華安基金高鑰羣的“均衡之道”：萬物皆週期 攻守兩相宜
本文來源：時代週報 作者：寧鵬
過去兩年，市場風格幾經轉換，不少頂流基金經理出現大幅回撤。
而憑藉排名靠前的基金業績和低迴撤，華安基金的高鑰羣成為了機構的寵兒。特別是其管理時間最長的華安滬港深通精選混合基金（以下稱“華安滬港深通”），機構持有份額持續穩定在六成以上。
高鑰羣全面的能力圈與均衡的投資風格，吸引了越來越多的投資者關注。
進化與擴圈
行業研究員時期的高鑰羣，主要跟蹤金融地產板塊。
在投資圈內向來有“不熟不做”的説法，不少研究員在擔任基金經理後，仍會對之前跟蹤的行業有所偏愛。
而單純從行業的角度講，高鑰羣似乎並不幸運。金融地產板塊估值近年來常在低位徘徊，銀行、地產、保險甚至被冠以“三傻”。
從基金業績來看，能看出高鑰羣並不執泥於最熟悉的行業。海通證券數據顯示，截至到8月31日，其管理的華安安順最近兩年與一年的收益率均躋身同類產品前10%；長期管理的華安滬港深通則成立4年多來年化收益率達到28%，最近三年及一年收益率排名也均躋身同類產品前25%。
事實上，她的持倉早已跳出了“舒適區”。從近兩年基金定期報告披露的持倉情況看，華安滬港深通前十大重倉股中，只有郵儲銀行短暫出現過；華安安順前十大重倉股則從未出現過金融股。受益於華安基金投研平台完善的研究分工和高效的交流互動機制，高鑰羣在自身研究條線深入拓展的同時，也在不斷豐富對其他行業板塊的經驗。
在開始管理基金之後，她的研究領域快速拓展到更具成長性或穩定增長的科技、消費等相關行業。當然，之前在金融地產板塊的積累也並非無用，對於宏觀經濟的週期變化的敏鋭觸覺，有助於其“全天候”的均衡風格形成。
不僅在A股取得了優秀的戰績，高鑰羣還是港股投資的“優等生”。兩個市場頗不相同，香港市場交易機制高度市場化，機構投資者佔比高，因此表現出成熟市場的共同特點：
即上市公司股價對業績的敏感性更高，且研究深度和強度對基金業績的貢獻更大。
基於香港市場的特點，高鑰羣選擇了立足於基本面研究、少做市場博弈的GARP策略。 所謂GARP（Growth at a Reasonable Price），即以合理的價格獲得成長，價值與成長並重。雖然有較高的把握個股業績趨勢、成長前景的勝率，但是作為組合投資，基金經理個人非常注重均衡和分散對組合業績的重要性，減少風險的集中暴露是減低波動性、控制回撤、從而更早轉守為攻的必要條件。
高鑰羣相對淡化擇時。以華安滬港深通為例，股票倉位以80%-90%區間為中樞，港股與A股配置均衡。2021年二季報顯示，該基金股票倉位為85%，其中A股倉位為42%，港股倉位為43%。
從基金定期報告所披露的組合來看，行業配置比較均衡，組合所覆蓋的行業一般在20個以上。相對重倉的行業中通常配置3只以上個股， 且常常分散在港股和A股市場。十大重倉股佔股票資產的比重通常在40%左右。
產品整體風格表現比較靈活，以華安安順為例，近兩年一直偏向成長風格。2020年年底開始明顯加大了中小盤的配置，總體上可以較好地適應市場風格的轉變。
即將於10月11日發行的華安均衡優選混合型證券投資基金（代碼：A類012073；C類012074），高鑰羣擬任基金經理，股票資產佔基金資產的比例為60%-95%，港股通標的股票投資比例不超過全部股票資產的50%，與高鑰羣的均衡風格格外契合，產品設計堪稱量身打造。
機構的寵兒
