文 | 雷達財經，作者 | 李亦輝，編輯 | 深海
多次衝刺上市的四川郎酒，再次遭遇IPO折戟。
近日，根據中國證監會網站消息，四川郎酒成為2022年被終止審查的第9家主板IPO申請企業，終止審查時間是2022年4月28日。
郎酒是川酒六朵金花之一，主營“郎”牌醬香、濃香、濃醬兼香型白酒的生產、銷售。2020年6月向證監會提交招股書，2021年5月28日被證監會反饋53個問題，涉及國有資產、集體資產流失等方面。
據瞭解，此次IPO終止系郎酒主動撤回上市申請。有當地媒體從郎酒股份方面獲得確認，因原計劃募集資金項目已建成，根據公司發展需要，暫停上市。
中國食品產業分析師朱丹蓬認為，郎酒的IPO不成功有一些歷史的原因，這些歷史遺留下來的問題沒有得到很好的解決，成為郎酒多次IPO失敗的一個核心因素。
除了IPO折戟，今年以來在白酒受疫情影響消費場景受到限制的情況下，郎酒卻逆勢漲價，將53度500ml青花郎計劃內出廠價上調100元至1009元/瓶，超越了飛天茅台969元/瓶的出廠價，成為行業內首個站上千元出廠價的大單品。
在業內看來，郎酒漲價的動機一方面在於踐行其高端化戰略，另一方希望將營收利潤做大。但對於漲價策略能否成功，目前尚需觀察。
IPO過程一波三折“郎酒正按證監會要求，穩步推進上市。上市是為了讓郎酒更加規範，我們對於上市持平常心。”在今年3月28日舉辦的“郎酒醬香產品企業內控準則”發佈會上，郎酒董事長汪俊林表示。
但與這種輕描淡寫不同，郎酒的上市之路充滿曲折。
早在2007年，郎酒就計劃上市，但由於企業規模、經營業績以及經營狀況等影響，上市計劃被擱置。2009年，郎酒再次把上市提上日程，但次年，由於業績下滑上市計劃再度終止。
2015年前後，市場又傳言郎酒有借殼上市的計劃，此後杳無音信。
2018年7月，瀘州市人民政府發佈瀘州市千億白酒產業三年行動計劃，行動目標中提到“郎酒股份公司成功上市，主營業務突破200億元”。
同年，郎酒再度啓動上市程序，券商、會計師進駐郎酒開展相關IPO準備工作，不過最後又沒有了下文。
郎酒最新一次上市準備，是2019年8月16日進行的上市輔導備案登記，並在第二年的6月5日正式向證監會遞交了IPO招股書。
不過在2020年7月10日，其保薦機構廣發證券因違規行為被證監會處以暫停保薦機構資格6個月、暫不受理債券承銷業務12個月的監管處罰。
因此直到2021年6月11日，郎酒股份更新首次公開發行股票招股書申報稿，顯示上市進程仍在持續推進。
招股書顯示，郎酒計劃通過IPO募集資金約74.54億元，募集資金用於“優質醬香型白酒產能建設項目”、“郎酒數字化運營建設項目”、“郎酒企業技術中心建設項目”、“優質濃香型、兼香白酒產能建設項目”和補充流動資金。
郎酒表示，公司將利用此次發行股票並上市的機會，募集資金重點投向產能建設和生產技術改造，使公司的營業收入、淨利潤、淨資產收益率等主要指標的排名進入白酒行業第一方陣。
在中止IPO後，郎酒相關人士表示，雖然沒有得到來自資本市場的融資，但是公司通過自有資金已經完成了這些需要建設的項目。
據媒體公開報道，2021年10月郎酒4萬噸醬酒投產。目前，郎酒的高端醬酒年產量已經站穩5.5萬噸規模，基本完成之前的計劃目標。
不過，即便通過自籌資金完成項目建設，緩解了產能問題，郎酒的存貨與資產負債率雙“高”問題，仍待解決。
