作者：大師兄 編輯：小市妹
繼科創板和創業板實施註冊制後，A股市場全面註冊制也要來了。據最新消息透露，中國資本市場此項重大改革決策的最快落地時點，預計就在今年兩會之後。
伴隨着註冊制的全面實行，不僅A股市場環境會發生翻天覆地的變化，整個中國金融體系，也會出現影響深遠的變革。
其中，最為受益的，肯定包括證券公司。
【能否從週期股走向價值股？】
對於證券公司，投資者一直有兩個重要質疑，一是週期性太強，二是盈利能力太弱。
證券公司的業務範圍主要包括經紀、投行、自營、資管和諮詢等，在過去的市場環境下，其各分支業務條線的業績，和證券市場行情走向密切相關。
由於A股巨大的波動性和牛短熊長的特點，使證券公司的業績和股價呈現出暴漲暴跌的強週期特徵。
盈利能力也是中國券商的短板。
2019年，中國證券行業的ROE只有6%，而美國的同類數據是13%，差距顯而易見。其中的核心原因，是利潤率極低的經紀業務在券商營收中佔比太高，而投行等高利潤業務普遍不強。
過去5年，上市券商經紀業務佔營收比例達到40%，而美國券商來自經紀業務的營收佔比只有15%。
強週期性和弱盈利能力，使證券公司成為散户短期炒作的重要方向，卻很難成為機構等價值投資者長期持有的標的。
但是，註冊制的實施，可能讓證券公司發生脱胎換骨的變化。
直接影響，是中國證券市場規模的迅速做大。
目前，A股總市值89.19萬億，而中國2020年GDP已經突破了100萬億，中國經濟的證券化率只有89%。相比而言，美國的證券化已經超過170%。
我國證券化率之所以長期保持在較低的位置，和我國經濟和融資結構密切相關。
過去30年裏，我國經濟主要以房地產、基建等重工業為主，這類企業擁有龐大的固定資產，可以此為抵押向銀行貸款，因此信貸成為企業融資的主要選擇。
很長時間裏，銀行信貸佔我國企業融資的比重一直在70%以上，股權融資佔比不到5%。
伴隨經濟結構的轉型，消費和科技逐漸成為我國經濟的重心，這部分企業屬於輕資產行業，可供抵押的資產有限，通過資本市場進行股權融資因此成為時代潮流。
註冊制之下，IPO提升速度立竿見影。
2020年8月24日註冊制在創業板落地以來，合計上市83家，募集資金超過750億，比2019年同期分別增長230%和550%以上。迅速增長的IPO數量，為高利潤的券商投行業務的大發展提供了契機，券商的盈利能力將出現明顯改善。
註冊制帶來的，還有市場環境的變化。
註冊制之下，退市將變得常態化，題材炒作的投資風險急劇增加，市場風格將越來越傾向於成熟市場的價值投資，機構投資者隊伍將逐漸發展壯大，市場波動率大幅下降。
投資者結構的改變，將使證券公司的機構業務有望大幅增長，其專業投研能力將得到更好的變現機會。而波動率的下降，將逐漸改變券商業績的強週期性特徵。
值得期待的是，融資結構和市場環境的變化，將大大提升證券公司在中國金融體系中的地位，為其業務的多元化發展提供極大空間，其盈利能力和穩定性或許都會得到很大提高，從而成為值得長期投資的價值白馬股。
【哪些證券公司可能脱穎而出？】
經過幾十年的市場競爭和兼併重組，證券行業的市場格局發生了很大變化，一批具備較強綜合能力或鮮明特點的證券公司，更可能在註冊制時代脱穎而出，做大做強。
1、中信證券：綜合實力最強的券商龍頭
論券商綜合實力，中信證券無疑是中國最強，沒有之一。
根據2020年三季報數據，中信證券的總資產10441億，營收419億，淨利潤126億，皆名列行業第一，遠超其他同行，甚至比排名第二的海通證券高出近50%，規模上具備壓倒性優勢。
作為行業標杆，中信證券幾乎在所有業務領域都在行業內處於絕對領先地位。
更值得一提的是，由於日趨合理的收入結構，其營收和盈利水平近年來逐漸擺脱牛熊週期的干擾，變得相對穩定，已經初步具備了價值白馬股的特徵。
註冊制時代，中信證券是監管層打造國際化航母券商的重要標的，未來有望獲得更多政策層面的支持，包括傳聞中的一些合併重組的動向，可能也並非空穴來風。其長遠發展，值得高看一線。
2、中金公司：具備多元股東背景的投行龍頭
作為中國第一家中外合資的券商，中金公司是A股最具國際化和現代化背景的證券公司。
數據顯示，2020年中期，中金公司的投行和投資兩大機構業務佔比收入合計72%，遠高於行業平均水平和其他龍頭券商；2020年前三季度，中金公司IPO數量27家，市場份額7.83%，排名行業第一；2017年以來，其國際業務收入佔比超過20%，跨境服務能力極其突出。
依靠多元化業務模式，中金公司的淨資產收益率長期保持在8%以上，盈利能力在行業內也名列前茅。
近年來，中金公司逐漸引入阿里、騰訊、海爾等具備多元背景的強大股東陣容，為其數字化轉型和產融結合提供了新的支持。
註冊制時代，中金公司優秀的投行業務能力和強大股東背景帶來的諸多資源，或許能幫助其在中國資本市場獲得更大的成長空間。
3、東方財富證券：深耕互聯網基金的新型券商
東方財富證券原為西藏同信證券，2015被東方財富網收購併更名，目前是國內唯一家擁有證券牌照的互聯網金融機構。
依託東方財富網的海量C端流量資源，東財證券近年來異軍突起，成為行業內一匹黑馬。2020年前三季度，東財證券營業收入達到36億，佔東方財富網總營收60%，在行業排名從2015年的80名開外躍升到目前的27名，利潤更是進入行業TOP20。
針對C端用户的經紀和兩融業務的爆發性增長，是東財證券迅速上位的重要基礎。其經紀業務目前市佔率達到2.42%，排名在不到5年內由行業70名開外躍升至14名；兩融業務市佔率1.45%，同樣躋身Top20。
在註冊制時代，東財證券能否利用C端流量優勢擴大傳統經紀和兩融業務的市場份額，並逐漸加大對B端市場的服務力度，是其能否在券商行業獲得更高競爭力的重要前提。