2022-01-13華西證券股份有限公司孫遠峯,王臣復對卓勝微進行研究併發布了研究報告《產品矩陣不斷完善，新的成長曲線可期》，本報告對卓勝微給出買入評級，當前股價為301.66元。
卓勝微(300782)
事件概述
公司發佈 2021 年年度業績預告，報告期內，公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 205,000 萬元～ 215,700 萬元，比上年同期增長 91.09%～101.06%。
分析判斷:
持續推動產品線的完善與升級，國內龍頭優勢明顯
根據公司發佈的 2021 年年度業績預告顯示，公司聚焦於前瞻性的研發佈局，持續推動產品線的完善與升級。受益於 5G 通信技術發展催生的射頻前端產品市場增量需求，結合公司在供應鏈管理的優勢佈局，公司經營業績較上年顯著增長。公司的傳統優勢產品-射頻分立器件產品通過持續升級、快速迭代實現進一步放量；公司的新產品-接收端射頻模組產品，憑藉良好的產品性能、充足穩定的供應交付能力等優勢，在客户端快速上量並持續滲透，推動業務穩步發展。報告期內，公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 205,000 萬元～ 215,700 萬元，比上年同期增長 91.09%～101.06%，非經常性損益對歸屬於公司股東的淨利潤影響額約為 19,630.61 萬元，扣除非經常性損益後的歸母淨利潤預計為 185,369.39 萬元~196,069.39 萬元，公司 2021 年前三季度實現扣非後歸母淨利潤 150,736.71 萬元，預計 2021 年四季度實現扣非後歸母淨利潤 34,632.68 萬元~45,332.68 萬元，環比2021 年第三季度單季度 51,341.23 萬元的扣非後歸母淨利潤，2021 年四季度有所下滑，我們判斷，主要原因還是今年前幾個季度下游客户為了供應鏈安全而建立了一定的庫存，在面臨下游出貨表現不佳的時候，去庫存帶來的階段性擾動。對於公司未來的成長性，我們還是維持幾大判斷：1、射頻賽道的市場規模足夠大，5G 手機滲透率還在持續提升，據 Yole 預測，到 2021 年底，射頻前端的市場規模將從 2020 年的 140 億美元增加到 170 億美元，預計到 2026 年將達到 216.7 億美元；2、國產滲透率依舊很低，從而帶來了向上的彈性，以國內射頻龍頭卓勝微為例，2021年前三季度公司實現總營收 34.84 億元，而根據射頻廠商唯捷創新招股書顯示，唯捷創新預計 2021 年實現營業收入區間為340,000 萬元至 355,000 萬元，對比美資射頻大廠 QORVO 2020 年近 263.60 億元人民幣的營業收入體量，國內射頻廠商還有非常大的成長空間；3、在射頻前端模組化的發展大趨勢下，具備模組出貨的能力是搶佔中高端市場和搶佔市場利潤來源的核心手段，射頻前端模組涉及到的器件相對較多，根據模組的複雜度不同而有所區別，但整體離不開射頻 PA、濾波器、LNA、射頻開關等器件，不同的器件都具有不同的技術路徑和生產工藝，相應的供應鏈體系也不同，因此射頻前端模組的設計和生產具備非常高的難度，即離不開公司的研發設計能力，也離不開公司供應鏈整合的能力，所以具備模組出貨的能力的國內廠商非常稀缺，而且射頻模組具備較高的進入門檻。卓勝微作為國內為數不多的在射頻前端全品類佈局且在模組端實現真正量產出貨的國內企業，先發優勢明顯，而且公司仍在持續推動產品線的完善與佈局，具備非常強的競爭實力；4、IC 設計企業離不開產能，特別是射頻前端芯片涉及的生產工藝相對多元化，無論是通過產業鏈整合還是自建產線，都需要一定的週期去完成佈局，目前從射頻前端供應體系來看，全球範圍內，射頻 PA 代工的資源是具備一定的規模體量的，但是濾波器的代工資源相對匱乏，作為射頻前端最核心的器件，濾波器也是射頻模組重要的組成部分，卓勝微通過自建產線解決產能瓶頸，目前自建產線按計劃進展，我們認為公司新的成長曲線即將出現，預計在濾波器自建產線實現量產之後，公司營收體量有望進入一個新的增長期，堅定看好公司的中長期發展勢頭。
投資建議
維持前期預測，預計公司 2021-2023 年分別實現營收 50.03 億元、72.55 億元、95.42 億元，預計公司 2021-2023 年分別實現歸母淨利潤 20.66 億元、30.67 億元、38.63 億元，對應的EPS 分別為 6.19 元、9.19 元、11.58 元，對應公司 2022 年 1月 12 日 303.90 元的收盤價， PE 分別為 49.08 倍、33.05倍、26.24 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行，系統性風險；行業競爭加劇導致產品價格快速下滑；5G 終端出貨量大幅低於預期；新品導入不及預期
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為458.53；證券之星估值分析工具顯示，卓勝微（300782）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)