編者按：本文來源創業邦專欄新文化商業，作者Amy Wang，創業邦經授權轉載。
3月23日，閲文集團在港交所公告，2020年全年總收入為人民幣85.3億元，同比增長2.1%，雖然收入略高於分析師預測，但淨虧損44.84億元是有史以來最多，還是驚動了股市，畢竟去年同期盈利10.96億元。截止到3月23日晚8點，閲文股價跌幅逾7個點，不過好消息是次日開盤股價大漲13%。
對於淨虧損陡增，閲文業績報告也做出瞭解釋：收購新麗傳媒的商譽及商標權的減值撥備分別為人民幣40.159億元及人民幣3.898億元；2020年修改新麗傳媒的獲利計酬機制導致的公允價值虧損淨額人民幣6.046億元；公司對若干被投資公司的長期投資減值撥備人民幣2.520億元。
2020年，對於閲文來説，挑戰空前。外部免費閲讀興起對閲文主營業務衝擊巨大，合同風波引發頭部作家聯名抵制；內部以吳文輝、梁曉東為首的起點老兵們抱團離開自立門户，而以騰訊系程武為首的新領導班子上任，需要時間磨合和熟悉業務，收購上游製作公司新麗後碰到疫情，閲文雖穩固網文龍頭地位，與騰訊互娛的騰訊影業、騰訊視頻等其他兄弟公司的生態打通才剛剛開始被提到戰略地位......
2020年，不管是互聯網內容產業被短視頻、直播等顛覆基本邏輯，還是疫情對影視工業前所未有的打擊，整個網文行業都面臨着前所未有的發展問題。閲文換帥和轉舵也是帶着網文行業“縱身一躍”，尋找新商業出路。在瞬息萬變的互聯網世界，積極應對變化，擁有勇氣冒險總是對的，否則再龐大的老本也有被啃光的一天，從這個角度來看，暫時的虧損和財務尷尬算不了什麼大問題，真正決定性的是，閲文到底有沒有找到適用於新的競爭環境、且富有遠見的商業模式。
重點看看閲文縱身一躍背後，承擔的壓力、轉舵的陣痛以及有沒有找到彼岸落腳之處的跡象。
月活數與付費率仍瓶頸
這是從2018年就有的老問題。
網文行業到底有沒有天花板？2018年以前幾乎沒有人會認為網文行業會有天花板，但隨着抖音、快手、直播、遊戲等分流，網文天花板早已顯現。
閲文在在線閲讀市場上的龍頭地位依然穩固，此處不做過多論述了。從閲文的用户數據可以看到，平均月活從去年2.19億同比增加 4.2%至2.29億。而進一步細分，月活增加不是來源於付費用户，而是騰訊自營渠道的免費閲讀產品帶來的月活，數據顯示騰訊自營渠道已經佔據了閲文一半月活，且正在通過免費閲讀的推行獲取更多用户增長。
付費規模和付費率增長緩慢。財報顯示，截止到2020年底，閲文平均月付費用户從2019年的980萬增長4.1%至1002萬，付費規模增長與月活躍用户增長基本持平，同時兩年的付費率均為4.5%。也就是説，付費規模增長比例基本與總樣本保持一致，閲文本身的生態和內容沒有刺激到付費業務增長，用户對網文的付費慾望沒有增長。
對於增長見頂，閲文的解釋是：“該增加（付費規模增長4.1%）受我們自有平台產品的付費用户數增加所帶動，而這一影響被若干騰訊產品自營渠道的付費用户減少所部分抵消，原因是該年有更多的用户被騰訊產品的免費閲讀內容所吸引。
翻譯過來就是，閲文的免費閲讀業務雖然能夠為月活躍數帶來一定流量，但確實正在衝擊着付費業務。
目前尚不清楚閲文高層如何看待網文流量上的天花板，以及免費業務與付費業務之間如何獲得平衡，但可以確定的是，在閲文找到最終的、有效的商業模式之前，“左手打右手”的流量與業務之間失衡問題將會一直伴隨。
新麗不是“拖油瓶”
新麗被很多分析師和媒體解讀為閲文的“拖油瓶”，原因是新麗的加入直接導致閲文內容成本的暴增。
如果單從短期財務數字來看，這個説法也沒什麼錯，不過從長期來看，收購新麗對閲文來説可能是未來最具有價值的投資，因為頭部製作能力在未來內容領域競爭中將是非常稀缺的資源，越早加碼越有優勢。
想當年，迪士尼也是靠各種天價併購，將諸如漫威、皮克斯、二十世紀福斯等頂級製作公司收歸囊中，最終才有現在的IP世界工廠美譽和萬億市值。事實上，迪士尼也有過失敗的收購，如用10億美元收購Infoseek用於打造門户網站Go.com，不過這種技術應用的收購對迪士尼的價值不大，帶來了虧損。
因而對於內容型+平台型結合的公司而言，花再多的錢在頂級上游製作上都是明智的選擇。