招股書顯示，2019年，郎酒股份資產負債率66.06%，而茅台的負債率為22.49%，郎酒負債率約為茅台三倍。根據同花順iFind統計，2019年18家白酒上市公司平均負債為32.34%，郎酒負債率接近平均負債率2倍。
郎酒解釋資產負債率高的原因為，存貨的增長以及存貨週轉率降低，導致長期佔用較大金額的流動資金；莊園設施建設形成較大資金需求；可比上市公司直接融資成本較郎酒低。
實際上，郎酒的存貨佔營收比例較同行也高出一截。據招股書，截至2020年底公司的存貨高達100.98億元，高於當年的營收93.37億元。其中，2020年半成品存貨79.52億元、庫存商品10.70億元。
歷史數據顯示，2017-2019年公司存貨分別為62.52億元、71.71億元、84.24億元，也穩步增加。
與同行對比來看，據同花順iFind統計顯示，2020年18家申萬A股白酒企業中，只有剛脱星摘帽不久的皇台酒業1.15億元的存貨稍高於1.02億元的營收，其餘17家存貨金額全部低於營收。
而如果在資產中剔除存貨部分，郎酒的資產負債率將超過100%，2020年剔除存貨的資產負債率為102.93%。
對於郎酒的存貨情形，證監會在反饋意見中重點關注：要求説明發行人的存貨結構是否合理、存貨結構的變動是否與業務發展相匹配、與同行業公司相比是否存在較大差異等等。
郎酒存在產權、商標爭議有觀點認為，郎酒的IPO上市路之所以走的如此坎坷，除了公司自身業務經營方面的問題，還與郎酒歷史遺留的“老”問題有關。
資料顯示，郎酒前身國營四川省古藺郎酒廠成立於1956年。1997年，“郎”牌商標被國家工商局認定為“中國馳名商標”，享受世界範圍的特別保護。
2004年，時任瀘州市委書記的徐波在《求是》雜誌上發表署名文章：《百年老企中興路——四川郎酒集團改制轉型的思考》。
文章透露，1996年，企業（郎酒集團）發展達到高峯，年銷售額曾達5億元。然而，隨着市場經濟到來，白酒行業競爭慘烈，2001年郎酒銷售收入下滑到了2.5億元，當年虧損1.5億元，累計負債逾10億元。
瀕臨破產的郎酒，迎來了“救火隊長”汪俊林。
根據公開資料，在酒城瀘州，汪俊林是個“傳奇人物”。他從瀘州醫學院畢業，做了10年中醫，1992年受命主持瀘州國營製藥廠的工作。
1995年，經過職工持股和股份制改革，汪俊林迅速將瀘州製藥廠打造為年產值數億元的寶光藥業集團。1999年，汪俊林又接管了年虧損上億的四川長江機械集團，兩年後讓這家國企起死回生。
2002年，郎酒集團改制。按照徐波在上述文章中的記載，改制思路是將郎酒的有形資產和無形資產分離，古藺縣政府擁有無形資產郎酒商標，社會資本則併購有形資產。
汪俊林控股的寶光集團被選為併購方。徐波的文章還提到，通過清產核資，（2001年）郎酒集團擁有資產17.28億元，負債10.07億元，少數股東權益0.81億，淨資產6.39億元。
2002年2月，寶光集團通過4.9億元對價以及額外1.5億元職工工齡買斷款，拿下了淨資產6.39億元的郎酒集團100%股權。在當年，這筆交易備受詬病。
在證監會提出反饋意見的規範性問題中，就要求保薦機構與公司核查“改制程序是否合法，當時由哪一級國資部門審批改制，以及是否造成國有資產流失，有無由有權部門作出認定等”。
然而，汪俊林這場“蛇吞象”的好戲還沒有演完。當時的無形資產使用協議中有關商標的約定為，郎酒集團獨家使用古藺國資持有的郎酒商標，並規定達到一定銷售業績時，可獲得部分無形資產所有權，最高不超過30%。
