涪陵榨菜漲價怪圈：提不上去的利潤與消化不了的產能 |看財報

涪陵榨菜股價走勢圖

三年前，重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司（002507.SZ,以下簡稱“涪陵榨菜”）憑藉向台灣名嘴郵寄的兩箱榨菜，在“大陸人吃不吃的起榨菜”的討論中名聲大噪。而去年，豪擲2.55億元廣告費後，涪陵榨菜非但沒有迎來業績的突飛猛進，反而拖累淨利潤下滑4.52%。

三年前，重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司（002507.SZ,以下簡稱“涪陵榨菜”）憑藉向台灣名嘴郵寄的兩箱榨菜，在“大陸人吃不吃的起榨菜”的討論中名聲大噪。而去年，豪擲2.55億元廣告費後，涪陵榨菜非但沒有迎來業績的突飛猛進，反而拖累淨利潤下滑4.52%。

對此，涪陵榨菜在3月17日下午發佈的2021年年報中解釋，“品牌宣傳帶動銷量增長有一定滯後性，宣傳效果將逐步釋放。”同時，涪陵榨菜表示，造成淨利潤下滑的另一個主要原因是榨菜原材料上漲，今年的工作重點將是 “狠抓榨菜調價、健康、拉新三大增長點”。

據鈦媒體APP不完全統計，從2008年至今，涪陵榨菜已經進行了至少10次提價。提價真的是企業創收利器麼？消費者能否接受貴過泡麪的榨菜消費升級？涪陵榨菜即將投產的龐大產能與市場熱議的食品安全問題又將如何解決？

青菜頭作為榨菜生產的核心原料，喜肥、耐寒、生長期短，在山城重慶廣泛種植，尤其是涪陵地區，幾乎家家户户都對青菜頭的生長規律爛熟於心：九月播種，十月移栽，十二月至次年一月份進入生長期，次年二月份收穫，之後便可以將其賣給當地榨菜企業進入醃製程序。

涪陵榨菜做的便是這筆醃製生意：只要將收購而來的青菜頭清洗乾淨，再進行3-4個月的發酵和醃製，就可以進行包裝賣到全國各地。這項簡單而清晰的商業邏輯，曾一度讓涪陵榨菜坐擁全國市場半壁江山，但其最新年報數據卻顯得有些差強人意。

涪陵榨菜2021年年報信息顯示，報告期內，公司實現營收25.19億元，同比增長10.82％；實現歸母淨利潤7.42億元，同比下滑4.52％；實現扣非淨利潤6.94億元，同比下滑8.49％。

涪陵榨菜近5年營收及利潤變化 數據來源：wind

對此，涪陵榨菜給出的解釋是2021年年初青菜頭收購價格猛漲、原料價格歧高，年中大宗商品價格波動引起包裝、輔材等價格大幅上漲。同時，公司去年全年在央視、梯媒、互聯網公關、地面等領域投入了2.55億元進行品牌打造，是上年同期廣告投入的10倍。

根據年報數據，涪陵榨菜主要原材料青菜頭及榨菜半成品受市場供需影響，2021年度價格分別同比上漲約80%和42%，造成公司報告期主營業務成本同比上漲約13%。重慶市涪陵區政府數據顯示，2020年青菜頭市場平均收購價格為900元/噸，2021年一季度青菜頭收購價創下歷史新高，達到了每噸1480元，隨後出現一定回落。

2017年至2021年青菜頭平均收購價變化 數據來源：光大證券

為疏解成本壓力，2021年11月，涪陵榨菜發佈提價公告，宣佈對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%不等。這已經不是涪陵榨菜第一次使用價格槓桿。據統計，自2008年至今，涪陵榨菜產品直接或間接提價累計超過10次。

涪陵榨菜歷年提價梳理 數據來源：光大證券

如今，涪陵榨菜價格上漲已漸漸傳遞到終端。鈦媒體APP發現，截至3月18日，以涪陵榨菜主力品牌“烏江榨菜”鮮脆榨菜絲70g為例，京東售價為15元5包，天貓超市售價15.9元5包，成都某小區居民連鎖超市出售的同產品80g包裝，售價2.8元。三種渠道烏江榨菜的平均價格均在3元/包左右，接近桶裝方便麪的零售價，而重慶其他品牌同規格榨菜卻僅售1.5元。

此外，鈦媒體APP注意到，2016年至2021年，涪陵榨菜主營產品銷售量從11.13萬噸上漲到了15.32萬噸，同比增長37.65%；而主營業務收入則從10.55億元上漲到25.16億元，增幅高達138.48%。由此可見，涪陵榨菜的發展，與產品漲價不無關係。

儘管烏江榨菜單包價格已經跨入3元時代，但涪陵榨菜對於“調價”的熱情卻並未消減。年報提出，今年公司重點“狠抓榨菜調價、健康、拉新三大增長點”。

值得一提的是，如今已入三月，重慶涪陵的青菜頭收穫季也漸近尾聲。據悉，涪陵青菜頭今年外運鮮銷均價為1500元每噸，與去年持平；加工收購均價則是近800元每噸，保持常年價格水平。

“狠抓榨菜調價”是否也意味着如果青菜頭等原料收購價格出現回落，涪陵榨菜會對生產的榨菜產品進行降價銷售？對此，鈦媒體APP致電、致函涪陵榨菜董秘辦，但截至發稿未獲正面回覆。

