西南證券：給予今世緣買入評級

2022-01-11西南證券股份有限公司朱會振對今世緣進行研究併發布了研究報告《順利完成全年目標，看好持續成長能力》，本報告對今世緣給出買入評級，當前股價為51.25元。

今世緣(603369)

投資要點

事件：公司發佈]2021年度業績預增公告，2021年實現營收63億元-65億元，同比+23.0%-26.9%，歸母淨利潤19億元-21億元，同比+21.3%-34.0%；測算單Q4營收9.6億元-11.6億元，同比+4.1%-25.7%，歸母淨利潤2.0億元-4.0億元，同比-20.6%至+58.4%。

2021年高質量發展，彰顯強大增長韌性。1）在2021年經濟承壓和新冠疫情的背景下，公司展現出極強的增長韌性，21Q4延續前三季度良好的發展態勢，較好完成全年目標，穩健增長含金量十足。2）產品結構持續優化，前三季度超A類國緣V系同比+120%，佔比提高至10.7%；新版四開成功導入、量價齊升，帶動特A+類同比+31.1%，新品D20/30培育成效顯著，同比+235%。3）區域發展更加均衡，前三季度省內6個大區、13個地級市、74個辦事處均實現全域增長；省外突破成效顯著，“2+5”重點省級板塊市場增幅超35%，省外含税銷售額過千萬的地級市數量大幅增加。

2022年定調“好中求快”，深入推進“13455”規劃。1）公司未來發展定調“好中求快、好字當頭、能快則快”，力爭“五年目標提前完成”，並制定出“13445”規劃，戰略清晰方向明確。2）2022年營銷工作將深入推進差異化、高端化、全國化“三化”方略，高效推進國緣V系攻堅戰、國緣開系提升戰、今世緣品牌激活戰、省外突破戰“四大戰役”，持續優化產品和區域結構。3）公司將持續深化全國化進程，未來將在河南、山東、安徽等省外市場鋪開，形成品牌競爭的新格局，“十四五”末要力爭省外營收佔比提升到20%以上。

盡享次高端擴容紅利，改革深化增長加速。1）江蘇市場次高端價位持續擴容，公司V系列和K系列精準卡位次高端，品牌和渠道建設成效突出，將盡享江蘇省內次高端擴容紅利。2）公司持續推動品牌和渠道建設，堅定推進V系列攻堅戰，成立V99聯盟體積極吸納大商、優商，更好地提升V系列品牌和渠道勢能。3）公司於2021年11月30日完成股票回購，2022年股權激勵有望落地，將有效激發高管和中層骨幹的積極性；基於公司“好中求快”的發展訴求，2022年改革措施或將加速落地，從而激發更大經營勢能。

盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023歸母淨利潤分別為20.1億元、25.4億元、32.1億元，對應動態PE分別為32倍、25倍、20倍。公司未來仍將繼續享受蘇酒次高端市場擴容紅利，V99聯盟體助力V系列勢能提升，疊加股權激勵有望落地，看好公司持續成長能力，維持“買入”評級。

風險提示：經濟大幅下滑風險，新冠疫情反覆風險。

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級31家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為63.79；證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)