面對已經實行了近一年的激進緊縮政策，美國經濟的彈性越來越令人懷疑：被視為“中性”的利率水平是否真的像過去那樣低。
因標普全球發佈的美國採購經理人指數（PMI）顯示，2月份美國經濟持續走強，並無顯示出衰退的模樣，市場迅速對美聯儲的鷹派預期進行重新評估。
在週一的休市之後，美國國債週二以大幅下挫的姿態開市，10年期美國國債收益率攀升至3.95%，創今年新高。不僅如此，歐洲債券收益率週二也大幅上漲，週三澳大利亞和新西蘭債市也出現了拋售。
此前，“爆表”的美國1月非農、意外頑固的CPI和恐怖數據的意外上行也推動了市場對美聯儲加息週期的重新評估。儘管目前看來，利率峯值上升幾乎是必然的，但面對已經實行了近一年的激進緊縮政策，經濟的彈性也越來越令人懷疑：被視為“中性”的利率水平是否真的像過去那樣低。
到目前為止，美聯儲官員仍堅持認為中性利率仍在2.5%左右，與疫情開始前相同，一旦通脹被擊敗，他們可能會回到這一水平。這一觀點的任何修正都有可能在2023年將長期美國國債收益率推高至新高。高盛駐紐約首席利率策略師Praveen Korapaty説：
“我們認為市場，或許還有美聯儲的政策制定者，都不清楚長期利率究竟在哪裏。勞動力市場繼續強勁。這將極大地阻礙美聯儲真正放鬆貨幣政策。”
根據隔夜指數掉期價格，繼美聯儲在11個月的時間裏將聯邦基金利率從接近零提高到4.5%以上後，現在其似乎準備在年中將其提高到5.4%。值得注意的是，自2007年以來，它從未超過5%。
當時，中性利率也被認為要高得多，大約在4%左右，而10年期美國國債收益率在4.5%至5%之間徘徊。在金融危機爆發後的幾年裏，由於投資者和政策制定者對經濟的長期增長前景變得悲觀，對中性利率的估計下滑至2.5%。
根據去年12月更新的季度預測，官員們預計，到明年年底，聯邦基金利率將恢復到4%左右，到2025年底將恢復到3%左右，這刺激了長期國債的買家，即便10年期美國國債收益率在去年年底曾短暫升至4%以上。
但更廣泛地接受中性利率（在經濟學圈被稱為“r*”）已經上升的觀點，將對美國國債市場產生不利影響。中性利率上升會推高債券收益率，因短期利率上升，同時持有較長期公債的期限溢價有所恢復。
德意志銀行證券駐紐約的美國利率策略主管Matthew Raskin在2月10日的一份報告中寫道：
“全球金融危機之後，美聯儲對r*的預測下降了2個百分點，這一預測的基礎並不穩固。如果經濟增長和勞動力市場保持彈性，那麼投資者可以預期美聯儲官員將上調他們的預期，這將對長期利率產生重大影響。”
中性利率應在何處？
估計中性利率與其説是科學，不如説是藝術，美聯儲花了大量時間試圖弄清楚這一點，且它的一些模型顯示了上升。里士滿聯儲維持的一種預測是，目前經通脹調整後的利率約為1.3%，高於2016年的0.5%左右。這意味着名義中性利率將從2.5%升至3.3%。
貝萊德駐紐約的iShares美洲投資策略主管Gargi Chaudhuri表示，美聯儲將在3月份的下次政策會議上公佈一組新的預測，但政策制定者可能不願這麼快就上調官方的r*預測，以免刺激債券市場。她説，即使預期上升，美聯儲主席鮑威爾可能會試圖淡化這一發展。Chaudhuri稱：
“過去12個月的就業市場表現強勁，但不足以要求大幅上調中性利率，2.75%、3%很可能是合適的水平。我們還不太清楚。”
此外，這一問題部分涉及美聯儲的收緊政策滯後時間的不確定性，以及疫情時期不同尋常的消費者行為可能會如何影響經濟。The Vanguard Group固定收益投資組合經理John Madziyire表示：
“r*是一個非常理論化的概念，我認為這實際上是利率敏感性和與緊縮相關的長期的、多變的滯後性的問題。”
Madziyire稱，目前市場“對利率的敏感度要低得多”，因為在去年利率開始上升之前，房主和企業已鎖定了低借貸成本。因此，所有的這些加息可能並沒有真正影響到經濟。
此外，今年晚些時候或2024年，隨着緊縮的貨幣政策終於開始產生影響，經濟將出現衰退，大多數預測者仍在預測美國將出現這種情況，儘管到目前為止它已經被推遲了，但這隻會延長關於真正中性利率的猜測遊戲。