圓心科技港股IPO，紅杉、騰訊加持下，“賣藥的生意”好不好做？

文 / 四海

出品 / 節點財經

近日，北京圓心科技集團股份有限公司(下稱“圓心科技”)向港交所遞交招股書，準備闖關港股IPO。又一家互聯網醫療企業要來了。

在互聯網廣泛應用於各色生活場景的新時代，圓心科技以全週期醫療健康服務為媒，把“成為國民用藥第一選擇”作為願景。雖然打着“醫藥”招牌，但圓心實際要下的卻是一盤集藥品銷售、智能醫院、醫療保險三位一體的大棋。

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三大業務快速增長

業務毛利仍不理想

圓心科技成立於2015年，總部位於北京，目前共有三大業務線，分別為院外綜合患者服務、供給端賦能服務和創新醫療健康服務，三大業務相互聯繫又各有分工，整體分析更能看清圓心科技戰略上的佈局。

所謂院外綜合患者服務，其組成板塊包括線下藥店和線上醫療服務兩條核心業務。截至2021年8月末，企業已在中國30個省份以圓心藥房品牌開設了251家藥房，為患者提供處方審核、輸注服務、用藥管理及藥師諮詢等專業服務。所創建的線上醫療服務及藥房平台妙手醫生是中國首批取得醫療執業牌照的互聯網醫院之一，報告期末月均用户訪問量達到4150萬人次，火爆程度可見一斑。

得益於豐富的藥品種類和消費者便捷周到的購買體驗，院外綜合患者服務一直是圓心的“現金奶牛”業務。在牢牢佔據創收主力位置的同時，依然能保持自身體量的飛速增加，收入從2018年的8.09億元猛增至2020年的35.37億元；在2021年的前八個月中達到34.59億元，本年也有望再創新高。

供給端賦能業務則把目光聚焦在醫療關係中的服務提供方，該項業務旨在提高醫院數字化運營水平，優化院內運營推動長期患者管理。報告期末企業已與包括130多家三甲醫院在內的340多家醫院合作開發以應用APP、微信小程序或公眾號形式運作的線上醫療服務平台，發揮線上醫院功能，通過線上問診、智能轉診和提供預約解決方案等功能提升患者就醫體驗。

除了在醫患雙方分別落子佈局的上述業務，圓心又在金融保險賽道做起文章。創新醫療健康服務業務中包括創新保險平台圓心惠保，目前企業主打四種保險類型，分別為新特藥設計的創新保險產品、惠普型商業醫療保險、帶病險和藥品福利險。通過大而全的保險流程服務，企業已與約70家保險公司及7家再保險公司達成合作，共推出40餘款新特效藥保險產品、協助超過60個城市推出惠普型商業健康保險，保單管理量達1700萬份。

圓心科技在患者、醫院、醫療保險平台三方關係上協同發力，打造健康的內循環平台，雖然供給端賦能業務和創新醫療健康服務業務佔收入比重仍不高，但三年一期的快速增長依然讓人看到可期的未來發展勢頭。

各期收入變動情況（數據來源：企業招股書）

2018至2020年，供給端賦能服務和創新醫療健康服務收入分別直線增長17.41倍和9.01倍，2021年兩類業務前八月收入額均遠超2020年全年成果。從收入貢獻角度看，雖仍屬公司內“小眾”業務，但合計佔比從1.2%到4.2%，增幅仍不可小視。兩項萌芽期業務能取得如此成績，與圓心科技在藥品銷售上“低價引流”的策略密不可分。

雖然站在互聯網和醫療賽道的肩膀上，但圓心科技毛利率較低，近三年一期分別為10.2%、10.6%、9.2%和7.6%。究其原因原來是當下王牌業務拖了後腿，業務毛利始終處於10%以下，2021年甚至跌至5.6%。

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紅杉、騰訊入局

5輪融資估值上漲175倍

互聯網藥房生意為何好看不好做？其中既有宏觀環境原因，也有互聯網醫療行業現行戰術調整的因素。

宏觀環境方面，國家近年出台多項醫療惠民政策，“帶量採購”全面施行，一舉壓下賣藥貴的勢頭，藥房在取貨成本不變的前提下，單位銷售毛利質量自然下降。

此外，在國人醫療用品採購行為中，醫保一直扮演着重要的支付角色，在實體藥房爭雄的時代，一家藥店能否得到省、市醫保的定點報銷資質是決定客流量多少的重要原因。互聯網醫院作為方興未艾的新興事物，從目前發展階段來看與醫保支付體系的結合並不緊密。

