展望後市，我們認為在疫情尤其是上海疫情逐步緩解與貨幣有望寬鬆雙重驅動之下，經濟底將顯現，A股大概率將延續震盪反彈走勢，重點關注三條主線。
震盪反彈有望延續
本週滬指周線在五連跌後迎來反彈，日k線更是錄得五連陽，滬指週五尾盤強勢上攻，全天上漲近 1％ ，一舉收復 5 日 /10 日和 20 日三條均線，顯示出較強的修復動力。
宏觀經濟方面，4月份金融數據整體低於預期。一方面，新增信貸較弱， 4 月份人民幣貸款增加 6454 億元，同比少增 8231 億元，主要受到疫情反覆以及 4 月貸款小月影響；另一方面，社融增速回落， 4 月社會融資規模增量為 9102 億元，比上年同期少 9468 億元。我們認為4月金融數據低迷主要受到疫情影響，在後續疫情逐步得到控制的情況下，融資需求將逐步恢復。此外，下週還將公佈 4 月經濟數據和 5 月 LPR 報價，在近期銀行負債成本下降的背景下，LPR報價有望下行，降低實體經濟融資成本，建議投資者密切關注。
行業政策方面，證監會5月13日發佈了《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》，符合條件的證券公司可向證監會申請科創板股票做市交易業務試點資格。引入做市商將成為科創板發展的又一里程碑事件，做市商制度可以在交易信心不足時，通過做市商充當證券買賣的雙向報價人，保證證券交易的正常進行，進一步提高科創板市場流動性與效率，對科創板當前相對較低的估值有一定提振作用。此外，科創板做市將給券商自營部門帶來增量業務機會，有望對券商板塊形成利好。
市場估值方面，A股整體估值在全球範圍內相對偏低，上證指數年初以來回調最大幅度超 20％ ，目前 PE-TTM 不到 12 ，處於近十年市盈率 30％ 分位點以下，具備估值優勢，隨着穩增長政策持續發力，將對企業盈利和股市估值形成正面支撐，疊加寬貨幣效用的逐步顯現，估值具備修復空間。此外，5月16日起上海將分階段推進復商復市，隨着上海疫情進一步緩解和消退，全面復工復產在即，有望對 A 股市場形成結構性利好。
展望後市，我們認為在政策託底與貨幣寬鬆雙重驅動之下，A股有望延續震盪反彈走勢，重點關注三條主線。
第一，關注成長板塊的超跌反彈機會。今年以來，包括新能源和半導體在內的成長板塊跌幅較大，目前相關行業風險已經逐步釋放，後續在業績快速增長和市場情緒回暖的帶動下，有望迎來超跌反彈，建議重點關注新能源、軍工和半導體等細分領域優質標的。
第二，關注政策發力的穩增長主線。內外擾動使得經濟下行壓力增大，穩增長作為政策主線，長期來看仍將是主線行情，建議關注直接受益於逆週期調節的新老基建以及地產板塊中業績突出、估值較低的標的。
第三，關注一季報邊際改善超預期行業。A股一季報雖然整體業績增速放緩，但仍有部分行業維持高速增長，甚至邊際改善超預期。其中，上游資源品行業邊際改善幅度較大，高景氣有望持續，另外中下游的電力設備和商貿零售也有所改善，可以逢低關注業績改善超預期帶來的投資機會。
一、一季報整體增速放緩，上游資源品維持高增
（一）全 A：整體業績增速放緩，創業板明顯回落，大盤相對佔優
受國內疫情反覆、地緣衝突擾動、海外貨幣政策多重因素影響，A股企業盈利承壓，2022年一季度收入和盈利累計增速均呈現下行態勢。
營收方面，A股一季度累計營收增速回落，能源業績表現亮眼，金融業績有所下滑。2022年一季度全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）營業收入同比增長分別為11.04％/13.71％/11.24％，環比均呈現負增長，較2021Q4單季度分別環比下降9.06％/13.22％/15.14％，並且一季度全部A股、全部A股非金融、全部A股兩非的營收同比增速均低於2021年全年18.55％、21.05％和19.92％的增速。
盈利方面，受國內多地疫情影響，一季度A股累計歸母淨利潤增速延續下行趨勢。全A/全A（非金融）/全A（非金融石油石化）一季報淨利潤增速為3.60％/8.12％/6.29％，較2021全年淨利潤增速18.07％/25.43％/20.39％大幅回落。就單季度盈利增速來看，2021Q4淨利潤同比增速下降幅度擴大，全部A股由2021Q3同比增速-1.40％下降至-9.38％，2022Q1同比增速有所改善提升至3.60％。
