網易二次上市獲超額認購 有望延續“迴歸即大漲”規律
網易公司已確定在港二次上市最終發行價為每普通股123港元，低於6月9日美股收盤價3.1%，而京東也開始認購，並計劃在6·18年度店慶日完成上市交易。
6月10日上午，網易公佈最終發售價為每股123港元，以此計算其此次募資淨額約為209.295億港元，如果超額配售權均行使，募資淨額還將增加31.552億港元。
此次網易公開發售共計接獲37.11萬份有效申請，認購合計18.57億股香港發售股份，相當於香港公開發售項下初步可供認購515萬股香港發售股份總數約360.53倍。
網易將在6月11日上午9時在香港聯交所開始交易。該公司創始人兼首席執行官丁磊5月29日在致股東一封信中表示出對香港市場的渴望，他將這個市場稱為“熟悉無比”，以及“離我們的用户更近”。
2020年2月，中金公司曾發佈關於中概股迴歸港股的研報。以美國為主上市地的中概股為234只，總市值為1.2萬億美元（截至2020年2月13日）。該機構發現市值及流動性分佈兩極分化，市值超過100億美元的中概股公司只有30家，日均交易量超過5000萬美元的只有22家。和國內頗受關注的境況不同，很多中概股公司很少出現在美國投資者的視角中。
業界通常認為，本土投資者更容易理解中概股公司的商業模式，更好地跟蹤公司本地業務，所以在靠近業務中心地上市有助於公司獲得客户和投資者的認可。中金公司研報稱，一些互聯網領域的中概股其商業模式在全球可能都具有一定的獨特性和創新性，海外投資者相對比較陌生，這也會妨礙投資者的興趣以及潛在估值。
因此，做高估值成為當前推動中概股香港二次上市的主要理由。然而，事實是否如此？
估值
互聯網中概股在美被低估
通常而言，一家公司是否被低估，取決於其市值或估值與賬面價值是否匹配，如果低於賬面價值，則被認為是低估。賬面價值是通過企業的資產負債表得出，而市值或估值則是在股本一致的情況下，隨股票價格波動。影響股票價格的內外部因素則有很多。渾水做空瑞幸咖啡的原因，就是發現其財務造假，進而認定其賬面價值不及市值，誤導了投資者。
大多數支持中概股迴歸的行業人士都認同上述中金公司研報的觀點，以互聯網領域為代表的中概股存在被低估的情況，而他們私有化退市後在A股或港股上市往往可以獲得更高的估值。2018年至今，中國飛鶴、三生製藥以及樂逗遊戲分別完成了“私有化-再上市”的迴歸，與美股退市前比較，迴歸後的公司市值均有大幅提升。
一位風險投資行業人士告訴新京報記者，由於業務變化，如果360依然在美國上市，可能其市值無法達到今天A股的價格。在這背後，市場稀缺性、投資者的認知、做空機制、監管力度等等都導致了中美兩邊存在價差，而這是造成市值存在低估的原因。
談及具體比較時分析師往往會引入一些指標，最常用的是PE（市盈率）、市值用户比值等方法。一位受訪券商分析師表示，網易業務多元化可以分別推算其估值，然後再合計。其中，遊戲業務可以與騰訊類比，採用PE估值法，雲音樂也可以與騰訊類比，但可採用市銷率指標，而有道、廣告等業務則需要其他的估值方式。
天風證券曾根據網易2019年業績，通過SOTP模型分析網易的估值為474億美元至502億美元。招商證券也利用這一方法對網易進行估值分析，但其部分業務結果超過了天風證券的估值。多數受訪者認為，遊戲業務收入佔總營收比接近80%的網易，隨着2020年上線更多的遊戲，其自身價值還會提升，相對於行業龍頭騰訊，目前的估值偏低。
事實上，京東、百度等目前被傳將二次上市的中概股公司也與網易類似，業務多元化之下，公司估值的方法也應該調整。
不過，也有受訪券商分析師告訴新京報記者，這些公司在美國證券市場上並未被低估，“因為目前大家關注的這些公司都是行業龍頭，而不是長尾的中概股”，但該分析師也認為“迴歸”後，由於投資者的偏好，可能會願意給出更好的估值。
迴歸
中概股再次掀起迴歸潮
