中信建投：屋頂光伏打開防水新空間 跨界合作龍頭最受益

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告，防水企業積極佈局BIPV，龍頭產品及渠道優勢顯著。防水龍頭的高分子卷材產品系列更為豐富，具備參與光伏項目的能力；多年發展積累更深厚的渠道優勢，可與光伏企業實現資源共享。目前分佈式光伏正處於大力推廣階段，這階段的項目質量將很容易影響到後續項目推進，因此光伏企業更傾向於和頭部企業合作，防水龍頭最為受益。目前建材企業主要通過收購、合資參股以及同光伏企業簽署戰略合作協議等方式，參與到屋頂光伏市場。目前，東方雨虹(002271.SZ)、凱倫股份(300715.SZ)、科順股份(300737.SZ)、北新建材(000786.SZ)以及三棵樹(603737.SH)積極佈局光伏領域，均有項目落地。

中信建投主要觀點如下：

一、屋頂光伏迎來政策推進，BAPV、BIPV產業鏈直接受益

分佈式光伏與建築聯繫緊密，主要項目以屋頂電站為主，未來發展前景廣闊。“光伏+”各種應用場景的分佈式項目，包括光伏+交通、光伏+加油站、光伏+屋頂以及光伏+農漁業等，其中屋頂電站為主要應用方式。根據中國光伏行業協會預測，到2025年，我國光伏行業新增裝機量將達到110GW，同比2020年增長128.22%。而分佈式光伏在整縣推進、經濟效益持續提升的情況下，有望獲得較快發展，保持約50%佔比。

政策主導+經濟效益，推動屋頂光伏快速發展。2021年“整縣推進”出台加速行業快速發展，更新模式下的整縣推進將加速分佈式屋頂電站的發展；同時，雙碳政策對新建建築光伏覆蓋率提出要求，分佈式屋頂光伏的確定性進一步增強。在經濟效益方面，對於業主方來看，能源價格上漲帶動電力供應緊張，光伏屋頂可減輕用電壓力；對於服務商來看，光電建築建造成本逐年攤薄，投資回報率有提升空間。

BAPV、BIPV為屋頂光伏兩種實現方式，分別匹配存量與新增市場。從施工流程上來看，BAPV也稱為建築後光伏，即主要集中在建築施工完成後附着在建築物上；而BIPV本身即為建築材料，主要應用於新建建築或整體大規模翻新建築。目前分佈式光伏推行過程中，BIPV和BAPV處於並行狀態，前期預計以BAPV為主。而後期來看，BIPV相較於BAPV更有優勢，可減少房屋建造成本。

二、屋頂光伏賦予防水應用新場景，市場規模年均擴容百億

防水設計是光伏屋面工程中必不可少的一環，當前市場提出三種主流防水方案。秉承着“以排為主，防排結合”的屋面防水方針，光伏屋面防水設計應根據建築物的使用性質、重要程度、區域環境和使用功能要求，合理選擇材料以及構造。目前市場上主流的設計方案包括以下三種：①結構性防水；②新型彩鋼瓦；③傳統彩鋼瓦+防水卷材。防水卷材在其中具有一定的使用空間。

BAPV中防水卷材可兜底加強效果，BIPV中防水卷材當下必不可缺。在BAPV中，防水卷材的使用體現在產品端和施工端兩個方面，在產品端，原始屋面防水等級難以匹配光伏組件，用防水卷材升級系統為大勢所趨；在施工端，當前安裝工藝存在改進空間，防水卷材配套預製件有望解決現有痛點。而在BIPV中，由於組件需要承擔建築材料性能，因此在工商業BIPV以及民用領域BIPV中，防水卷材仍不可或缺。

存量屋頂帶動短期主要需求，新建屋頂可貢獻中長期增量。存量市場主要受益於整縣推進，預計未來四年新增防水市場規模年均91億；新增市場主要受益於碳達峯目標，預計年均新增防水市場規模40億。共同推進下帶來年均131億元的新增市場規模。

三、防水企業積極佈局BIPV，龍頭產品及渠道優勢顯著

BIPV拉長光伏產業鏈，參與者彙集光伏、建築、建材企業。屋頂光伏與建築聯繫密切，需彙集多個行業共同合作。對於一般光伏組件而言，其產品的研發、生產、銷售均能在光伏產業鏈中形成閉環，即“原材料-電池片-組件-集成運營”四個環節。而BAPV和BIPV都需要與建築進行較好融合，BAPV需考慮集成後如何對建築影響最小，以及後續維護建築功能，而BIPV需考慮如何讓光伏組件承擔建材性能。這些附加功能僅靠光伏企業很難實現，需要同建築以及建材企業共同合作。

防水企業參與產業鏈多個環節，龍頭從中更為受益。通常情況下，分佈式光伏項目的開發運營流程為以下幾個步驟：項目開發→項目勘測→方案定製→產品製造→施工管理→運維服務。而由於防水卷材為光伏屋面防水設計方案的主要技術路徑之一，防水企業也憑藉自身優勢滲透進分佈式光伏項目的各個流程。而龍頭產品和渠道優勢明顯，優質項目資源向頭部企業集中。

國內龍頭企業積極佈局，有望共享光伏防水新市場。目前，東方雨虹、凱倫股份、科順股份、北新建材以及三棵樹積極佈局光伏領域，均有項目落地。

本文選編自”中信建投公眾號“，分析師：楊光、黃海、李長鴻；智通財經編輯：秦志洲