東方證券：給予安琪酵母買入評級，目標價位68.97元

2022-01-26東方證券股份有限公司謝寧鈴對安琪酵母進行研究併發布了研究報告《海外擴張、水解糖項目持續推進》，本報告對安琪酵母給出買入評級，認為其目標價位為68.97元，當前股價為57.0元，預期上漲幅度為21.0%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為73.96%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華創證券的歐陽予。

安琪酵母(600298)

公司發佈公告：1）關於埃及公司實施年產 2 萬噸酵母製品擴建項目的公告。埃及子公司擬實施年產2 萬噸酵母製品擴建項目 ：項目規劃 2 萬噸酵母產能（1.5 萬噸乾酵母+0.5 萬噸 YE 產能）；投資概算 5.1 億元人民幣，其中 0.3 億為埃及公司自有資金，4.8 億由公司協助埃及公司融資解決；項目計劃 2022 年 2 月前完成項目實施方案的內外決策審批，2022 年 4 月施工許可發放後開始施工，2024年 5 月建成投產，2025 年達產；達產後新增年均銷售收入 3.3 億元，年均淨利潤 0.5 億元，項目税後財務內部收益率 14.7%。2）關於俄羅斯公司實施年產 8000 噸酵母製品擴建項目的公告。俄羅斯子公司計劃實施年產 8000 噸酵母製品擴建項目：總體規劃擴建年產 0.8 萬噸乾酵母、0.3 萬噸食品原料、1.3 萬噸液體肥及飼料；投資概算 2 億元人民幣，所需資金由公司融資解決，其中 1.2 億元通過增加俄羅斯公司資本金方式解決，0.8 億元以借款方式解決；項目計劃 2022 年 3 月前完成相關審批程序，2022 年 5 月破土動工，2023 年 11 月建成試運行，12 月轉入正式生產；項目內部收益率20.8%，銷售毛利率和淨利率分別達 33.6%和 20.7%。3）關於崇左公司實施年產 15 萬噸水解糖深加工項目的公告。公司擬在崇左公司廠區內，採用碎米水解糖工藝，建成年產 15 萬噸 30％濃度水解糖、6500 噸粗蛋白粉生產線；項目預計於 2022 年 3 月前完成招標採購工作，2022 年 4 月動工建設，2022 年 6 月完成調試並投產。4）關於柳州公司實施年產 15 萬噸水解糖深加工項目的公告。項目擬在柳州公司內部空地進行，採用碎米水解糖工藝，建成年產 15 萬噸 30％濃度水解糖、6500 噸粗蛋白粉生產線；項目預計於 2022 年 3 月完成整體方案設計以及招標採購等工作；4 月動工建設，6月完成調試並投產。

公司海外擴張穩步推進。海外建廠一方面可以降低原料、物流、關税等成本，另一方面便於公司及時響應當地消費需求，提高產品競爭力，為公司的重要戰略性舉措。公司此前埃及、俄羅斯工廠擴建項目受政府審批流程、疫情等影響有所擱置，當前抑制因素有所緩解，海外擴張戰略有所推進。

擴建水解糖產能，平抑糖蜜採購成本決心空前。結合此前公告宜昌水解糖項目，公司宜昌、柳州、崇左 3 地水解糖項目產能合計達 45 萬噸（計劃於 22 年 5-6 月投產）。短期看，我們認為此舉將一定程度上緩解公司 22 年成本壓力；長期看，公司有望通過此項目進一步探索水解糖的使用，為公司重要戰略性舉措。

總之，一方面，21 年以來公司在行業壓力之下進一步深化改革，提價、水解糖項目建設等舉措力度及決心空前，22 年改革效果有望逐漸顯現；另一方面，公司海外拓展等長期戰略亦在穩步推進。

盈利預測與投資建議

綜合考慮政府補助、21Q4 海運費用仍維持高位等因素，調整公司 2021-2023 年每股收益分別為1.66/2.09/2.38 元（調整前為 1.68/2.10/2.36 元），使用歷史估值法給予 22 年 33 倍 PE 估值（取近 3年平均），對應目標價 68.97 元，維持“買入評級”。

風險提示

提價落地不及預期，成本大幅上漲，產能集中投放帶來大幅折舊，產能投放不及預期，疫情反覆，匯率波動，生產技術質量波動

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為66.8；證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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