本文來源：時代財經 作者：李傲華
受聯影醫療（688271.SH）上市刺激，沉寂多時的生物科技行業二級市場再度活躍起來。
8月22日，國產高端醫療設備領軍企業聯影醫療正式登陸科創板，發行價為每股109.88元，總募資規模達到109.88億元。這一數字遠超“醫械一哥”邁瑞醫療（300760.SZ）2018年上市時59.34億元的IPO募資規模，成為中國醫療器械行業史上募資規模最大的IPO。
圖片來源：聯影醫療官網
上市首日，聯影醫療開盤大漲，盤中漲幅一度超過70%，截至收盤，聯影醫療報收181.22元/股，漲64.93%，總市值達1493.54億元，是A股市場上市值第二高的醫療器械企業，僅次於邁瑞醫療的3626億元。從市盈率來看，按上市首日的收盤價計算，聯影醫療目前的市盈率已經達到驚人的96.76，而邁瑞醫療的市盈率為40.53。
根據8月11日聯影醫療披露的網上中籤結果，此次中籤號碼共30000個，每個中籤號碼只能認購500股聯影醫療股票。在頂格申購的情況下，如果按照今日盤中最高價192.48元/股計算，聯影醫療中一簽的最高收益4.13萬元；如果按照181.22元/股的收盤價計算，中一簽的收益為3.567萬元。
創始團隊背景強大，國資護航
一直以來，以GE醫療、飛利浦、西門子等為代表的跨國公司牢牢把持着中國高端醫療設備的絕大部分市場份額。由於上述3家企業的英文首字母分別為“G”“P”“S”，因此業內將其合稱為“GPS”三巨頭。
在今年全國兩會上，全國政協委員、北京醫院心血管內科原主任楊傑孚指出，我國高端醫學設備方面的創新遠遠滯後於其他行業，“三甲醫院的高端設備，（例如）CT、核磁、血管造影機、超聲心電圖等，最高檔設備可以説90%都是進口歐美”。
即使在醫療器械國產化替代飛速發展的今天，能在高端設備領域從“GPS”手中分一杯羹的中國企業仍然寥寥無幾。截至目前，在MR、CT等高端醫療設備領域，聯影醫療可以説是唯一能與“GPS”掰手腕的中國企業。
長期觀察醫療器械行業的行業專家王強對時代財經指出，聯影醫療之所以具備與“GPS”較量的實力，與其創始團隊帶來的西門子“基因”密不可分。“聯影醫療的創始團隊非常強大，主要團隊都來自於‘GPS’，從技術到銷售都有更多優勢，而且趕上了國產替代的好時候，所以説聯影醫療的成長軌跡是沒辦法複製的。”王強評價道。
聯影醫療成立於2011年，其核心團隊帶有深刻的“西門子”烙印，包括實控人薛敏、董事長兼總經理兼首席執行官張強、高級副總裁兼首席運營官夏風華等人在內的多位高管均有在西門子任職的經歷。
除了創始團隊技術背景強大以外，聯影醫療背後還不乏國資的支持。
2017年9月，聯影醫療完成A輪融資，融資規模達到33.33億元，是當時中國醫療器械設備行業最大的單筆私募融資。該筆融資由中國人壽大健康基金和國投創新投資管理有限公司共同領投。
而招股書顯示，聯影醫療的第二大股東為上海聯和，持股比例為16.38%。股權穿透信息顯示，上海聯和是由上海國資委100%持股的子公司。
研發強勢，團隊人均年薪超30萬
在王強看來，與很多選擇從低端設備切入市場的企業不同，聯影醫療從一開始就選擇了高舉高打的策略，在研發方面大量投入，直接進攻高端設備市場。
招股書顯示，2019-2021年，聯影醫療的研發費用分別為5.79億元、7.56億元及9.68億元，佔營業收入的比例分別為19.42%、13.12%及 13.35%，這一比例遠高於國內同行。財報數據顯示，邁瑞醫療2019-2021年研發費用佔營業收入的比例分別為8.85%、8.89%和9.99%。
在聯影醫療研發費用構成中，有60%～70%用於職工薪酬，截至2021年年末，聯影醫療的研發人員為2147人，佔員工總數的39.19%。按照上述數據計算，2021年，聯影醫療研發人員平均年薪超過30萬元。
在銷售方面，聯影醫療也同樣選擇從高端市場切入。招股書顯示，聯影醫療的產品目前已經入駐近900家三甲醫院，在復旦大學醫院管理研究所發佈的“2020年中國醫院排行榜~全國綜合排行榜”裏，排名前10的醫療機構均為聯影醫療用户，排名前50的醫療機構中，聯影醫療的用户也多達49家。
在強勢的研發和銷售推廣策略下，聯影醫療很快就站在了行業前列。招股書顯示，按2020年度國內新增台數口徑，聯影醫療的MR、CT、PET/CT、PET/MR產品在國內新增市場佔有率均排名第一，DR及移動DR產品在國內新增市場佔有率分別排名第二和第一。在中國3.0T及以上的MR設備、64排及以上CT產品等高端醫療設備市場中，聯影醫療的市佔率也僅次於“GPS”，是前四廠商裏唯一的國產企業。
或面臨集採挑戰
雖然聯影醫療一直將“GPS”視為主要競爭對手，但從營收規模來看，聯影醫療與“GPS”仍有很大差距。
招股書顯示，2021年，GE醫療的營業收入高達1130.09億元，西門子醫療營收為965.95億元，飛利浦營收為623.42億元，GE醫療和飛利浦醫療同期的淨利潤更是分別高達189.10億元和67.94億元。邁瑞醫療2021年的營收和淨利潤也分別為252.70億元和80.04億元。相比之下，聯影醫療2021年的營業收入為72.54億元，淨利潤為14.17億元。
聯影醫療表示，由於同行業公司中的跨國公司均較早進入行業，發展歷史較長，公司較上述跨國公司在營收規模、利潤水平上仍存在一定差距，總體而言，公司仍處於高速成長期，未來發展空間巨大。
“年資尚淺”影響的不止是聯影醫療的營收利潤規模，還有毛利率。招股書顯示，2019-2021年，聯影醫療主營業務的毛利率分別為42.06%、48.81%和 49.71%，雖然毛利率逐年提升，但仍然偏低。2021年，邁瑞醫療在這一指標上為65.02%。
聯影醫療解釋稱，毛利率主要受市場供需關係、原材料採購價格、產品性能和技術先進性、市場銷售策略等因素綜合影響。在新產品推出時，為快速打開市場、贏得客户，產品毛利率水平可能相對較低，但是隨着產品實現迭代升級、附加值提高，毛利率水平則會有所上升。
而和所有醫療企業一樣，聯影醫療也無法避免集採的可能性，“靈魂砍價”可能會導致企業毛利率下降。
2016年，國務院印發《“十三五”深化醫藥衞生體制改革規劃》，提出完善藥品和高值醫用耗材集中採購制度列為重點任務，要求開展高值醫用耗材、檢驗檢測試劑、大型醫療設備集中採購。2021年，安徽省率先發布《關於開展 2021 年度全省乙類大型醫用設備集中採購工作的通知》，對全省公立醫療機構乙類大型醫用設備進行集中採購。
雖然截至目前，大型醫用設備國家級的集採尚未開展，但聯影醫療在招股書裏坦言，如果未來更多省市甚至國家層面出台、實施上述大型醫用設備的集採政策，則公司可能面臨較大的降價壓力；如果公司未能在大型醫用設備集採環節中標，則可能面臨區域性銷售收入下滑的風險。