首先申明：這裏説的“下有保底，上有封頂”是指股東大會前的短期預判。
一、2月8日發生了什麼？
作為歷史上第一隻沒有上市就啓動“下修”（轉股價格向下修正）的可轉債，海蘭轉債(SZ123086)的上市是引人矚目的。但是在2月8日上市首日，可轉債的走勢卻讓人大跌眼鏡。
開盤價93.801元，盤中最高95元，收盤價僅僅89.15元。
這是怎麼肥四？我環顧四周，一臉茫然。
然後我開始找原因：
觀點1：由於大股東持有較多的可轉債，因此有相當大的概率不會下修，或無法通過下修，至少不會下修到底。
觀點2：弱市之下，即使下修到底，低評級可轉債沒有溢價甚至負溢價也很正常，例如2018年的萬順轉債，轉股價值80多，交易價格卻低於轉股價值。
觀點3：即使下修到底，下修後的轉股價值仍然過低。
集思錄的部分觀點：
另一篇文章的觀點：
由於我和作者是微信好友，於是2月8日中午的時候，我就向他了解，12.02元的下修價格是如何計算出來的，作者答覆是按照目前20日均價計算的。
然後和定風波聊了聊。
好了，這下我心中的濃霧逐漸消散，眼前一片光明，我彷彿看見有人又雙叒叕來送錢了。
下午開盤，在上午幾千張的基礎上，忍不住又加了小一千張。
一如既往，當天收盤，卒！
盤後我是這麼想的：
二、海蘭轉債的基本面
海蘭信(SZ300065)：海洋及航海傳感器的研發、生產和銷售。涉及海洋觀探測、智能航海、海洋數據服務等領域。涉及軍工業務。可轉債評級AA-，總規模7.3億元，大股東全額認購。總體印象：質地較差。
不過我覺得公司還是有兩個看點：
一是定向增發暨控股權變更。
2020 年 12 月，深圳特區建設發展集團有限公司（簡稱“特區建發”）與公司簽署了《附條件生效的股份認購協議》，特區建發擬以 9.94 億元認購公司股份，並擬成為上市公司控股股東。通過本次定向增發暨控股權變更，上市公司將實現股權優化，體制突破；有助於公司深度參與重大項目，實現從外圍配套到核心系統到整體解決方案提供，由輔助變主導，參與層次可以更深入；充分利用深圳全球海洋中心城市的區位優勢，以及特區建發作為深圳建設全球海洋中心城市功能載體的行業協同優勢，有望使公司主營業務實現快速增長。
定增是目前公司的核心工作。通過定增，民營企業將搖身一變成為國企，從而可以更加放心的參與到軍工行業。
二是外部環境複雜，海洋大國崛起成為必然選擇，公司或將因此受益。
公司的缺點也很突出：
1.公司內部治理乏善可陳，近年來業績沒有增長，ROE逐年退步；
2.全球航運業低迷，影響公司業務；
3.應收款項高，現金流極差；
4.商譽規模大，有資產減值風險。
三、“下有保底，上有封頂”的邏輯
針對之前各種質疑，我的觀點完全相反：
傳言1：弱市之下，即使下修到底，低評級可轉債沒有溢價甚至負溢價也很正常。
對於海蘭轉債，有一個高度可匹配對比的標的：$航新轉債(SZ123061)$。
從質地上來看，兩者都是差等生。航新前兩天還慘遭信用評級降級。我個人認為，海蘭轉債甚至比航新還好那麼一丟丟。
從轉股價值來看，下修後的海蘭轉債比航新轉債高一大截，而價格呢，兩者倒掛。
傳言2：即使下修到底，下修後的轉股價值仍然過低。
這次海蘭轉債宣佈下修，我發現了之前忽略了兩個問題：一是據我保守估計，參與可轉債打新的800萬人中，至少790萬不具備判斷可轉債下修後轉股價值的能力；二是剩下的10萬人中，估計有6萬人無法全面研判可轉債下修是如何受到近期正股價格波動的影響的。
其實對於海蘭轉債下修，近期最差的預期是正股持續大跌或者大漲，最好的情況是正股橫盤並略微上漲，導致20日均線與3月8日的當日交易均線重合。
按照我的估計，如果海蘭信股價小幅波動，那麼下修後的轉股價值大概率在91—95元，如果出現最好的情況，轉股價值將在95—98元，出現最差的情況，轉股價值將在89—91元。
也就是説，如果下修到底，可轉債的轉股價值將封閉在一個下有底、上有頂的空間中。那麼可轉債會下修到底麼？
傳言3：由於大股東持有較多的可轉債，因此有相當大的概率不會下修，或無法通過下修，至少不會下修到底。
我的觀點很明確：會下修，會下修到底，股東大會將通過下修議案。
昨晚，公司表了態。
四、目前海蘭轉債值多少錢？
按照轉股價值90—94元計算，合理估值95—100元，扣除下修到底和正股波動的風險溢價，大約在94—98元之間。
風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，不作為投資建議。所涉及標的不作推薦，據此操作，風險自負。