持續領先的相對業績，以及穩定有效的投資方法論，讓高鑰羣成為深受機構投資者認可的寶藏基金經理。其中華安滬港深通的機構持有份額比例在她管理後的一年即開始穩步上升，最近兩年穩定在60%以上的較高水平。
華安滬港深通成立於2017年2月，高鑰羣從同年4月起開始管理至今。截至今年8月末，4.5年203.81%的收益率，大幅跑贏同期各主要市場指數和行業平均水平（萬得偏股混合型基金指數），對應年化收益率27.72%。
高鑰羣對回撤的控制更為驚豔。華安滬港深通成立以來基金淨值的最大回撤僅21%，同期恆生指數和滬深300指數的最大回撤均超過30%。
牛年以來，不少明星基金經理遭遇滑鐵盧，最大回撤超過20%。Wind數據顯示，截止到8月31日，華安安順過去兩年最大回撤僅12%，同期滬深300、中證500以及創業板指數的最大回撤在15%到23%區間。
回撤數據只是結果，高鑰羣的投資方法論與機構對於長期收益的需求不謀而合。在高鑰羣看來，所有的牛股根本上都是由業績驅動的，長期來看掙業績的錢比掙估值的錢要更加穩健。
估值決定因素很多，流動性、公司行業所處在的階段、公司治理等都是擾動因素。但在長期來看，估值都是圍繞中樞波動（中樞也會隨着基本面等因素提高或者降低），在週期的不同階段估值波動可以非常大。
她的絕大部分倉位均來自於GARP策略下的選股。最愛為優選戴維斯雙擊的行業和公司，次選估值合理盈利增長確定性高的公司。迴避估值過高，與盈利增速不匹配的公司，即使是好公司，好賽道也不例外。
高鑰羣的GARP策略較為明確，要達到“雙20”，即要求行業未來3-5年複合增速超過20%，公司未來3-5年盈利複合增速也要超過20%。
在高鑰羣看來，萬物皆週期，即使消費、科技、新能源這些長期成長行業，從中期角度看也具有周期性。
看好中國智造
基金半年報顯示，高鑰羣今年二季度主要增配了電子、紡織服飾、傳媒等方向。以華安滬港深通為例，在港股與A股兩個方向都配置了具有比較優勢的標的。港股部分主要配置了A股稀缺的部分消費電子、傳媒、體育服裝、物業服務等；A股部分則配置了獨有的高景氣行業，包括新能源產業鏈、半導體產業鏈、軍工等。
據高鑰羣判斷，下半年的A股市場依然為結構性行情。部分行業和公司估值高企，行業景氣度高的GARP標的將跑贏市場。下半年全球經濟增速將走弱，大宗商品等週期品種可能跑輸。
長期視角下，中國製造業的產業鏈升級既是“十四五”規劃的要求，也是實現“雙循環”的基礎。“十四五”規劃提出，要把經濟發展着力點放在實體經濟上，推進產業基礎高級化、產業鏈現代化，提升我國製造業的產業鏈地位，更好地參與全球分工。目前來看，我國在半導體、汽車及零部件、工程機械、醫療器械等細分領域已具備一定競爭力，且仍處於快速提升階段。
“十四五”期間，有理由相信更多製造業產業鏈的長度將進一步延伸、集羣效應將繼續增強，不斷推動從“中國製造”到“中國智造”的跨越。
從產業發展趨勢上看， 能源革命依然是貫穿未來幾年的主題。“碳達峯”也是推動能源革命的主要動力之一。在發電側，光伏、風電等新能源的裝機規模在不斷提升。隨着這些新能源裝機規模的不斷提升，產業的成本也在不斷降低，從而促使發電成本的進一步降低，最後又讓規模不斷擴大，正向循環，促進產業不斷髮展。
當然新的發電方式出現，也會導致電網的壓力不斷上升，未來或會推動儲能的發展。在用電側，電動車是一個新的電能需求端。隨着普及率的上升和產業規模的不斷擴大，電動車行業在這幾年進入了規模的顯著成長期。
高鑰羣表示，將在以上方向尋找機會，爭取為投資人帶來持續的回報。