分板塊來看，創業板業績增速下滑較為明顯，中小板盈利大幅修復，科創板盈利維持較高增速。創業板2022Q1的營收同比增速從2021年全年的23.21％下滑至20.45％，歸母淨利潤增速從25.88％大幅下行至-14.73％，創業板的盈利增速自2020年疫情改善以來首次由正轉負。科創板的歸母淨利潤增速從2021年全年的62.93％小幅下降至62.49％，相較其他板塊而言仍維持高增速，但受大全能源業績高增影響較大，剔除以後科創板業績大幅下調至41.28％。中小板盈利大幅修復，2022Q1歸母淨利潤增速由負轉正，為1.98％，較2021年全年增速改善21.18個百分點。
從一季度盈利情況看大中小盤，大盤相對佔優。2022年一季度上證50、滬深300、中證500的歸母淨利潤累計同比為6.11％、3.05％、-3.54％，均較2021年全年增速22.50％、14.79％、5.31％有所下滑，但上證50及滬深300盈利表現仍相對佔優。在當前國內經濟承壓、盈利下行的環境中，大市值龍頭企業凸顯出較強的業績韌性。
（二） 行業：上游資源品行業邊際改善較大，高景氣有望持續
2022年一季度，在穩增長政策持續發力背景下，有15個申萬一級行業淨利潤同比增速相較於2021年四季度邊際改善，其中上游資源品行業表現更勝一籌，主要受到大宗商品價格上漲影響。在當前疫情反覆衝擊之下，中下游行業受影響相對較大，而上游行業在宏觀政策力度加碼背景之下持續受益，預計短期內上中下游業績分化情況大概率維持。
具體來看，上游行業中，以有色金屬和鋼鐵為代表的資源品行業在漲價潮影響之下，業績增速大幅提升，石油石化和煤炭行業雖然一季度增速收窄，但相對其他行業仍然維持在較高水平。
中游行業中，電力設備行業一季度業績增速超過50％，改善幅度超過30％，另外汽車、輕工製造和機械設備雖然維持業績負增長，但業績跌幅收窄，改善幅度均在30％以上。
下游行業中，商貿零售和農林牧漁行業業績跌幅大幅收窄，其中商貿零售行業一季度業績改善幅度位居所有申萬一級行業之首，另外食品飲料和家用電器行業也有所改善。
A股後市來看，隨着中央政治局會議的定調，政策託底預期進一步抬升，穩增長、促消費等政策措施近期加速出台落地，A股企業經營壓力有望逐步緩解，市場盈利預期將逐步改善，建議重點關注業績邊際改善幅度較大、提價預期較強的上游資源品行業投資機會。
二、本週市場回顧
（一）市場表現
隨着美聯儲加息落地，國內政策託底預期進一步抬升，本週A股市場迎來持續反彈，中小盤風格表現相對較好。本週科創50和創業板指領漲，漲幅分別為7.28％和5.04％。其他主要指數均呈現出不同幅度上漲，具體來看，深證成指、上證指數、中小100、滬深300和上證50漲幅分別為3.24％、2.76％、2.66％、2.04％和1.05％。
成交方面，本週兩市日均成交8352億元，上週日均成交額8304億元，日均成交額持續低於萬億，但市場整體交投活躍度有回暖趨勢。
從風格指數來看，本週市場情緒有所緩和，各風格指數均呈現不同幅度上漲，其中成長風格領漲，漲幅為5.28％，週期、穩定、消費、金融風格漲幅分別為3.66％、3.65％、2.07％和0.98％。拉長週期來看，近三個月以來受國內外因素擾動，市場風險偏好有所降低，穩定風格相對抗跌，成長和金融風格領跌。
（二）行業表現
行業方面，本週市場主要板塊漲多跌少，汽車（+8.41％）、電力設備（+7.87％）、電子（+6.26％）、環保（+5.86）、建築裝飾（+5.00％）領漲；銀行（-0.65％）、煤炭（-0.51％）、石油石化（-0.32％）、農林牧漁（-0.12％）是市場少數下跌的幾個板塊。
（三）行業估值
本週是普漲行情，其中電力設備、建築裝飾、公用事業估值上升幅度位列前三，銀行、煤炭、農林牧漁估值下降幅度位居前三。從當前市盈率在歷史近十年的分位數來看，農林牧漁（99.26％）、汽車（87.23％）、公用事業（85.42％）、社會服務（83.38％）、食品飲料（71.99％）排名前五；有色金屬（0.21％）、交通運輸（0.29％）、通信（0.41％）、醫藥生物（0.41％）和電子（0.93％）估值相對較低。
（四）北上資金動向
受美聯儲加息和人民幣貶值壓力加劇影響，北上資金本週累計淨流出約73億元，連續兩週呈現淨流出，但流出資金規模相對較小，對A股影響有限。
分行業來看，本週北上資金主要流入銀行、公用事業、電子、煤炭板塊，流入金額分別為16億、10億、9億和9億，主要流出有色金屬、鋼鐵、食品飲料板塊，流出金額分別為32億、14億、13億。
三、近期重要事件一覽
四、風險提示
政策推進不及預期、疫情防控不及預期、外圍擾動風險加劇
本文源自金融界