2022-01-10中銀國際證券股份有限公司鄧周宇對潤達醫療進行研究併發布了研究報告《診斷服務板塊的“價值窪地”，被低估的IVD院內服務領軍者》，本報告對潤達醫療給出買入評級，當前股價為14.02元。
潤達醫療(603108)
引入國資股東，融資能力雄厚；集約化/區域檢驗中心業務龍頭，順應國家集採控費政策發展趨勢，有望享受政策之下行業發展紅利；傳統經銷代理業務服務化加持，收入結構有望快速轉型； 重資產 ICL 業務發展迅猛，彰顯公司實力及運營管理能力；外延內生，研發與合作引進並舉，工業板塊“包羅萬象”實力不容小覷。
支撐評級的要點
診斷服務“價值窪地”，被低估的醫學實驗室綜合服務商龍頭。 公司為醫學實驗室綜合服務商，主營業務分為商業板塊和工業板塊兩大類。其中商業板塊又分為 IVD 儀器耗材傳統經銷代理業務、集約化/區域檢驗中心業務和 ICL 業務，商業板塊目前為公司營收主要來源，集約化/區域檢驗中心業務更是公司的核心價值所在之一， ICL 業務發展迅猛；工業板塊目前佔公司整體營收比重較小，包括體外診斷產業鏈佈局、質控管理、醫療信息化產品等，工業板塊是公司未來增長又一引擎，也是公司打造平台型 IVD 領域的醫學實驗室綜合服務商龍頭重要基礎。 2021 年以來公司核心業務集約化業務/區域檢測中心業務和工業板塊業務均實現較大幅度增長。 ICL 業務增長迅猛。同時公司管理費用率持續降低，公司持續加大研發投入和商業拓展，研發費用率和銷售費用率均有提升。
國內院內醫學實驗室綜合服務領軍者，醫保控費環境下公司價值凸顯。 2015 年以來的藥品零加成、耗材零加成，造成醫院經營壓力加大，降本增效成為醫院的焦點。2021 年以來，以安徽化學發光試劑集採為代表事件，國家推動 IVD 行業控費大勢所趨並超過之前市場預期，未來若隨着 IVD 試劑價格降低檢測項目收費降低，醫院降本增效動力將更足。潤達作為專業化綜合實驗室服務商，一方面依賴其強大的渠道佈局、眾多的上游供應商及日益豐富的工業板塊佈局，產品品牌及型號等選擇更加靈活化，優勢凸顯，能為醫院檢驗科的降本增效提供更加有效方案。另一方面公司產品配套多樣化服務，強大的工程師團隊，為產品帶來更多增值化服務，客户黏性大。
外延內生，工業板塊有望厚積薄發。一方面，公司通過收購和自主研發逐步完善對 IVD產品業務版圖的佈局，包括糖化產品、質控產品、 POCT 產品、分子診斷產品、化學發光產品等，其中糖化血紅蛋白分析、質控產品已實現國產佔比的領先。 2021 年 12月初公司公告潤達榕嘉 ARP-6465MD三重四極杆質譜儀系統獲批上市更是公司研發能力的彰顯。 2021 年 12 月底公司公告和利德曼達成戰略合作，約定雙方將在特定區域進行體外診斷產品供應鏈上下游資源共享，擬在化學發光系統、 POCT 系統及配套試劑等新產品的技術合作與聯合推廣等領域展開緊密合作，公司工業板塊佈局更加值得期待。另一方面， 2021 年以來公司分別和上海美華婦兒醫院和上海兒童醫學中心達成合作，深入佈局兒童精準診斷。同時公司投資微巖醫學， 深化佈局精準診療。
估值
預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤為 4.20/5.79/6.43 億元，對應 EPS 為 0.73/1.00/1.11 元，給予買入評級。
評級面臨的主要風險
市場競爭加劇的風險，應收賬款快速增長的風險，下屬公司管理整合的風險，行業監管政策變化的風險、終端客户開發不及預期風險、工業板塊新品研發不及預期風險，商譽減值風險等
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.3；證券之星估值分析工具顯示，潤達醫療（603108）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)