財信研究評7月外貿數據：低基數和數量因素是出口增速維持高位主因
低基數和數量因素是出口增速維持高位主因
核心觀點
一、低基數和數量因素是出口增速維持高位主因。2020-2021年同期基數走低，是出口增速維持高位的原因之一。分國家看，對金磚國家、歐盟、東盟出口增速回升，抵消了對美出口增速的回落。分產品看，機電產品對出口增速的拉動較上月提高0.4個百分點，是出口增速略升主因，但其佔總出口的比重繼續低於歷史同期較多，表明國內穩出口壓力仍大；從量價看，除部分受地緣衝突直接衝擊商品外，7月份大部分商品數量增速均高於價格，顯示出數量因素是出口增速維持高位的主因。
去年同期兩年平均進口增速環比回落6.2個百分點，對本月進口增速形成一定的支撐。從量價看，主要商品進口價格普遍上漲，是進口增速回升主因，但進口數量多數回落，顯示國內需求依然疲弱。分產品看，農產品、原油等大宗商品進口數量回落，顯示出漲價對國內需求存在抑制作用；鋼材、煤、原木等原材料進口數量回落，與國內房地產需求偏弱和國內保供政策落地有關；汽車、集成電路等下游消費品進口回落，表明國內消費需求恢復依然偏慢。
三、預計下半年出口下行壓力加大，但仍有韌性。一是全球經濟放緩風險加大，外需對出口的支撐減弱；二是隨着國內產業鏈供應鏈好轉，出口訂單外流影響趨緩；三是烏克蘭危機將減緩全球供給恢復速度，年內全球供給缺口對國內出口仍有支撐。
正文
事件：據海關統計，7月全國進出口總額5646.6億美元，同比增長11.0％。其中，出口3329.6億美元，同比增長18.0％，較上月提高0.1個百分點；進口2317.0億美元，同比增長2.3％，較上月提高1.3個百分點；貿易差額1012.7億美元，環比擴大33.3億美元。
一、低基數和數量因素是出口增速維持高位主因
2022年7月份出口金額同比增長18.0％，較上月提高0.1個百分點（見圖1）。從基數效應看，2021年7月份出口兩年平均增速為12.8％，低於前值2.2個百分點，顯示出前兩年7月出口基數走低，是本月出口增速高位運行的原因之一。此外，我們從其他角度對出口增速高位運行進行分析解讀。
一是分國家看，對金磚國家、歐盟、東盟出口增速回升，抵消了對美出口增速的回落。7月份對歐盟、東盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長23.2％、33.5％、11.0％、19.0％、41.4％，增速較6月份變動6.0、4.4、-8.2、10.8、3.1和13,5個百分點（見圖2）。對歐盟、金磚國家、東盟等主要經濟體出口增速均出現回升，抵消了對美出口回落的影響。
二是分產品看，機電產品是出口增速小幅回升主因。7月份機電產品出口同比增長13.0％，高於上月0.5個百分點，對出口當月增速的拉動作用提高0.4個百分點，是本月出口增速小幅回升的主要原因。但7月份機電產品佔總出口的比重較2021年同期下降2.4個百分點至55.6％，也遠低於2017年以來的同期水平，顯示出機電產品出口仍處於疫後修復通道中，國內仍需加大穩出口力度（見圖3）。
三是分數量和價格看，價格支撐減弱，數量因素是出口維持高位主因。由於出口價格指數和出口數量指數公佈時間滯後，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關係，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。7月份除成品油、肥料、稀土等受地緣衝突影響產品外，其他大部分商品數量同比增速高於價格同比增速，顯示出7月份價格因素對出口的支撐減弱，數量因素是出口增速維持高增的主因。（見圖4）。
