摩根士丹利在11月18日將特斯拉的股票評級上調為“增持”，並將對其價格水平的預測從360美元增至540美元，樂觀估值更是高達1068美元，上漲142%，悲觀估值也達到了250美元。其股價也一路走高，從18日到昨天收盤，上漲幅度達16%。
促使他們做出這次調整的原因在於，摩根士丹利認為特斯拉已經極大突破了傳統汽車公司的邊界。特斯拉是軟件公司，也是硬件公司；是汽車公司，也是科技公司。重大商業模式轉變即將到來，已經被外界評價為“估值過高”的特斯拉仍有更進一步的空間。
此次，摩根士丹利採用SOTP估值法，將特斯拉同時經營的不同業務分別選擇合適的估值方法估值，再根據持股比例加權彙總得出總價值。其具體估值情況如下圖所示：
車聯網的機會是實實在在的。在摩根士丹利看來，特斯拉網絡服務的發展是使其股票進一步上漲的首要動力。其基礎估值為164美元/股，樂觀估值318美元/股，悲觀估值86美元/股。
特斯拉的主要收入來源將不再是汽車的購買交易（銷量×價格），而在於售後人們在使用該產品的數年裏的軟件和服務收益（平台用户×ARPU）。人們在坐進一輛特斯拉後，就會進入一個由特斯拉打造的獨特生態系統，並持續為其享受的各類服務付費。
特斯拉目前提供了一系列可選服務，包括自動化駕駛（即全自動駕駛或FSD套餐）、信息娛樂（即高級信息娛樂，包括交通、視頻流、音樂服務等）、性能升級（即提高車輛加速，改進的電池範圍）和一系列其他服務（增壓、維護包、遊戲等）。
這些服務影響的是用户在車內每分鐘、每里程的體驗。隨着人們未來在車裏度過的時間不斷延長，用户活躍使用車內各種服務的時間也相當長，他們也更願意為特定服務的使用和升級買單。
特斯拉本身就擁有較為龐大的、粘性相對較高的用户羣，用户對於其服務的重複使用率非常高。這些服務能夠為特斯拉提供源源不斷的高額利潤和現金流，並進一步改善用户體驗和平台粘性。同時，高粘性、付費意願較高的客户羣也意味着特斯拉有望憑藉廣告合作獲得可觀的收入。
很重要的一點是，就像智能手機已經遠遠不止一個通訊工具一樣，特斯拉有很大潛能以人們不曾預見的方式顛覆移動市場。以蘋果為例，硬件是蘋果將用户保留在其平台上的關鍵所在，但它通過發佈和提供一系列服務（雲存儲、遊戲、保險、蘋果支付等）獲得了大量的利潤。
特斯拉也是如此，它可以憑藉硬件吸引用户進入其生態系統，並讓他們對各類軟件服務進行大量的附加消費活動。此外，它能將其系統內的不同車輛空前緊密地聯繫在一起，這也為其許多服務的實現提供了可能性。自動化駕駛、充電、維修、服務升級、內容等都將成為特斯拉網絡服務的關鍵利潤來源。
摩根士丹利認為，到2030年，特斯拉的汽車保有量將超過2000萬輛，其中活躍創收用户的滲透率將從2020年的35%左右增至60%。這意味着MAU（每月活躍用户）的複合年增長率為38%，從2020年的465000萬增長到2030年的1200萬，其ARPU將增至每月100美元（1200美元/年）。
他們還預測，特斯拉服務收入將在2021年達到約8.97億美元，到2025年將增至50億美元，到2030年將達到145億美元。這一預期增長率很高，而其對於特斯拉網絡服務模式中增長潛力的預測也都與特斯拉汽車在道路上的快速增長有關。因此，能否實現汽車保有量的高增長將是特斯拉網絡服務盈利規模的關鍵。
特斯拉最近將FSD的價格提高到每台1萬美元，許多人預計其會在不久的將來進一步提高價格。特斯拉表示，預計將在2021年推出FSD的訂閲模式，並探索分層定價方案，如高速公路與城市、商業/零售和月度/每英里計劃，這顯然是非常有利可圖的。
儘管在中國，人們對FSD並不怎麼買賬，但馬斯克堅稱隨着自動化程度的提高，人們將改變他們的意願，FSD也將給特斯拉贏得更大的利潤空間。
首次被納入估值範圍的特斯拉能源和特斯拉保險
四年前，特斯拉出乎市場預料地買入了Solarcity，摩根士丹利當時對它做出了0的估值。但今時不同往日，四年的時間足以催生很多變化，摩根士丹利也第一次給予了特斯拉能源業務一個正估值。
