98歲的芒格開始抄底中概股，高盛、橋水基金開啓增持中概股戰車即是明證。
英國前首相丘吉爾説:永遠不要浪費一場危機！當港股經歷從2018年33484點歷史高點的下挫，眾多財富灰飛煙滅，無數傳奇的基金泯然於市場，而站在這上面，就是更多新的財富和傳奇的起點。
1 恆指新低的背後
歷史上，港股也曾多次發生股災，5次股災發生的原因大不相同。
從宏觀方向進行剖析，主要是美聯儲的加息、港股資金流動性的減弱。
隔夜美聯儲加息75bp ，令執行聯繫匯率制的香港被迫跟隨加息跟上，香港金管局今日將基本利率上調75個基點至3.5％，即時生效。
來源：英為財情
對於香港的市場而言，其交易資金以外資為主，市場受到美金以及中美關係的影響明顯，香港市場受美金Taper或者美金加息的影響很大。美聯儲的加息縮表，美聯儲的加息縮表會導致整個海外資金的負債不斷上升，作為亞洲金融中心的香港會面臨着大量的熱錢抽離。
國內方面，8 月國內經濟復甦情況較為樂觀，社會零售和工業增加值的同比增速均較為優異，同時 MLF 減量續作，意味着人民銀行的貨幣政策或將向穩健端傾斜，港股流動性改善或將邊際趨緩。
兩者共同構成的港股市場流動性方面的緊張，由此導致恆指低開低走，一度跌2.6％，觸及17965.33點，觸及10年新低；恆生科技指數更一度跌3.5％，觸及3606.66點。
從估值體系上而言，恆指的構成體系以內資為主導，但市場的定價權又在外資手上，使得其相對其它市場，更容易受到A股、美股走勢的共同影響。
需要指出的是，恆生指數權重佔比較高的是金融、地產、互聯網。其中金融、地產在2016、2017年是他們的大年，當時許多賣方也在不斷描述新宏觀向上週期的到來。因此在那個階段恆生指數表現是優於滬深300的。
2018-2019年，眾多的國內互聯網公司、18A企業紛相赴港上市，由此帶起一輪港股打新潮，並在指數下挫之後迅速反彈，並隨着權重的上升成為恆生指數的重要組成。
但這也留下隱患。
在過去一年多來，國內2021年下半年開始，國內消費、互聯網、醫藥行業的基本面接連受到實質性衝擊。隨着地產行業下滑、疫情不斷反覆衝擊線下實體消費，互聯網廣告和電商行業受到不小的影響。
與國內同步，這一輪港股的快速下跌，主要是由地產、科技、醫藥、消費這些賽道股驅動的，要麼是像地產及教育股般的直接爆雷，要麼是像科技、消費及醫藥的擠估值或估值泡沫破裂，導致指數直接下墜。
與此同時，關於AH股的估值差異擴大盛行於市場，更多觀點旗幟鮮明稱港股底部已到，於是不少的資金在這過程中反覆抄底。在過去半年的不斷抄底中，由於沒有獲得一個很好的獲利效應，爆倉或是情緒積累，形成資金踩踏，由此導致恆指一直在緩慢的下跌。
2 是黃金坑，還是估值陷阱
供需理論、有效市場假設、美林時鐘研究、行業生命週期、資本資產定價模型，每一個學説背後都藴含着一定的時代邏輯，具備一定的哲學基礎。歸納起來其實也只有三種分析方法：基本分析、技術分析、演化分析。
結合這三種分析，那麼，在調整了相當長一段時間，在創下11年的新低後，當前時點的港股究竟是黃金坑還是估值陷阱？
這裏就是我們的觀點：謹慎，但不要浪費這一次的危機。
我們結合幾個方面來驗證這一觀點的理據，這幾個方面分別是：情緒週期、中美關係、企業表現、回購動力。
情緒週期比經濟週期、企業盈利週期、信貸週期等更為重要。因為其他週期的最終落腳點就是影響投資者的觀點和情緒，所以股市才會出現最高峯和低谷。
從情緒週期出發，看兩個維度：港股下跌的幅度；IPO融資端的表現。
從歷史上看，港股上一輪股災是2008年，彼時從2008年5月高點的26374.09點，跌至10月底的10676.29點，直接腰斬去七成；2008年9月份最恐慌的時候，恆生指數跌幅將近40％多。這次，恆指是一年下跌了40％，過去一個月最大跌幅為10％多，2-3月份跌幅甚至超過20％，顯示情緒在一年內經過了兩次激盪，已得到有效釋放，且跌幅已接近歷史極值。
來源：興業證券