二、低基數和價格上漲共致進口增速回升，但國內需求依然疲弱
2022年7月份進口金額同比增長2.3％，較上月提高1.3個百分點，雖然有所回升，但增速仍處於2021年以來低位（見圖5）。從基數效應看，2021年7月份進口兩年平均增速為12.9％，低於前值6.2個百分點，顯示出前兩年7月進口基數偏低，基數效應能部分解釋本月進口增速的回升。
從量價看，價格上漲是進口增速回升主因，進口數量多數回落。2022年7月重點監測的18種商品中，僅有肥料、原油、煤及褐煤、天然氣、大豆、農產品、糧食、乾鮮瓜果及堅果等8種商品進口金額同比正增長，上漲品種數量與上月持平。從價格看，有16種商品進口價格上漲，且與烏克蘭危機相關的肥料、原油、天然氣、農產品等商品進口價格上漲幅度靠前，顯示出國內面臨輸入性通脹壓力較大；從數量看，僅有4種商品進口數量提升（見圖6-8），反映出國內需求恢復依然偏弱。
漲價抑制需求和國內需求恢復偏慢共同導致進口數量下降較多。分產品看，7月食用植物油、農產品、天然氣、原油、大豆、糧食等商品進口數量出現回落（見圖7），顯示出原材料價格高企對國內需求有一定的抑制作用；鋼材、煤和褐煤、原木及鋸材等商品進口數量回落幅度較多，一方面與國內房地產市場需求疲弱有關，另一方面也顯示出國內保供穩價推進下，國內供應增加替代了一部分進口需求；集成電路、汽車、紙漿等商品進口數量下降，顯示出國內消費需求恢復依然偏慢。
三、預計下半年出口下行壓力加大，但仍有韌性
一是全球經濟放緩風險加大，預計外需對下半年出口增速的支撐作用減弱。2022年7月份摩根大通全球綜合PMI、全球製造業PMI指數錄得50.8％、51.1％，分別較6月份回落2.7和1.1個百分點，延續2021年下半年以來的回落態勢（見圖9），顯示受地緣衝突持續發酵、全球通脹壓力加大、發達經濟體衰退預期升温等影響，全球經濟復甦動能邊際趨緩。其中美國、歐元區等主要發達經濟體，7月份製造業PMI指數為52.8％、49.8％，較上月回落0.2和2.3個百分點，顯示歐美兩國製造業景氣度均在走弱，且歐元區PMI降至收縮區間，經濟放緩壓力更大（見圖10）。同時，全球經濟預期轉差，如7月份歐洲經濟研究中心（ZEW）經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得-51.1％、-39.3％（見圖11），較6月份進一步回落23.1和9.8個百分點，表明對未來6個月歐元區、美國經濟滯的擔心明顯加重。
二是隨着國內產業鏈供應鏈好轉，出口訂單外流東南亞的影響趨緩。在美國貨物出口金額中，6月中國比重（MA12）較5月提高0.05個百分點，同期東南亞比重（MA12）提高0.03個百分點，兩者同向變化，顯示出疫情封鎖是3月份以來中國對美出口份額回落主因。隨着國內產業鏈供應鏈恢復，中國出口訂單向東南亞轉移的趨勢有所緩解（見圖12）。此外，由於越南等國對中國產業鏈的依賴度較高，東南亞出口高增對國內出口有一定帶動作用。如越南自中國進口中間品的比重由1997年的4.3％提高至2020年的31.3％（見圖13），表明越南需從中國進口中間品，進行加工組裝後再出口，越南出口高增或對國內中間品出口會形成一定拉動（見圖14）。
三是烏克蘭危機將減緩全球供給恢復速度，全球供給缺口對國內出口仍有支撐。俄羅斯是全球重要的原油、糧食、木材、礦石等初級產品供應地，如俄羅斯和烏克蘭小麥出口佔全球的比重在30％左右，俄羅斯原油出口全球比重約為11.1％。當前地緣衝突仍在發酵，全球供應鏈依舊緊張，不利於全球產能修復進程，我國產業鏈的完整性仍將發揮填補全球產能缺口的作用。
本文源自金融界