近日，招銀國際發佈研報指出，監管的積極轉向和疫情消退的雙重利好因素下，新消費服務平台樂信即將迎來估值修復，其決定給予樂信買入評級。
招銀國際研報
招銀國際同時給予樂信所在行業增持評級，並指出行業將出現4大利好並駕齊驅，包括1.後疫情時代消費復甦帶來的消費金融需求增長；2.銀行對高收益資產的渴求和資金流動性寬鬆政策推動融資成本進一步降低；3.政策監管的利好轉向助推行業發展；4.行業資產質量從疫情中恢復，逾期率和回收率進一步優化。
2022年在線消費金融市場規模將達3.9萬億
過去10年，中國人均GDP保持了7.2％的年均增速，為全球主要經濟體中最高。2013-2019年期間，中國家庭可支配收入和消費支出的年複合增長率分別達9％和8.5％。
經濟和消費的穩步發展，催生了增長潛力巨大的消費金融市場。2010-2019年期間，中國銀行系統的個人貸款（除房貸）從1.2萬億元一路高速增長超10倍到13.9萬億元，個人貸款佔消費支出比從8.5％上升到36％。2014-2019年期間，中國在線消費金融市場保持了53％的年複合增長率，在2019年達2.3萬億元。招銀國際預測，2022年該市場規模將達3.9萬億元。
2022年在線消費金融規模將達3.9萬億元
雖然如此，招銀國際指出，這個市場的滲透率在很大程度上依然不足，發展空間可觀。在不考慮房貸的情況下，中國家庭負債率和消費金融滲透率仍遠低於主要發達國家。2019年，中國家庭負債率為55.2％，遠低於韓國的95.5％和美國的75.4％。
主要國家家庭負債率
監管利好推動估值修復
過去幾年，行業估值因監管政策不確定性長期承壓。招銀國際指出，行業平台雖然保持了高達28％的淨資產收益率，卻只獲得了0.8倍的市淨率。此外，主要行業中概股的PE值均為個位數，顯著低於國外同行幾十倍甚至上百倍的PE值。
7月17日，銀保監會發布《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》，對銀行與第三方機構合作範圍作出概括性定義，將與商業銀行在營銷獲客、聯合貸款、風險分擔、信息科技、逾期催收等方面開展合作的各類機構均納入合作機構範疇。
針對監管首次發佈對助貸模式的利好政策，業內分析，這體現了監管部門對互聯網消費金融業務態度的積極轉變，消除了行業多年面臨的監管不確定性，以往一直被誤解為P2P的助貸機構也正式獲得監管‘正名’。
“隨着監管環境轉向利好、疫情影響逐漸消退，行業即將迎來估值修復。”招銀國際指出。
樂信將獲更大市場份額
招銀國際指出，未來，具有強大獲客和風控能力的平台，將在蓬勃發展的行業中獲得更大的市場份額，其決定給予行業龍頭樂信買入評級。
“樂信一直專注於消費需求強勁、收入增長潛力大的受教育年輕人市場，並不斷打造自身的消費生態系統，這讓其在營銷效率、用户滲透率和業務增長等各方面表現出眾。”招銀國際分析，消費生態將持續為樂信帶來用户流量和轉化，進而促進其業務健康增長。
據悉，樂信近年不斷加大新消費佈局，其中，分期樂服務年輕人的消費金融需求；會員消費平台樂卡則打通線上線下各自孤立的會員系統，解決年輕人無法在一個平台獲得涵蓋吃喝玩樂衣食住行一站式會員服務的痛點，對接品牌包括騰訊、美團、沃爾瑪、星巴克等巨頭。
1季度，受疫情衝擊，同類平台業績受到較大影響，而樂信受新消費佈局推動，保持了快速增長。該季度，樂信用户數達8420萬，同比增長近100％；平台交易額341億元，超過此前的目標預期，同比增長69.5％；在貸餘額達585億元，同比增長67.2％，三項指標增速均為行業第一。1季度，其營收達25億元，同比增長超40％，超過華爾街分析師預期，並給出2季度交易額超過380億元的指引，同比增幅將超46％。
行業平台新用户增長
1季度，樂信線上線下分期消費業務也均出現大幅增長。其中，單季度線上線下消費場景交易額達105億元，同比增長337％；其中線下交易額達93億元，同比增長1239％。
招銀國際分析，樂信全面的產品矩陣還提升了其用户的活躍度和粘性。2019年2季度至2020年1季度期間，樂信單個新增用户營銷費用口徑下的流量成本為38元，而行業主要平台都在45元以上。2020年1季度，樂信用户轉化率高達78％，而行業主要平台都在65％以下。
行業各平台用户轉化率
在風控技術的推動下，樂信的資產質量也正從疫情影響中穩步恢復。1季度，樂信新增資產FPD7逾期率為3.7％，隨着國內社會經濟全面復甦，截至6月初，其FPD7逾期率已降至2.77％，恢復到疫情前水平。樂信M1回收率也從2月的86.25％回升至1季度末的90.8％，為行業最高。
行業逾期率對比
目前，樂信總共獲得包括高盛、花旗銀行等在內的12個知名投行買入評級，買入評級數量遠高於其他行業中概股。1季度，高盛、瑞銀等國際知名機構都披露增持樂信。