在2020年3月國家醫保局、國家衞健委聯合頒佈的《推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+”醫保服務的指導意見》一文明確規定道，針對高血壓、糖尿病等常見病、慢性病“互聯網+”複診服務，納入醫保基金支付範圍之前，慢性病患者的所有線上診療行為都需自費。

雖然推動醫療、醫保、醫藥“三醫聯動”改革正如火如荼的進行，不少省市也通過地方醫改試點不少新政策，但想要將兩者完全打通依然是道阻且長的任務。

圓心科技作為互聯網綜合醫療服務企業，講的是全局一盤棋思路，圓心藥房最重要的任務其實並非大舉盈利，而是為另外兩條業務線的構建引流，為企業與醫院方及金融保險機構合作時增添砝碼。這種方法其實並非圓心首創，已上市的平安好醫生（01833.HK）和阿里健康（00241.HK）等大廠都採用了類似的戰略。

2021年上半年，平安好醫生旗下在線商城創收19.09億元，佔總收入的半壁江山，然而其毛利率僅為5.8%，不但較其他業務低了數倍，甚至不及上年同期的8.8%。真正令平安好醫生獲利的其實是醫療服務、消費醫療等高淨值業務，這與圓心科技的戰略構想如出一轍。

平安好醫生2021年上半年收入及毛利情況（數據來源：企業招股書）

對圓心科技而言，在院外綜合患者服務業務的滋補下，另外兩條業務線發展勢頭良好，甚至有了和平安、阿里等巨頭企業掰手腕的實力。

中國擁有龐大的醫療健康市場，醫療健康支出規模大且穩步增長。根據弗若斯特沙利文統計，2020年中國醫療健康支出金額已穩居世界第二，由2016年的4.63萬億元增長至2020年的7.23萬億元，複合年增長率達11.8%。預計未來五年醫療支出將會以9.7%的複合增長速度達到11.49萬億元。

隨着患者需求量的增加，以線下運營為特徵的傳統醫療健康行業發生了諸多問題，患者、供應商、醫藥公司和保險公司因為各有難處逐漸生出難以調和的矛盾，成為看病難、看病貴頑疾產生的底層邏輯。

隨着政策環境利好及技術進步驅動，中國正在形成技術賦能醫療健康解決方案的市場，參與者致力於建立全週期的醫療管理服務，通過思維模式的轉變開闢藍海領域。

2020年該市場規模為5038億元，預計在接下來的兩個5年中將會迎來井噴式增長，市場體量達到1.7萬億元和3.93萬億元。

圓心科技正是在該片市場方興未艾之時抓住了機遇，並在取得了不錯成績後成功吸引到多方資本的目光。

自2015年收到深圳利通和紅山信達第一筆3150萬元融資款後，在接下來的短短6年中，公司完成6輪11次融資，共獲25.83億人民幣和3.92億美元，公司估值從1.57億飆升174.81倍漲至275.33億元。除了上述兩家投資機構，林芝騰訊、啓明融信、中信等一眾資本勢力紛紛為圓心站台助力，成為公司股東。

根據招股書對募集資金計劃用途的披露，圓心將會通過擴大全國藥店覆蓋面、提升線上業務和線下醫療服務等途徑，繼續發展院外綜合患者服務；通過與更多醫院建立合作關係，開發新服務項目和擴編團隊提升服務的方式，建立線上醫院管理體系，為醫院賦能；對於創新醫療健康服務項目，發展創新病程管理服務包，拓寬治療領域及增強服務能力、開展新型商業醫保品種，打造多元化保險體系將是企業主攻方向。

背靠廣闊市場，坐擁兩大資源，已經開了個好頭的圓心科技面對萬億風口，正躍躍欲試。登上港股似乎並非難事，而真正關鍵的是，走好穩紮穩打的發展路線，才有可能在資本市場取得亮眼的成績。

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