“美國公司比較看重現金流和公司盈利，而國內投資者比較偏重商業模式和用户增長”，該券商分析師説，“這就是差異”。
這並不是中概股第一次“逃離華爾街”。2015年就曾有一波中概股公司私有化迴歸上市，共有28家企業宣佈私有化計劃，最終15家公司完成。前述風險投資行業人士告訴新京報記者，當時A股正趕上一波牛市，樂視網正值黃金期，半年不到股價就上漲了535%，而A股並沒有太好的互聯網公司。
但是這波浪潮並沒有持續太久，原因是A股瞬間變化，很多公司私有化終止在路上。2017年開始，與之相反的是，市場迎來了近15年數量集中爆發的中概股赴美上市潮。美股市場上，2017年8月，阿里巴巴股價大漲5%創下新高，2018年愛奇藝等38家中國公司在美上市，創下10年以來數量新高。
不過，這一時期，中概股危機也不斷，從在線教育好未來到社交網絡陌陌，以及電商平台拼多多都曾遭遇機構做空。2019年10月，媒體開始報道白宮將對赴美上市中國企業設置特殊限制，阿里巴巴、京東等多家中概股大跌。
對於中概股的迴歸路徑，2018年6月，中國證監會曾發佈《存託憑證發行與交易管理辦法（試行）》，並同時發佈8份配套文件，自發布之日起施行。這被認為是為“新經濟企業”登陸A股常規鋪路，當時騰訊控股、阿里巴巴、百度、京東、網易等公司都被認為符合這一標準，小米也曾對CDR多次表態。不過，最終CDR雷聲大雨點小。
上述風險投資行業人士表示，CDR未能實現與A股自身整體低迷有關，A股沒有準備好承接這些公司的迴歸。如今選擇在香港二次上市是一種折中的方式。
2014年以來，內地和香港都在制度上加快了變革，為中概股迴歸提供條件和環境，上市規則的調整、滬深港通機制升級，以及2019年推出科創板等。上市門檻逐步降低，上市流程逐步規範化。尤其香港聯交所的上市調整為二次上市提供了有利的條件，包括為符合標準的公司降低上市要求，支持同股不同權等多項新政策。
阿里巴巴集團是最先完成二次上市的中概股公司，目前已被納入恆生指數。中金公司研報數據顯示，2019年11月25日阿里巴巴集團在香港聯交所開始交易後，前五個交易日的日均交易量為90億港元，隨後日均交易量為32億港元，對應日均換手率為3.6%。阿里巴巴港股上市後，美股日均交易量為34億美元，對應換手率為0.92%。
提速
環境因素加速中概股二次上市進程
中美貿易關係已經成為影響全球經濟走勢的因素，這也影響了金融市場，尤其是上市公司或將遭遇更加嚴格的監管政策。
5月20日，美國參議院通過了《外國公司問責法案》（又名“Kennedy法案”），6月2日，美國證監會主席Jay Clayton在接受採訪時稱，國會參議院通過使不滿足會計監管要求的中概股退市的法案是明智之舉，這是他近期第四次針對中概股公開表態。
該問責法案顯示，如果在美上市公司不能連續三年滿足美國公眾公司會計監督委員會的監管要求，將被禁止交易。中金公司數據顯示，共有276家在美上市公司受影響，其中來自中國內地和中國香港的受影響公司佔比約為89%。
在這一系列不確定性仍存的背景下，香港金融市場成為了在美上市中概股公司規避風險的選擇。網易在公告中稱，倘若網易未能及時滿足該法案施加的美國上市公司會計監督委員會檢查要求，其可能會從納斯達克摘牌。京東也在相關公告中提及，該法案將禁止其證券在美國證券交易所上市。
多數受訪行業人士也表示，中概股迴歸已成定局之下，無論是退市再上市，還是二次上市都將成為企業的必然選擇，因為無論是投資者，還是企業都需要分散美股上市的風險，而香港政府也希望成為中概股的融資和交易中心。
中金公司研報統計，符合條件中概股公司共有19家，截至2月13日，這些公司合計總市值約為3400億美元。如果按照這些公司都回歸港股且平均新發行10%的股份來計算，合計融資可能在340億美元左右。其估計這些公司的一部分或全部可能在未來一到兩年內選擇迴歸到香港市場。
新京報貝殼財經記者 梁辰 編輯 徐超 校對 李銘