不管消費者能否接受進入3元時代的烏江榨菜，對於行業來説，頻繁使用價格槓桿可能是一個頗為危險的信號。

光大證券數據顯示，伴隨公司提價手段，當期產品銷量會直接顯示市場接受程度，尤其是在2019年至2021年市場逆週期，銷量下滑更為明顯：2019年，涪陵榨菜價格同比上升8%，銷量下滑了4%；2020年，經過2019年的市場價格消化，銷量表現並不明顯，而到了2021年，價格上漲13%時，銷量再次下滑2%。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬向鈦媒體APP表示，涪陵榨菜屢次提價既有主觀原因也有客觀原因，主觀原因是希望靠漲價拉高淨利潤，客觀原因是當年原材料價格確實有波動，“但依靠漲價去刺激市場並不是企業發展的長遠手段，因為榨菜作為醬醃菜的一個細分市場，已經觸及到了市場天花板。”

根據涪陵區政府官網信息，2020年涪陵區青菜頭總產量160.8萬噸，其中收購加工105.2萬噸，按3噸青菜頭生產1噸榨菜計算，涪陵區榨菜產量約35.1萬噸。根據Euromonitor數據，2020年C端醬醃菜產量31.7萬噸，就算包裝榨菜佔比較高，且包裝轉換率較高，想在C端實現規模大幅躍升也並不容易。

2004年至2026年包裝醬醃菜發展變化 數據來源：光大證券

為此，市場一度猜測涪陵榨菜會繼續多元化戰略，畢竟在2015年，涪陵榨菜以1.3億元收購四川惠通食業有限公司，進軍泡菜行業，並於2018年投建遼寧開味食品有限公司年產5萬噸泡菜生產基地建設項目，以及1.6萬噸/年脆口榨菜生產線及配套倉庫建設項目。

然而，在榨菜市場接近飽和之際，涪陵榨菜卻又一次選擇偏向虎山行。2020年來，涪陵榨菜多次強調“進一步發展榨菜品類”的決心。

2020年11月，涪陵榨菜披露《2020年非公開發行A股股票預案》，稱募資不超過33億元，投入專注榨菜生產的“烏江涪陵榨菜綠色智能化生產基地（一期）”，以及“烏江涪陵榨菜智能信息系統項目”。項目建成後，公司榨菜窖池規模將從現有的27萬噸增加到64萬噸。

證券機構認為，由此將新增40.7萬噸原料窖池及20萬噸/年產能，對應當年窖池及產能增幅約達148%和150%。而2016年至2021年，涪陵榨菜主營產品銷售量增長率為37.65%，其中2021年榨菜產品的銷量僅為13.48萬噸。

“專注於單一品類大規模擴張是存在風險的，尤其是在榨菜市場天花板已然窺見的情況下。”朱丹蓬向鈦媒體APP表示，加之不斷提價帶來的銷量收窄影響，對於涪陵榨菜來説，未來想要消化這麼多產能並不容易。

涪陵榨菜目前產能擴張進度 數據來源：涪陵榨菜2021年年報

然而，令人費解的是，一心要做大榨菜生意的涪陵榨菜在2021年年報表示，上述幕投項目目前進展僅為1.29%，且公司已將募集資金中的30.8億元閒置資金用於購買理財產品，截至2021年12月31日止，公司取得2021年利息收入及理財收益扣減手續費及其他淨額2284.22萬元。

另一方面，涪陵榨菜去年花費2.55億元維護的“國民”品牌，近日卻連番經歷了來自冬奧會與3·15報道的點名暴擊。

據悉，2021年11月，涪陵榨菜因當年7月份發佈了含有“東京奧運會”等內容的商業宣傳圖片，被重慶市涪陵區市場監督管理局處以15萬元罰款。而在2022年2月的冬奧會知識產權保護新聞發佈會上，涪陵榨菜再次因侵犯奧林匹克標誌專有權被點名。

隨後，3月16日，涪陵榨菜主力品牌“烏江榨菜”因《消費者報道》雜誌公佈315“十大不推薦產品”，登上微博熱搜。原因是烏江鮮脆榨菜絲鈉和甜味劑相對較多。

對此，涪陵榨菜回應稱，因產品半成品需要經過醃製，可能會產生鈉，配料會加甜味劑，但產品中鈉和甜味劑的添加量都符合食品安全國家標準，公司內部也有食品安全檢測的標準。

據瞭解，涪陵榨菜一直在進行產品升級，目前已經研發出輕鹽榨菜，窖藏淺鹽漬制，減鹽30%以上，貯存期保持在16個月，今年會在多個城市試點上架，但零售價格可能會繼續提高。

在消費者看來，低鹽概念與價格提升背後，應該是以食品安全為基礎的產品升級，可在黑貓投訴平台，關於“烏江榨菜中吃出異物”的投訴，近30天內已經發起11起。與此同時，天眼查數據顯示，涪陵榨菜旗下涪陵南門山經營部也因“健康權糾紛”問題在2021年11月26日進行了最近一次的開庭。

截至目前黑貓投訴網站關於烏江榨菜的投訴情況

此外，在環保方面，公開信息顯示，涪陵榨菜及子公司近年來屢因污染問題遭監管部門行政處罰，處罰金額合計近百萬元。

2021年4月，眉山市生態環境局執法檢查發現涪陵榨菜子公司四川省惠通食業有限公司外排廢水中總磷濃度超標，為此作出罰款10萬元的行政處罰；2019年10月，子公司重慶市墊江縣坪山榨菜食品有限公司因水污染物超標，被墊江縣環境行政執法支隊罰款10萬元；2019年6月，旗下白鶴梁榨菜廠因逃避監管方式排污，被重慶市環境行政執法總隊罰款30萬元；2018年3月2日，旗下華龍榨菜廠污水處理超標，被重慶市涪陵區生態環境局罰款25萬元。

針對上述問題，鈦媒體APP已統一整理，併發至涪陵榨菜董秘辦及證券事務部，截至發稿時間，未獲對方正面回覆。

（本文首發鈦媒體App，作者/李瑞娜，編輯/崔文官）