2009年11月18日，古藺國資與郎酒集團股東寶光集團簽訂《補充協議》，雙方確認寶光集團已擁有40%的無形資產所有權。按照2008年世界品牌實驗室公佈的商標價值76億元計算，古藺國資佔有46億元價值，寶光集團佔有30億元價值。
同時，雙方進一步約定，自2009年1月1日起商標等無形資產價值增值部分歸品牌投入方所有。
2009年12月11日，古藺國資將郎牌等133個商標無償劃撥給國有獨資公司久盛投資。根據寶光集團在無形資產所有權上的佔比，前者持有久盛投資40%股權。隨後的2年時間，寶光集團分四次、總共花費40萬元，拿到了久盛投資另外40%的股權。
值得一提的是，也正是這段時間，據媒體報道，汪俊林於2012年12月捲入成都一起案件被要求協助調查，並在此後從公眾視野"消失"兩年多。
至今，汪俊林這次“神秘消失”的原因仍然是個謎。不過，招股書顯示，古藺國資將持有的久盛投資另外40%的股權轉讓給寶光集團的事項，沒有履行國有產權轉讓涉及的資產評估、進場交易等手續，亦沒有報瀘州市國有資產管理機構審批。
直到2016年11月，相關遺漏的審批程序才補辦完成。對此，證監會發問，發行人歷次取得久盛投資股權的合法合規性是否得到瀘州市政府確認，瀘州市政府是否有權對此確認？
漲價策略能否成功存疑在2017年舉行的青花郎新戰略發佈會上，汪俊林給青花郎的新定位是中國兩大醬香白酒之一。原因是“郎酒與茅台，在產地、原料、工藝、歷史淵源等諸多方面都是有聯繫的。”
然而，郎酒借勢茅台營銷的策略，很快遭到“醬香同仁”的炮轟。
一篇署名為“貴州仁懷醬香酒同仁”的公開信質疑稱，郎酒之前的主要醬香產品是老郎酒，在制曲、工藝、格、釀造、發酵、勾調等方式上，老郎酒都跟正宗貴州醬香有本質的區別。青花郎的廣告宣傳違背醬香產業文化和歷史真相，會誤導市場、誤導年輕人、誤導傳統醬酒文化的傳承。
據悉，青花郎是郎酒的高端產品系列，對標茅台飛天、五糧液普五系列、國窖1573等。
此後，品牌宣傳上與茅台“脱鈎”的郎酒，開始在漲價方面做文章。
2019年6月，郎酒集團宣佈青花郎調高出廠價為859元；不到半年時間，2019年12月郎酒集團再次宣佈調高出廠價至909元。
今年4月14日，有媒體證實，53度500毫升青花郎計劃內出廠價提高100元/瓶至1009元/瓶，超越了飛天茅台969元/瓶的出廠價，成為行業內首個站上千元出廠價的大單品。
知名酒類分析師蔡學飛認為，隨着消費結構升級和理念的變化，“喝少喝好”成為飲酒者的共識，因此次高端及高端市場開始不斷擴容，也成了知名白酒品牌們競爭最為激烈的核心價格帶。
在這樣的背景下，郎酒的發展戰略也隨之發生調整，整體走向高端化，而漲價正是這一戰略的直接體現。
此外，儘管此次青花郎上漲了出廠價，但其市場零售指導價並未調整，與飛天茅台、五糧液等高端白酒同樣都是1499元/瓶。
不過，在朱丹蓬看來，整體而言，目前郎酒要去對標茅台，“這個根本就是不可能的事情。”
從零售端的表現來看，標價1499元/瓶的53度500毫升青花郎，在天貓超市的折後價為1289元/瓶，在京東和酒仙網的折後價為1219元/瓶。
5月3日的白酒價格行情監測數據顯示，53度貴州飛天茅台（500ml）散瓶價格約2600元，是青花郎實際售價的兩倍有餘。
有白酒專家擔心，一旦市場對青花郎的接受度不高，面臨庫存壓力的經銷商如果大量低價拋貨回籠資金，最終反而會破壞掉郎酒的高端品牌調性。