而新麗被閲文收購後，這兩年的表現在同類型公司中可謂相當搶眼。
2018年閲文集團以155億元收購新麗傳媒時，新麗傳媒做出了業績承諾：2018年、2019年和2020年的淨利不低於5億元、7億元和9億元，如若未達到上述業績要求，那麼閲文集團支付給賣方的對價將相應扣減。
2020年由於疫情原因和肖戰風波等原因，新麗沒能按時完成與閲文簽訂的2018-2020年對賭協議，閲文集團為此與新麗重新簽訂了2020-2024年的合約，將五年的純利要求降到了最低2億、3億、3億、3億和3億，最高4億、5億、5億、5億和5億。最新財報中顯示，新麗最終以利潤4.067億，完成了2020年的最高純利要求，超額完成對賭協議。
此外，2018年8月開播的《如懿傳》、2019年底爆火的《慶餘年》，2020年的《流金歲月》和《斗羅大陸》，2021年開年爆款劇《贅婿》，春節檔黑馬影片《你好，李煥英》等等，背後都是新麗。新麗傳媒靠這兩年在“大流量+大IP”模式下的持續發力，將以往高口碑電視劇製作老牌公司的能力和口碑成功延展到了網生內容領域，不管是男頻劇還是女頻劇，都能以非常年輕、活躍的創作風格收穫觀眾喜愛，當然也一定程度上引領了電視劇和網劇的流行趨勢。
頂級的製作能力才能承接住閲文手上的超級IP儲備，才有可能實現程武關於IP全產業鏈生態佈局的構想。目前來看，新麗的製作能力是毋庸置疑的，行業和觀眾都非常認可，未來隨着IP生態產業鏈的補齊和商業價值的爆發，大IP劇的商業潛能將被激活。新麗只要保持穩定的製作輸出能力，盈利不會差。
營收結構調整和“三駕馬車”耦合仍需時間
在財報分析師問答會上，程武指出：“閲文正在從一家以數字閲讀為核心的公司升級成一家涵蓋文學、動漫、影視、遊戲等衍生業務、以IP培育和開發為核心的綜合性文化產業集團。”
巨輪掉頭當然比小船要難和慢。從網文平台到IP上游孵化平台的戰略轉換，不僅是閲文的“縱身一躍”，也是網文行業的“縱身一躍”。不過縱身一躍，對面可能是成為如迪士尼一樣的康莊大道，也可能在成倍投入和風險裹挾中墜入深淵。
要成為中國IP版權中心，眼光當然不能只盯在線上閲讀這個小盤子裏，投入也不不再是買網文小説和培育網絡作家。對於整個騰訊互娛而言，去年不惜與堅持網文付費18年的吳文輝分道揚鑣，充分證明了騰訊要用閲文實現大IP計劃的雄心壯志。
虧損背面有一些好的訊號，如IP授權業務的大幅上升。閲文集團去年全年在線業務收入為49.3億元佔比總營收的57.8%，其中版權運營及其他收入為35.9億元佔比總營收的42.1%，而2018年全年，閲文在線收入38.3億元，佔總營收高達76%。而網文觸及天花板、免費閲讀APP興起、短視頻病毒式流行正是從2018年開始。閲文開始入局免費同時收購新麗也是從2018年開始。
經過三年，雖然虧損，但是也換來了營收結構更加均衡的效果。
此外，於閲文而言，與騰訊互娛其他IP產業鏈環節的打通，跟內容孵化一樣也需要時日。去年10月月，騰訊影業、新麗傳媒、閲文影視在上海聯合舉辦盛大發佈會，現場發佈包括《贅婿》《慶餘年2》《雪中悍刀行》《從前有座靈劍山2》《狐妖小紅娘》等著名IP改編劇目在內的56部超長片單。三家公司以整體影視生產體系首次亮相，自譽為IP的“三駕馬車”。
為了擺脱之前騰訊系互相不買賬的現狀，換帥換血後，程武不僅是騰訊集團副總裁，還成為騰訊影業和閲文集團CEO ，他為了加速兩家公司的融合，在去年專門成立了“閲文動漫-騰訊動漫聯合委員會”和“閲文影視-新麗傳媒-騰訊影業影視聯合委員會”。不過目前三駕馬車的構想很豐滿，但現實情況是三家公司各自財務狀況都不是很好，要麼虧損要麼營收不穩定。未來《慶餘年》《贅婿》的成功經驗能否複製給更多的IP開發仍值得驗證，能否產生1+1+1大於3的生態效應，還有很長的路要走。
2020年，影視文化板塊受疫情波及，虧損不是什麼大事，關鍵是長期戰略方向是否能賭贏。閲文的“縱身一躍”確實需要勇氣和膽識，但仍是矇眼賭局。當前處在剛剛躍出的階段，未來是深淵還是彼岸，現在下定論還為時過早。
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