摩根士丹利對於特斯拉能源業務的基本估值為12美元/股。其樂觀估值40美元/股建立在其2030年將達到20%的複合增長率和30%的毛利率的基礎上而，悲觀估值5美元/股則適用於增長率10%封頂、毛利率至多20%的情形。
特斯拉能源主要分為兩塊，太陽能部署（民用、商用屋頂太陽能板）和能源儲存（Powerwall、Megapack）。摩根士丹利參照太陽能領域的領軍企業SUNPOWER(SPWR)和Sunrun(RUN)對特斯拉的該項業務進行估值。目前，太陽能行業的常規增長率在10%-15%範圍內。
摩根士丹利根據年初至今的趨勢預測道，特斯拉在2020年部署近180兆瓦的太陽能和2.1千兆瓦的存儲容量，本年度收入起點在18億美元左右，十年後這個數字將會是74億美元。至2040年，該業務收入將超過200億美元，複合年增長率可高於13%。
2018年和2019年，特斯拉能源綜合業務的毛利率平均略高於12%，2020年的毛利率由於新冠疫情大幅下降，但仍為正值，這一數值有望在2022年重回12%。到2025年，特斯拉的毛利率將達到能夠比肩行業巨頭SunPower的水平。
特斯拉的入場將顛覆規模高達5000億美元的全球汽車保險市場。它在許多方面都優於傳統保險行業，其不但能夠做到實時對車輛、駕駛員等數據信息的精確遠程處理，還有着輕資產和低成本的DTC分銷模式的優勢，同時能夠為消費者提供優越的、無摩擦的服務體驗。
本年度特斯拉汽車的全球保有量為130萬輛，2021年該數字將增至210萬輛。我們假設明年其保險業務的滲透率為0.5%，每份保單的淨保費略高於1000美元，其收入也將達到1000萬美元。
假定到2030年，特斯拉汽車保有量增至2000萬輛，特斯拉保險的份額達到18%，那麼3600萬投保人每人將付出1105美元的保費，特斯拉的淨保費收入約為40億美元。
摩根士丹利保險團隊指出，行業平均損失率通常在75%左右，費率為25%。Progressive以70%的損失率、21%的費率引領行業。Progressive目前可以實現10%的承保利潤率，而特斯拉或將在2026年達到這一水平。
摩根士丹利對於特斯拉保險業務的基礎估值為15美元/股，悲觀估值為0美元。實現樂觀估值33美元/股的前提是其能夠在2030年達到50%的滲透率（在2040年實現100%），並能夠獲得高達18%的承保利潤率。
受法律、道德和技術方面的制約，第5級無人駕駛發展的普及可能難以像許多人所期望的那麼快。但摩根士丹利認為特斯拉能夠在這個過渡區間發展一種“機器人”或移動、汽車共乘業務，與Uber和Lyft等公司一爭高下。
摩根士丹利賦予該項業務38美元/股的估值，預計特斯拉將在2030年有約50萬輛（2.3%）汽車用於該業務，產生540億美元的收入，並實現14.7%的運營利潤率。到時候，該業務將佔特斯拉總收入的19%，税前利潤的15%。其樂觀估值為91美元/股，悲觀估值0美元。
摩根士丹利對於特斯拉的核心汽車DCF業務給予了254美元/股的基礎估值，樂觀估值462美元/股，悲觀估值130美元/股。
以上預期的基礎是在2030年，特斯拉汽車年產量將增至380萬輛，息税折舊及攤銷前利潤率（EBITDA）將收縮到18.7%。其核心毛利率也將下降，因為特斯拉很有可能採取ASP降價策略來增加市場份額，推廣電動汽車的使用。此外，全自動駕駛(FSD)將作為細分市場中的可訂閲業務，成為特斯拉經常性收入的來源。
電動汽車電池/動力總成系統供應業務
特斯拉的電池業務將成為公司未來發展的重要驅動力。摩根士丹利認為其樂觀估值高達124美元/股，基礎估值58美元/股，悲觀估值也有29美元/股。
其假設如下：到2030年，除自留的380萬之外，其第三方交易量約為250萬單位。其供應給第三方的電池可輸出200GWh（佔市場總量1.7TWh的11.9%）。
不僅每千瓦時電可以為特斯拉帶來106美元的收入，其額外動力系統組件（電動馬達、逆變器、BMS等）也可帶來每單位8千美元的額外收入，總收入可達410億美元。2030年其息税折舊攤銷前利潤被預計為82億美元。
